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核心觀點(diǎn)
　　隨著監(jiān)管備案清單的發(fā)布，大模型應(yīng)用產(chǎn)品及中臺(tái)技術(shù)的事前監(jiān)管流程明晰，大模型產(chǎn)品落地有望加速。我們看好LLM對(duì)互聯(lián)網(wǎng)板塊整體的提質(zhì)增效，并具備廣闊商業(yè)化空間，且騰訊在下游應(yīng)用場(chǎng)景側(cè)積累豐富，如社交、游戲等高頻場(chǎng)景切入LLM的優(yōu)化空間大；騰訊在技術(shù)側(cè)積累較好，在大模型的訓(xùn)練、推理及工程部署等環(huán)節(jié)較行業(yè)通用方案明顯領(lǐng)先，隨著產(chǎn)品化落地，LLM側(cè)的生態(tài)有望逐步積累，看好騰訊在LLM領(lǐng)域的積累逐步轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)和中期維度的業(yè)績(jī)。
　　標(biāo)題
　　行業(yè)大模型較通用大模型更聚焦，對(duì)企業(yè)而言更具落地價(jià)值。行業(yè)大模型是問題/場(chǎng)景導(dǎo)向，對(duì)于企業(yè)的應(yīng)用/落地價(jià)值更高，但企業(yè)很難獨(dú)自基于通用大模型搭建行業(yè)大模型，主要由于算力資源、數(shù)據(jù)處理能力、成本、運(yùn)維等方面的約束，因而需要騰訊云聯(lián)合行業(yè)伙伴共同打造行業(yè)大模型，從而降低落地門檻。
　　騰訊在大模型領(lǐng)域具備較好技術(shù)積累，在成本和效率方面具備優(yōu)勢(shì)。1）騰訊自研訓(xùn)練框架AngelPTM效率較高，在同等數(shù)據(jù)集條件下，將訓(xùn)練時(shí)間縮短80%。2）2023年4月騰訊發(fā)布面向大模型訓(xùn)練的HCC高性能計(jì)算集群，算力性能較以往提升了3倍。在GPU并行計(jì)算的前提下，進(jìn)一步提升了大模型集群的訓(xùn)練效率。3）騰訊擁有適用于AI運(yùn)算的向量數(shù)據(jù)庫(kù)，能夠高效處理圖像、音頻和文本等非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)，支持每日處理千億級(jí)的檢索，并擁有10萬(wàn)級(jí)的吞吐量，為大模型提供高效檢索支持。4）底層平臺(tái)方面，“太極Angel”新增對(duì)大模型的訓(xùn)練和推理加速能力，通過異步調(diào)度優(yōu)化、顯存優(yōu)化、計(jì)算優(yōu)化等方式，相比行業(yè)常用方案性能提升30%+
　　行業(yè)解決方案進(jìn)展較快，目前已經(jīng)推動(dòng)10+行業(yè)落地50+行業(yè)解決方案，未來有望借助標(biāo)桿案例加速推進(jìn)。根據(jù)騰訊官方披露，1）媒體行業(yè)方面，騰訊基于騰訊云智能媒體AI中臺(tái)，為央視打造人工智能開放平臺(tái)，提供智能標(biāo)簽、修復(fù)、智能翻譯等30多種算法。通過傳媒行業(yè)大模型能力，讓內(nèi)容標(biāo)簽顆粒度更細(xì)、泛化性更高；2）教育行業(yè)方面，騰訊為上海大學(xué)，利用騰訊云教育行業(yè)大模型能力，構(gòu)建專屬的教育行業(yè)大模型基礎(chǔ)平臺(tái)，覆蓋在校生和畢業(yè)生全生命周期業(yè)務(wù)，將提供教學(xué)助手、人才培養(yǎng)、招生就業(yè)助手和作業(yè)批改等服務(wù)；3）文旅行業(yè)方面，騰訊為客戶打造精調(diào)的專屬模型，無需配置對(duì)話流程，實(shí)現(xiàn)端到端問題解決，提升人物完成率，降低對(duì)話構(gòu)建成本。
