>> 東方證券-食品行業(yè)2023年中期策略報告：行業(yè)復(fù)蘇在途，建議把握配置機遇-230623
| 上傳日期： |
2023/6/23 |
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| 1862KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙越峰,謝寧鈴,彭博 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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23H1回顧：弱復(fù)蘇基調(diào)延續(xù)，部分標的勢能向上：1）外部表現(xiàn)看：需求端，弱復(fù)蘇態(tài)勢延續(xù)，復(fù)蘇節(jié)奏短期有所波動。22Q4因疫情過峰等需求側(cè)承壓，23年1-2月疫情過峰后報復(fù)性消費疊加春節(jié)旺季，需求修復(fù)超預(yù)期，3月后進入消費淡季，社零較于21年兩年CAGR增速回落。成本端看，22年末開始行業(yè)部分原料價格已出現(xiàn)回落態(tài)勢，大豆、小麥、豆油、面粉等價格當(dāng)前呈現(xiàn)下跌趨勢，白砂糖、毛鴨價格呈現(xiàn)同比上漲趨勢，整體看成本壓力已有所緩解。2）市場表現(xiàn)看：23年板塊整體承壓，23年截至6月7日食品指數(shù)下跌13.5%，相對收益17.0%，節(jié)奏上看2月在消費復(fù)蘇預(yù)期升溫、出行場景修復(fù)、春節(jié)需求動銷反饋好的正面因素催化下，板塊小幅度反彈，相對收益3.1%，1月、3-5月板塊仍然跑輸；個股角度看，市值偏小、有邊際變化、業(yè)績相對有支撐的標的相對跑贏，如部分小食品標的及仲景食品、廣州酒家、佳禾食品等。
調(diào)味品：板塊整體均呈現(xiàn)邊際向好趨勢，其中千禾受益于零添加產(chǎn)品紅利收入放量、利潤率優(yōu)化明顯，其他公司處于逐漸修復(fù)階段。23下半年展望看，行業(yè)需求端呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢不變，零添加勢頭有望延續(xù)，復(fù)調(diào)板塊受益于自身渠道拓展、改革延續(xù)等仍有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長，利潤端成本回落紅利有望在報表端逐季體現(xiàn)，大部分企業(yè)在23年預(yù)計仍會加強費用率控制、強化費效比，行業(yè)整體利潤率拐點仍值得期待。
速凍食品：收入端，場景復(fù)蘇帶來餐飲需求回暖，B端增長快于C端，龍頭領(lǐng)先優(yōu)勢擴大；利潤端，結(jié)構(gòu)升級+成本回落+控制費用，盈利能力持續(xù)改善。23下半年展望：速凍食品在餐飲供應(yīng)鏈中偏剛需必選，預(yù)制菜、B端速凍米面也仍處于滲透率快速提升階段，收入端下半年將繼續(xù)保持較快增長，龍頭有望繼續(xù)領(lǐng)跑；利潤端延續(xù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、控費用的基礎(chǔ)上，年初以來部分原材料價格持續(xù)回落，成本紅利有望在下半年進一步釋放。
休閑食品：各公司表現(xiàn)有所分化，抓住新渠道紅利、疊加自身持續(xù)改革的公司營業(yè)收入表現(xiàn)突出，部分公司因基數(shù)效應(yīng)、備貨節(jié)奏、門店調(diào)整等原因短期經(jīng)營承壓。23下半年展望看，我們認為各公司改革效果有望持續(xù)顯現(xiàn)，景氣度持續(xù)向上，短期經(jīng)營承壓的公司在經(jīng)營節(jié)奏修復(fù)、主動變革后仍有望呈現(xiàn)環(huán)比改善；利潤端受益于費投優(yōu)化、規(guī)模效應(yīng)增加、原料成本回落等仍有提升空間。
鹵制品：22年業(yè)績看，行業(yè)開店穩(wěn)步推進，單店營收因疫情有所承壓；23Q1收入增長整體穩(wěn)健，盈利改善已初有體現(xiàn)。展望下半年，期待場景復(fù)蘇和成本改善，盈利或可逐步釋放；在外部環(huán)境支撐下，預(yù)計各品牌的全年補貼促銷費用也應(yīng)有收斂。
烘焙：行業(yè)景氣度緩慢修復(fù)，烘焙原料健康化、國產(chǎn)替代趨勢已經(jīng)顯現(xiàn)，業(yè)內(nèi)龍頭在研發(fā)方面持續(xù)發(fā)力，推出新單品推動營收增長，原料價格回落基本完成對生產(chǎn)端傳導(dǎo)，毛利率逐季修復(fù)確定性強，但修復(fù)節(jié)奏需觀察產(chǎn)能利用率提升進度和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，行業(yè)需求恢復(fù)展會等營銷活動增加，預(yù)計費用率將穩(wěn)中有增；長期看：烘焙原料領(lǐng)域中，冷凍烘焙賽道高成長性不變，滲透率提升空間廣，植脂奶油領(lǐng)域，健康化國產(chǎn)化消費趨勢下，市場份額或向國產(chǎn)龍頭集中。
投資建議與投資標的
展望23下半年，需求端看，我們預(yù)計弱復(fù)蘇態(tài)勢延續(xù)，23年上半年我們預(yù)計消費場景的修復(fù)驅(qū)動大于消費力的修復(fù)驅(qū)動，后續(xù)伴隨消費力逐漸修復(fù)，我們預(yù)計消費力修復(fù)的驅(qū)動因素有望加大。成本端看，22年末開始行業(yè)部分原料價格已出現(xiàn)回落態(tài)勢，部分公司有望在今年享受成本拐點紅利。站在當(dāng)下時間點，我們建議把握三條主線：1）景氣度向上、受益于產(chǎn)品/渠道放量/產(chǎn)業(yè)趨勢紅利的公司。盡管部分公司景氣度已經(jīng)體現(xiàn)在估值中，但趨勢紅利延續(xù)、業(yè)績確定性強，仍有望享受業(yè)績增長帶來的投資收益。建議關(guān)注：①小食品標的鹽津鋪子(002847，買入)、勁仔食品(003000，未評級)、甘源食品(002991，增持)；②調(diào)味品標的千禾味業(yè)(603027，增持)、天味食品(603317，增持)；③速凍及預(yù)制菜相關(guān)標的安井食品(603345，增持)、千味央廚(001215，增持)、味知香(605089，買入)。2）防御性角度，建議布局：①估值性價比凸顯、下半年有望迎邊際改善/股價催化等的標的，如洽洽食品(002557，買入)、安琪酵母(600298，買入)、絕味食品(603517，買入)等；②估值性價比凸顯的高股息率標的元祖股份(603886，買入)。3）中長期維度，不少競爭力強、賽道競爭格局清晰的標的當(dāng)前因短期因素估值處于歷史低位，建議把握戰(zhàn)略性布局機會，如海天味業(yè)(603288，買入)等；此外建議關(guān)注行業(yè)空間廣闊、有國產(chǎn)替代邏輯的烘焙標的如海融科技(300915，買入)、佳禾食品(605300，增持)、立高食品(300973，增持)。
風(fēng)險提示
消費復(fù)蘇不及預(yù)期、原材料成本壓力、行業(yè)競爭加劇等
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