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摘要
　　1、全球能源電力建設(shè)龍頭、全產(chǎn)業(yè)鏈布局，“十四五”規(guī)劃展望星辰大海
　　業(yè)務(wù)構(gòu)成：以工程建設(shè)為主業(yè)，勘測(cè)設(shè)計(jì)、工業(yè)制造、清潔能源及環(huán)保水務(wù)構(gòu)成重要補(bǔ)充；2022年，工程建設(shè)/投資運(yùn)營(yíng)/工業(yè)制造/勘測(cè)設(shè)計(jì)/其他業(yè)務(wù)營(yíng)收占比分別77.7%/8.6%/7.1%/4.5%/2.1%。
　　全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)突出：電力規(guī)劃、設(shè)計(jì)、施工全覆蓋。2022年，工程建設(shè)新簽合同額9910.1億，同比增長(zhǎng)23.7%；其中，新能源及綜合智慧能源工程建設(shè)新簽3550.1億元，同比增長(zhǎng)83.9%。
　　財(cái)務(wù)指標(biāo)持續(xù)優(yōu)化：2018-2022年，公司營(yíng)收由2240億元增至3664億元，CAGR+13.1%，歸母凈利潤(rùn)由47.03億元增至78.09億元，CAGR+13.5%；23Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收885.2億元，同比+24.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.31億元，同比高增17.8%。
　　發(fā)展目標(biāo)明確：2025年?duì)I業(yè)收入、利潤(rùn)總額、新簽合同額、資產(chǎn)總額等指標(biāo)相比2020年實(shí)現(xiàn)翻番，五年再造一個(gè)高質(zhì)量發(fā)展的新能建。
　　2、體系、技術(shù)優(yōu)勢(shì)兼?zhèn)?，新能源?shí)力突出
　　體系優(yōu)勢(shì)：依托電規(guī)總院+中電工程+14省院。電規(guī)總院—國(guó)家電力規(guī)劃設(shè)計(jì)排頭兵，累計(jì)發(fā)電容量超580GW，具備能源電力行業(yè)強(qiáng)話語(yǔ)權(quán)；中電工程旗下6家區(qū)域院/14家省級(jí)電力規(guī)劃設(shè)計(jì)院—承擔(dān)全國(guó)90%以上電力規(guī)劃研究和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定，引領(lǐng)能源電力行業(yè)發(fā)展。
　　技術(shù)優(yōu)勢(shì)：新能源工程實(shí)力“一騎絕塵”。特高壓輸變電：全程參與國(guó)內(nèi)特高壓輸變電工程設(shè)計(jì)，2018-2020年，公司輸變電設(shè)計(jì)新簽合同額占比維持約50%；光熱發(fā)電：技術(shù)積累深厚，海內(nèi)外項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富。國(guó)家首批20個(gè)光熱發(fā)電示范項(xiàng)目中，公司主導(dǎo)規(guī)劃建設(shè)12個(gè)，占比六成；海上風(fēng)電：技術(shù)水平市場(chǎng)領(lǐng)先。公司廣東院參建的海上風(fēng)電項(xiàng)目中，已投產(chǎn)裝機(jī)規(guī)模達(dá)4GW。2023年6月，中國(guó)能建廣東院勘察設(shè)計(jì)的明陽(yáng)陽(yáng)江青洲四海上風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目完成國(guó)內(nèi)首臺(tái)12兆瓦海上風(fēng)電機(jī)組安裝作業(yè)。
　　3、國(guó)內(nèi)風(fēng)光新能、火電EPC持續(xù)成長(zhǎng)，海外“一帶一路”需求強(qiáng)勁、公司國(guó)際化可期
　　短期驅(qū)動(dòng)1：國(guó)內(nèi)新能源裝機(jī)加碼，2022年，公司新增并網(wǎng)風(fēng)光新能源控股裝機(jī)容量2.39GW，累計(jì)獲得開發(fā)指標(biāo)超30GW。我們預(yù)計(jì)公司2025年新能源裝機(jī)有望達(dá)到30GW。
　　短期驅(qū)動(dòng)2：國(guó)內(nèi)火電核準(zhǔn)提速、風(fēng)光發(fā)電建設(shè)空間廣闊，公司有望受益。23Q1，國(guó)內(nèi)火電核準(zhǔn)裝機(jī)量達(dá)到18.3GW，同比增長(zhǎng)112.8%。業(yè)務(wù)端看：2022年，公司新能源工程新簽高增83.9%，傳統(tǒng)能源新簽高增+23.9%；23Q1，傳統(tǒng)能源業(yè)務(wù)新簽/營(yíng)收分別111/290億元，同比高增+97.0%/18.0%。