　　自研SaaS產(chǎn)品迎來升級(jí)，聯(lián)合生態(tài)伙伴發(fā)布生態(tài)計(jì)劃。大模型有望助力SaaS產(chǎn)品升級(jí)，例如騰訊企點(diǎn)分析AI助手，快速就業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)生成可視化圖表；同時(shí)可以基于會(huì)議內(nèi)容，讓騰訊會(huì)議AI生成會(huì)議日程安排、材料準(zhǔn)備等；AI代碼助手還支持基于大模型能力進(jìn)行代碼補(bǔ)全、代碼糾錯(cuò)，輔助開發(fā)者提升開發(fā)質(zhì)量等。此外，騰訊與22家企業(yè)啟動(dòng)行業(yè)大模型共建合作，和17家生態(tài)伙伴共同發(fā)起了“騰訊云行業(yè)大模型生態(tài)計(jì)劃”，未來將圍繞更多類型、服務(wù)更廣的行業(yè)大模型及應(yīng)用展開共建。
　　2023年6月20日，網(wǎng)信辦發(fā)布境內(nèi)深度合成服務(wù)算法備案清單（2023年6月）1。本次發(fā)布41項(xiàng)備案，涵蓋了百度、騰訊、阿里巴巴、智譜、字節(jié)跳動(dòng)、訊飛等公司的產(chǎn)品服務(wù)以及技術(shù)支持。隨著監(jiān)管備案清單的發(fā)布，大模型應(yīng)用產(chǎn)品及中臺(tái)技術(shù)的事前監(jiān)管流程明晰，大模型產(chǎn)品落地有望加速。我們看好LLM對(duì)互聯(lián)網(wǎng)板塊整體的提質(zhì)增效，并具備廣闊商業(yè)化空間，且騰訊在下游應(yīng)用場(chǎng)景側(cè)積累豐富，如社交、游戲等高頻場(chǎng)景切入LLM的優(yōu)化空間大；騰訊在技術(shù)側(cè)積累較好，在大模型的訓(xùn)練、推理及工程部署等環(huán)節(jié)較行業(yè)通用方案明顯領(lǐng)先。我們看好騰訊在LLM領(lǐng)域的積累逐步轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)和中期維度的業(yè)績(jī)。
　　投資建議：流動(dòng)性層面，恒生科技指數(shù)4月中旬以來顯著跑輸納斯達(dá)克指數(shù)，這里可能存在額外的空間保護(hù)，對(duì)恒生科技而言，如果不存在額外的負(fù)面因素，其具備潛在的估值修復(fù)機(jī)會(huì)?；久鎸用?，游戲版號(hào)恢復(fù)常態(tài)化審批，騰訊重點(diǎn)游戲陸續(xù)獲批，開啟新一輪產(chǎn)品周期。廣告方面，視頻號(hào)23年預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)實(shí)質(zhì)性收入，此外其他廣告預(yù)計(jì)跟隨宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇恢復(fù)增長(zhǎng)，注意2022年存在的低基數(shù)效應(yīng)。FT&BS方面，支付業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)受益疫后線上線下消費(fèi)復(fù)蘇；財(cái)富管理業(yè)務(wù)繼續(xù)推進(jìn)線上化；云業(yè)務(wù)受策略調(diào)整影響邊際減弱，且產(chǎn)品迭代下毛利率提升，SaaS層騰訊會(huì)議、企業(yè)微信商業(yè)化加速?gòu)亩蠓鶞p虧?？傮w來看，騰訊23-24年業(yè)績(jī)具備較好的彈性，中長(zhǎng)期業(yè)務(wù)仍具備較好的增長(zhǎng)前景和盈利回報(bào)。維持對(duì)騰訊的“買入”評(píng)級(jí)