>> 財(cái)信證券-晨會(huì)紀(jì)要-230626
| 上傳日期： |
2023/6/26 |
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來(lái)源： |
財(cái)信證券 |
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作者： |
何晨 |
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【市場(chǎng)策略】海外風(fēng)險(xiǎn)升溫，短期更宜謹(jǐn)慎
黃紅衛(wèi)（S0530519010001）
此前市場(chǎng)在中美關(guān)系回暖、中國(guó)利好政策預(yù)期發(fā)酵、美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息下，A股和港股市場(chǎng)曾出現(xiàn)較大反彈行情，其中外資青睞的消費(fèi)、新能源是反彈主力。但當(dāng)下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面、海外流動(dòng)性、中美關(guān)系均存在較大不確定性：（1）美國(guó)國(guó)務(wù)卿布林肯訪(fǎng)華后，中美關(guān)系短期暫未取得突破性、實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，后續(xù)中美關(guān)系走向仍存在不確定性；（2）雖然國(guó)內(nèi)政策環(huán)境已明顯改善，但總體政策力度可能尚不足完全扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)觀望情緒較重；（3）雖然美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息，但從美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖和鮑威爾發(fā)言來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)在今年年內(nèi)仍有繼續(xù)加息的可能性。隨著上述三重利好相繼落地，市場(chǎng)進(jìn)入猶豫觀察期，短期市場(chǎng)走勢(shì)并不順暢。端午節(jié)前夕，市場(chǎng)做多意愿不強(qiáng)，上周上證指數(shù)下跌2.30%，創(chuàng)業(yè)板指下跌2.57%，滬深兩市日均成交額為10726.79億，較前一周上升6.24%，呈現(xiàn)放量下跌走勢(shì)，后市仍需謹(jǐn)慎。端午假期期間，海外股市普遍低迷，歐美日韓股指大多下挫，港股和在美中概股等中國(guó)資產(chǎn)繼續(xù)走低，離岸人民幣兌美元匯率一度跌破7.22點(diǎn)，為去年11月末以來(lái)首次?？紤]到A股和港股聯(lián)動(dòng)性強(qiáng)、匯率與外資流向密切相關(guān)、俄烏沖突再起風(fēng)波，預(yù)計(jì)節(jié)后A股指數(shù)走勢(shì)將有所承壓，短期宜靜待指數(shù)企穩(wěn)，不宜盲目操作。
4月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際轉(zhuǎn)弱是近期A股走勢(shì)承壓的核心原因。通常A股政策底會(huì)領(lǐng)先或同步于市場(chǎng)底，目前政策底已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)：（1）中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)例會(huì)通常被視為下階段貨幣政策的“風(fēng)向標(biāo)”。在座談會(huì)上，易綱談到“繼續(xù)精準(zhǔn)有力實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，全力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)充分就業(yè)，維護(hù)幣值穩(wěn)定和金融穩(wěn)定”。從跨周期調(diào)節(jié)到逆周期調(diào)節(jié)的轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)開(kāi)始預(yù)期更積極的寬松手段。（2）6月份，7天期OMO利率、SLF、1年期MLF利率、1年期和5年期以上LPR利率均下調(diào)10bp，此舉將有效降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。（3）國(guó)常會(huì)“研究提出了一批政策措施”，并強(qiáng)調(diào)“具備條件的政策措施要及時(shí)出臺(tái)、抓緊實(shí)施”。綜合以上信號(hào)來(lái)看，預(yù)計(jì)后續(xù)將適時(shí)推出提振經(jīng)濟(jì)的相關(guān)政策，政策底已經(jīng)開(kāi)始逐步顯現(xiàn)，市場(chǎng)總體機(jī)會(huì)已大于風(fēng)險(xiǎn)。但從今年兩會(huì)以來(lái)的政策動(dòng)向來(lái)看，政策端始終保持定力，預(yù)計(jì)今年后續(xù)政策出臺(tái)的速度和力度可能相對(duì)溫和，市場(chǎng)在底部震蕩時(shí)間可能偏長(zhǎng)。