　　短期驅(qū)動(dòng)3：“一帶一路”沿線國(guó)家能源電力建設(shè)需求強(qiáng)勁，公司海外業(yè)務(wù)穩(wěn)步提升。業(yè)務(wù)端看，2020-2022年，公司海外業(yè)務(wù)營(yíng)收分別321.5/462.5/ 467.8億元，CAGR+10.3%，營(yíng)收占比分別11.9%/ 14.4%/ 12.8%；2022年，海外業(yè)務(wù)新簽合同額2397.9億元，yoy+10.4%。市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)看，2023年6月13日，中國(guó)能建黨委書記、董事長(zhǎng)宋海良在塔什干拜訪烏茲別克斯坦總理，雙方就大力深化烏茲別克斯坦電網(wǎng)規(guī)劃、電力系統(tǒng)升級(jí)改造、新能源、儲(chǔ)能、城市更新、綜合交通等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域投資建設(shè)廣泛合作達(dá)成共識(shí)；6月18日，在利雅得拜會(huì)沙特能源部部長(zhǎng)，提出在新能源咨詢規(guī)劃、制氫、制氨、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、國(guó)際產(chǎn)能合作等領(lǐng)域打造國(guó)際合作標(biāo)桿項(xiàng)目，賦能沙特能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。
　　短期驅(qū)動(dòng)4：公司擬增發(fā)不超150億元，募投金額用于用于光伏、壓縮空氣儲(chǔ)能、風(fēng)電等多項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。
　　4、前瞻布局氫能儲(chǔ)能，落地開花、未來可期
　　長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)1：公司旗下設(shè)備公司制氫電解槽產(chǎn)能達(dá)1GW，投資在建三個(gè)綠氫一體化基地項(xiàng)目，全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)凸顯。當(dāng)前在建三個(gè)綠氫一體化基地項(xiàng)目—中能建松原氫能產(chǎn)業(yè)園、酒泉風(fēng)光氫儲(chǔ)及氫能綜合利用一體化示范項(xiàng)目、蘭州新區(qū)氫能產(chǎn)業(yè)園制儲(chǔ)加用氫及配套光伏項(xiàng)目，總投資額超420億元；2022年12月簽署埃及綠氫項(xiàng)目合作開發(fā)備忘錄。
　　長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)2：1）壓縮空氣儲(chǔ)能：2022年，全國(guó)已投運(yùn)新型儲(chǔ)能項(xiàng)目裝機(jī)達(dá)8.7GW，同比增長(zhǎng)超110%。公司已成立新型儲(chǔ)能子公司、與寧德時(shí)代達(dá)成合作、設(shè)立壓縮空氣儲(chǔ)能技術(shù)裝備研究院；截至2022年，公司已完成50余座壓縮空氣儲(chǔ)能電站選點(diǎn)布局，計(jì)劃首批全國(guó)布局100座；公司已開工的壓縮空氣儲(chǔ)能項(xiàng)目包括湖北應(yīng)城300MW級(jí)/山東泰安350MW/甘肅酒泉300MW級(jí)壓縮空氣儲(chǔ)能電站等；2）電化學(xué)儲(chǔ)能：投資建設(shè)張掖市甘州/西北地區(qū)首個(gè)電化學(xué)儲(chǔ)能生產(chǎn)項(xiàng)目，年產(chǎn)能2GWh;已建成廣西崇左儲(chǔ)能PACK產(chǎn)線（一期）項(xiàng)目，年產(chǎn)能超1GWh；3）抽水蓄能：大型水電工程領(lǐng)域施工市占率超50%，累計(jì)建設(shè)抽蓄電站36GW。2022年，公司獲得湖北蘄春等4個(gè)國(guó)家“十四五”規(guī)劃項(xiàng)目投資開發(fā)權(quán)，總裝機(jī)容量7.9GW。
　　5、投資建議：預(yù)計(jì)2023-2025年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)92.76（前值92.53）、109.92（前值126.57）、131.90（前值126.57）億元，同比增長(zhǎng)18.78%、18.50%、19.99%。整體估值法下：2023年6月19日，可比公司2023-2025年P(guān)E加權(quán)均值分別11.5倍、9.6倍、8.2倍，當(dāng)前行業(yè)PB均值1.33倍，公司收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為10.5倍、9.0倍、7.3倍，