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2022年，公司全年業(yè)務(wù)保持較快增長，實(shí)現(xiàn)總營收142.30億，同比+26.36%。但下半年受困于疫情防控疊加海外需求疲軟，公司收入增長放緩：22Q3/22Q4收入分別增長8.1%/2.6%。此外，2022年伴隨規(guī)模效應(yīng)和研發(fā)效率提升，公司盈利能力改善。全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.23億元，同比高速增長73.94%。進(jìn)入2023年，下游需求緩慢復(fù)蘇，同時(shí)公司加大對(duì)ODM、物聯(lián)網(wǎng)天線、物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、GNSS等新業(yè)務(wù)的投入，導(dǎo)致公司短期業(yè)績承壓。2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.37億元，同比+2.58%；歸母凈利潤虧損1.35億元，去年同期盈利1.24億元。給予公司2023E 25xPE，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至92元，調(diào)整至“增持”評(píng)級(jí)。
　　▍2022年業(yè)績符合預(yù)期，收入保持較快增長。2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入142.30億元，同比+26.36%。2022年，全行業(yè)維度：物聯(lián)網(wǎng)通信模組上半年景氣度延續(xù)，Q3開始需求受到疫情和海外經(jīng)濟(jì)衰退影響。根據(jù)Counterpoint數(shù)據(jù)，2022年全球物聯(lián)網(wǎng)蜂窩通信模組出貨量同比增長14%。其中：2022Q1和Q2出貨量同比增速仍然達(dá)到35%和20%，下半年受到疫情沖擊、海外宏觀經(jīng)濟(jì)衰退等影響，行業(yè)增速顯著回落。從2022Q3開始，國內(nèi)疫情防控對(duì)部分物聯(lián)網(wǎng)場景構(gòu)成較大沖擊，首當(dāng)其沖的是以智慧城市、POS機(jī)為代表的中低速物聯(lián)網(wǎng)場景。根據(jù)Counterpoint數(shù)據(jù)，2022Q3全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組出貨量同比僅增長2%，其中中國市場出貨量同比下降8%。公司作為全球市占率最高的通信模組公司，收入增長略好于行業(yè)整體情況。利潤端，2022年伴隨規(guī)模效應(yīng)和研發(fā)效率提升，公司盈利能力改善。全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.23億元，同比高速增長73.94%。
　　▍全年盈利能力改善，保持研發(fā)投入。2022年公司毛利率19.78%，較上年+2.22pcts，主要受益于原材料價(jià)格回落。此外，在復(fù)雜多變的市場環(huán)境下，公司高度重視技術(shù)創(chuàng)新，并始終保持較高的研發(fā)投入，整體費(fèi)用率略有提升。公司期間費(fèi)用率為15.74%，同比+1.21pcts，其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.20%/2.39%/0.77%。報(bào)告期內(nèi)，公司投入研發(fā)費(fèi)用13.35億元，同比+30.59%，研發(fā)費(fèi)用率9.38%，新增武漢研發(fā)中心、檳城研發(fā)中心。報(bào)告期內(nèi)，公司作為3GPP成員提交了30多項(xiàng)5GR17通信標(biāo)準(zhǔn)提案，并針對(duì)3GPPR18提交10多項(xiàng)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)提案，涉及NTN、定位、車載通信、XR、隨機(jī)接入等關(guān)鍵技術(shù)；作為GSMA的5G物聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略組成員，公司積極參與精準(zhǔn)定位、節(jié)能、功率級(jí)別劃分等技術(shù)研討，不斷探索和推動(dòng)IoT的戰(zhàn)略規(guī)劃和發(fā)展方向。
　　▍2023年一季度：需求緩慢復(fù)蘇，新業(yè)務(wù)投入加大，短期業(yè)績承壓。2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.37億元，同比+2.58%，環(huán)比-23.38%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-1.35億元，上年同期盈利1.24億元；公司毛利率為17.59%，同比+0.52pct，環(huán)比-3.64pcts；凈利率為-4.36%，同比-8.41pcts，環(huán)比-8.94pcts。一方面，全球物聯(lián)網(wǎng)模組行業(yè)需求增速放緩，下游需求恢復(fù)低于預(yù)期，公司作為行業(yè)龍頭增長放緩；另一方面，公司持續(xù)加碼研發(fā)布局，加大對(duì)未來業(yè)績將產(chǎn)生積極影響的新業(yè)務(wù)新產(chǎn)品線投入（ODM、物聯(lián)網(wǎng)天線、物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、GNSS），Q1投入研發(fā)費(fèi)用4.39億元，同比+59.39%，研發(fā)費(fèi)用率提升至14.01%，同比+4.99pcts，環(huán)比+4.50pcts，對(duì)短期業(yè)績產(chǎn)生較大影響。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)展不及預(yù)期；物聯(lián)網(wǎng)通信模組市場競爭加??；海外宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致出口需求疲軟；公司大力投入的新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；外匯波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。
　　▍投資建議：2022年，公司全年業(yè)務(wù)保持較快增長。但下半年受困于疫情防控疊加海外需求疲軟，公司收入增長放緩。此外，2022年伴隨規(guī)模效應(yīng)和研發(fā)效率提升，公司盈利能力改善。進(jìn)入2023年，物聯(lián)網(wǎng)下游需求緩慢復(fù)蘇，同時(shí)公司加大對(duì)ODM、物聯(lián)網(wǎng)天線、物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、GNSS等新業(yè)務(wù)的投入，導(dǎo)致公司短期業(yè)績承壓?；谧钚屡稑I(yè)績以及下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期，我們調(diào)整2023-2024年、新增2025年?duì)I業(yè)收入預(yù)測至178.94/216.72/268.80億元（2023/2024年前預(yù)測值為194.22/247.29億元），同比+25.7%/21.1%/24.0%；考慮到公司對(duì)新業(yè)務(wù)加大投入，我們調(diào)整2023-2024年、新增2025年歸母凈利潤預(yù)測至7.12/8.78/11.38億元（2023/2024年前預(yù)測值為8.36/11.56億元），同比+14.4%/23.2%/29.7%。參考廣和通、美格智能等物聯(lián)網(wǎng)可比公司估值（2023E 30x PE，其中廣和通為中信證券研究部預(yù)測、美格智能為Wind一致預(yù)期），考慮公司利潤增速和發(fā)展階段，我們給予公司2023E 25x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)92元?？紤]到公司新業(yè)務(wù)投入較大導(dǎo)致短期盈利能力改善不確定性增強(qiáng)以及通信模組行業(yè)景氣度回落等原因，調(diào)整評(píng)級(jí)至“增持”。