近期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下調(diào)，一方面提高了權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)性?xún)r(jià)比，另一方面又加劇了近期人民幣貶值的趨勢(shì)。當(dāng)前A股市場(chǎng)整體估值便宜。截至2023年6月24日，上證50、滬深300、萬(wàn)得全A指數(shù)的股息率分別為3.79%、2.87%、2.06%，相對(duì)中國(guó)10年國(guó)債收益率（中證）2.67%的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率分別為1.12%、0.20%、-0.61%，分別處于近10年的歷史98.87%分位、99.84%分位、99.9%分位，A股相對(duì)國(guó)內(nèi)債市已有明顯配置價(jià)值。另一方面，美中國(guó)債利差持續(xù)走闊，加劇了人民幣貶值壓力，目前離岸人民幣匯率貶值至7.22%，距離上一輪7.37%的低點(diǎn)尚有一定距離，短期人民幣、A股、港股市場(chǎng)都難言企穩(wěn)反轉(zhuǎn)。展望后市，我們認(rèn)為A股短期未到反轉(zhuǎn)時(shí)刻，但隨著股債相對(duì)回報(bào)率走向收斂，不排除債市市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整的可能性。此前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)發(fā)布《一線(xiàn)城市房地產(chǎn)限購(gòu)應(yīng)適時(shí)優(yōu)化調(diào)整》文章稱(chēng)，未來(lái)，一線(xiàn)城市或?qū)⒏鶕?jù)房地產(chǎn)交易市場(chǎng)的變化來(lái)逐漸調(diào)整限購(gòu)等政策，對(duì)于一些住宅市場(chǎng)比較冷、購(gòu)買(mǎi)力較弱的區(qū)域，可能會(huì)先放開(kāi)限購(gòu)等政策，而對(duì)于一些住宅市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)力較旺的地方，可能會(huì)繼續(xù)執(zhí)行限購(gòu)等政策。類(lèi)似2022年11月，如后期地產(chǎn)板塊出現(xiàn)超預(yù)期的利好政策，債市可能會(huì)借機(jī)調(diào)整。當(dāng)下更宜戰(zhàn)略增配權(quán)益資產(chǎn)權(quán)重，減配債券資產(chǎn)權(quán)重。
海外方面，6月份，美聯(lián)儲(chǔ)宣布維持當(dāng)前5%至5.25%的聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間不變，符合市場(chǎng)預(yù)期，這也是美聯(lián)儲(chǔ)自去年3月份開(kāi)啟激進(jìn)加息周期以來(lái)首次按下“暫停鍵”。美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖顯示2023年年底利率預(yù)期中值為5.6%，預(yù)計(jì)今年還將加息兩次。2024年底利率預(yù)期中值為4.6%，2025年底利率預(yù)期中值為3.4%。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾還表示：（1）幾乎所有政策制定者都認(rèn)為今年進(jìn)一步加息是合適的，加息可能是有道理的，但步伐要更適度。7月會(huì)議將根據(jù)情況決定是否加息。（2）今年降息不合適，沒(méi)有政策制定者預(yù)計(jì)今年會(huì)降息；“討論了兩年后”降息；當(dāng)通脹下降時(shí)降息是合適的?？傮w而言，雖然美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)暫停加息，但點(diǎn)陣圖和鮑威爾言論均偏鷹，如后續(xù)美國(guó)的通脹、就業(yè)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)仍存在繼續(xù)加息的可能性。根據(jù)最新CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”，美聯(lián)儲(chǔ)7月維持利率在5.00%-5.25%不變的概率為23.1%，加息25個(gè)基點(diǎn)至5.25%-5.50%區(qū)間的概率為76.9%；到9月維持利率不變的概率為18.7%，累計(jì)加息25個(gè)基點(diǎn)的概率為66.7%，累計(jì)加息50個(gè)基點(diǎn)的概率為14.6%。仍需提防美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期對(duì)全球市場(chǎng)的擾動(dòng)。
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