>> 國盛證券-家居行業(yè)2023年中期策略：零售結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇，把握整裝、智能轉(zhuǎn)型機遇-230621
| 上傳日期： |
2023/6/21 |
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| 1257KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大勢 |
作者： |
姜文鏹 |
| 行業(yè)名稱： |
零售 |
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行業(yè)：需求弱勢穩(wěn)定、估值底部，板塊或震蕩上行。當前板塊情緒底和價格底均已顯現(xiàn)，家居板塊進入到賠率思維占主導(dǎo)的區(qū)間。2022年初至10月底家居行業(yè)PE（TTM）下跌幅度約50%，家居龍頭實質(zhì)業(yè)績預(yù)期下調(diào)僅約10%-20%。當前板塊需求弱勢穩(wěn)定、估值底部，政策預(yù)期疊加Q2業(yè)績或成為板塊新一輪震蕩上行催化。
零售：品類融合&多維獲客，集中度加速提升。龍頭通過拓寬品牌矩陣覆蓋各個消費層級，產(chǎn)品套系化帶動整體客單值水平提升；2023年渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化、下沉提速，增長或分化，預(yù)計開店擴張延續(xù)且運營能力較強的公司業(yè)績兌現(xiàn)更佳。
整裝：家居整裝化正當時，把握家居龍頭轉(zhuǎn)型新機遇。家裝消費者年輕化，更注重效率和品質(zhì)的結(jié)合，一體化需求占比提升，一線城市占比已達30%；多方布局，家居龍頭整裝業(yè)務(wù)迅速起量。消費者、家裝企業(yè)、家居企業(yè)有望三方共贏，具備強供應(yīng)鏈能力&強服務(wù)能力的定制企業(yè)有望主導(dǎo)整裝化發(fā)展。
工程：復(fù)蘇顯現(xiàn)，中期格局優(yōu)化。伴隨保交樓政策推進及前期延期項目陸續(xù)釋放，家居公司工程業(yè)績表現(xiàn)回暖，3月以來龍頭公司工程訂單增速維持雙位數(shù)增長，預(yù)計Q2低基數(shù)下業(yè)績延續(xù)穩(wěn)定增長。當前龍頭進一步聚焦經(jīng)營穩(wěn)健的央企、國企訂單及款清的保交樓項目，競爭激烈、份額提升，2019-2022年我國精裝修市場櫥柜配套品牌CR3從22.9%提升至28.8%。
智能家居：東風(fēng)漸起，把握滲透率提升紅利。我國智能家居市場逆勢快速擴張，均處加速滲透紅利期。1）智能馬桶：國產(chǎn)替代加速推進，內(nèi)資龍頭價格優(yōu)勢顯著。伴隨行業(yè)價格帶逐步觸底，中小企業(yè)出清、格局逐步優(yōu)化，價格有望企穩(wěn)。2）智能晾衣機：競爭格局明晰，龍頭效應(yīng)顯著，產(chǎn)品延續(xù)升級，盈利能力穩(wěn)定向上。
盈利能力：原料價格回落，降本增效推進，盈利修復(fù)可期。2022年下半年以來大宗原材料價格下降趨勢明顯，預(yù)計原料壓力持續(xù)緩解，軟體家居毛利率改善或更為明顯。長期看，龍頭均高度重視降本增效力度，伴隨品牌零售運營+供應(yīng)鏈建設(shè)完善，商業(yè)模式迭代導(dǎo)致的投資回報率下降逐步被規(guī)模效應(yīng)平滑，ROE領(lǐng)先優(yōu)勢有望持續(xù)凸顯。
投資建議：1）增長模型矩陣化背景下家居企業(yè)能力要求升級，優(yōu)選中期成長邏輯順暢、組織管理變革能力領(lǐng)先的顧家家居、歐派家居等；2）二線龍頭積極強化空白及下沉市場布局，優(yōu)選仍處渠道和產(chǎn)品成長紅利期的志邦家居、金牌廚柜、慕思股份、喜臨門等；3）智能家居滲透率提升邏輯明確，優(yōu)選產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的好太太、箭牌家居、瑞爾特等；4）保交樓穩(wěn)步推進、地產(chǎn)竣工延續(xù)復(fù)蘇，中期格局優(yōu)化，優(yōu)選供應(yīng)鏈能力突出、客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)異的江山歐派、王力安防、皮阿諾等。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)超預(yù)期下行風(fēng)險，消費復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險，原材料價格超預(yù)期波動風(fēng)險，假設(shè)和測算誤差風(fēng)險。
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