>> 中信證券-財(cái)政專題研究：從年中預(yù)算調(diào)整看地方財(cái)政新變化-230625
| 上傳日期： |
2023/6/26 |
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| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
程強(qiáng),瑪西高娃 |
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年中開始，各省份陸續(xù)發(fā)布了地方財(cái)政預(yù)算調(diào)整方案情況，從地方債額度分配來看，一般債重平衡，專項(xiàng)債重項(xiàng)目，經(jīng)濟(jì)大省的專項(xiàng)債額度進(jìn)一步提高，而償債壓力大和欠發(fā)達(dá)地區(qū)的專項(xiàng)債額度進(jìn)一步減少，財(cái)政不斷夯實(shí)專項(xiàng)債跟著項(xiàng)目走的原則。相較于去年，今年專項(xiàng)債投向變化不大，主要用于大基建、棚改、城鄉(xiāng)社區(qū)、交通運(yùn)輸?shù)?；但發(fā)行進(jìn)度略慢，后續(xù)料將顯著提速。從各地預(yù)算調(diào)整方案來看，中央對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付調(diào)整或?qū)⑻崆埃?cái)政收入承壓、欠發(fā)達(dá)省份和公開表示財(cái)政緊平衡的三類地區(qū)有望獲得增量轉(zhuǎn)移支付，緩解財(cái)政緊平衡壓力。最后，在息差收窄、補(bǔ)資本渠道欠缺背景下，中小銀行專項(xiàng)債發(fā)行明顯提速，預(yù)計(jì)今年中小銀行專項(xiàng)債額度或?qū)⒃黾?，以緩釋地方中小銀行風(fēng)險(xiǎn)。
▍地方債的省際分配，財(cái)政自給率低和人均GDP偏低地區(qū)易獲得一般債額度，基建需求大或國家重大戰(zhàn)略相關(guān)地區(qū)易獲得專項(xiàng)債額度。青海、吉林、甘肅、黑龍江等財(cái)政自給率偏低地區(qū)一般債配額較高，一般債/GDP分別為4.9%、1.5%、1.7%、2.3%。天津和河北（京津冀協(xié)同發(fā)展）、重慶和江西（長江經(jīng)濟(jì)帶）、新疆和甘肅（“一帶一路”）、海南（自由貿(mào)易港）等國家重大戰(zhàn)略涉及的地區(qū)專項(xiàng)債配額較高，專項(xiàng)債/GDP分別為5.4%、4.7%、4.4%、5.0%、6.2%、6.8%。地方債的省內(nèi)分配，主要有因素公式法、向債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小地區(qū)傾斜、優(yōu)先滿足項(xiàng)目融資、向重點(diǎn)地區(qū)及山區(qū)傾斜四種思路。
▍近年經(jīng)濟(jì)大省專項(xiàng)債額度提高，進(jìn)一步夯實(shí)專項(xiàng)債跟著項(xiàng)目走的原則?？紤]到經(jīng)濟(jì)大省項(xiàng)目建設(shè)需求較大，專項(xiàng)債額度進(jìn)一步提高。如浙江、福建、四川等經(jīng)濟(jì)大省專項(xiàng)債增加較多，今年較2022年分別增加446、146、308億元。國家戰(zhàn)略相關(guān)地區(qū)如北京、河北、重慶專項(xiàng)債額度也增加較多，今年較2022年分別增加199、91、115億元。在高質(zhì)量發(fā)展、“隱債不增”、守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)底線等要求下，專項(xiàng)債對(duì)項(xiàng)目質(zhì)量的要求在逐漸提升。
▍專項(xiàng)債投向主要用于基建、棚戶區(qū)改造、城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、社會(huì)項(xiàng)目等，與去年基本接近，今年專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏略慢，后續(xù)有望加速。今年專項(xiàng)債的投向主要用于未分類基礎(chǔ)設(shè)施（39.2%，2222億元）、棚戶區(qū)改造（19.7%，1117億元）、城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展（12.6%，716億元）、社會(huì)項(xiàng)目（12.6%，474億元）、收費(fèi)公路（8.2%，462億元）、工業(yè)園區(qū)（7.4%，417億元）等，廣義基建占比超過一半。發(fā)行節(jié)奏方面，今年以來（截至6月16日），各省新增專項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行額度占全年的52.7%，較去年同期低16.6個(gè)百分點(diǎn)，主要系5月以來多數(shù)省份發(fā)行進(jìn)度慢于去年。僅北京發(fā)行進(jìn)度快于去年，福建、江西、重慶略慢于去年，浙江、遼寧明顯慢于去年。6月2日國常會(huì)提出“加大宏觀政策調(diào)控力度”，發(fā)改委投資項(xiàng)目審核提速，預(yù)計(jì)后續(xù)專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏將加快。
▍今年中央對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付調(diào)整或?qū)⑻崆埃?cái)政收入承壓、欠發(fā)達(dá)省份和公開表示財(cái)政緊平衡的三類地區(qū)有望獲得增量轉(zhuǎn)移支付。具體而言：（1）財(cái)政收入承壓較大的省份如吉林、天津、重慶、廣東、山東、湖南、四川。（2）欠發(fā)達(dá)省份新疆、西藏、寧夏、內(nèi)蒙古等。（3）公開表示財(cái)政緊平衡的貴州、內(nèi)蒙古、湖北等省份。預(yù)計(jì)三季度一些省份會(huì)陸續(xù)披露增量轉(zhuǎn)移支付，節(jié)奏早于以往。預(yù)計(jì)伴隨著轉(zhuǎn)移支付的下達(dá)，各省的財(cái)政緊平衡的狀況或?qū)⒂兴徑狻?br> ▍在息差收窄、補(bǔ)資本渠道欠缺背景下，中小銀行專項(xiàng)債發(fā)行明顯提速，今年中小銀行專項(xiàng)債發(fā)行額度為歷史同期最高。今年以來中小銀行專項(xiàng)債發(fā)行量1288億元，為歷年同期最高，發(fā)行量較大的地區(qū)有遼寧440億元、內(nèi)蒙古200億元、黑龍江190億元、河北150億元，或反映今年中小銀行專項(xiàng)債額度提升，這可能擠占項(xiàng)目建設(shè)專項(xiàng)債額度。我們估算今年項(xiàng)目建設(shè)專項(xiàng)債額度可能在35000-35500億元之間
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：部分省份預(yù)算調(diào)整方案未公開披露；執(zhí)行數(shù)與預(yù)算數(shù)差異較大；財(cái)政政策超預(yù)期變化。
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