>> 中信證券-A股策略聚焦：三重預(yù)期均處谷底，三大博弈日趨激烈-230625
| 上傳日期： |
2023/6/26 |
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| 格式： |
pdf 共22頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊帆,秦培景,裘翔 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
經(jīng)濟(jì)、政策、市場(chǎng)情緒三重預(yù)期均處谷底，主題、政策、調(diào)倉(cāng)三大博弈日趨激烈，市場(chǎng)波動(dòng)依然較大，配置上繼續(xù)堅(jiān)守業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，圍繞三大安全主線布局。一方面，三重預(yù)期均處谷底：首先經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能趨弱，工業(yè)景氣繼續(xù)下滑，出口持續(xù)承壓，地產(chǎn)和消費(fèi)復(fù)蘇斜率放緩；其次，政策預(yù)期重回低點(diǎn)，近期穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策的廣度和力度弱于此前市場(chǎng)激進(jìn)預(yù)期，但政策仍處窗口期，增量政策還在研究，料定調(diào)還需等待7月政治局會(huì)議；最后，市場(chǎng)情緒仍處谷底，中美關(guān)系短暫止跌，但匯率波動(dòng)反映市場(chǎng)對(duì)地緣擾動(dòng)因素仍非常敏感，政策博弈和主題交易反復(fù)輪動(dòng)，非熱點(diǎn)個(gè)股流動(dòng)性極其匱乏。另一方面，三大博弈日趨激烈：首先，主題交易在階段調(diào)整后可能會(huì)高切低重新升溫；其次，7月底政治局會(huì)議前，預(yù)計(jì)政策博弈也將在短暫退潮后卷土重來(lái)；最后，二季末疊加中報(bào)業(yè)績(jī)披露期臨近，機(jī)構(gòu)圍繞主題和業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)之間的調(diào)倉(cāng)博弈更為激烈。
▍經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能趨弱。二季度至今，投資、工業(yè)生產(chǎn)和出口持續(xù)放緩的背景下，國(guó)內(nèi)消費(fèi)和地產(chǎn)的復(fù)蘇斜率也在放緩。消費(fèi)方面，商品消費(fèi)增速普遍不及預(yù)期，5月商品消費(fèi)兩年平均僅有2.5%，2023年的“618”大促落下帷幕，跟據(jù)星圖數(shù)據(jù)，綜合電商平臺(tái)的商品交易總額（GMV）為6143億元，同比僅增加5.4%；服務(wù)性消費(fèi)的疫后復(fù)蘇動(dòng)能在減弱，5月餐飲消費(fèi)兩年平均增速為3.2%，較上月下降2.2個(gè)百分點(diǎn)，端午假期國(guó)內(nèi)旅游人數(shù)恢復(fù)至2019年同期的112.8%，相比五一下降6.3個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)內(nèi)旅游收入恢復(fù)至2019年同期的94.9%，相比五一下降5.8個(gè)百分點(diǎn)，人均旅游支出仍然只有2019年同期的84.1%，相比五一下降了0.4個(gè)百分點(diǎn)。地產(chǎn)方面，6月前2周，中信證券研究部地產(chǎn)組跟蹤的樣本城市新房網(wǎng)簽套數(shù)同比下降17.5%，降幅擴(kuò)大，二手房網(wǎng)簽套數(shù)同比增加19.9%，增幅已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月出現(xiàn)回落，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，5月70個(gè)大中城市二手住宅房?jī)r(jià)環(huán)比下跌城市數(shù)為55個(gè)，相較于4月增加了21個(gè)。
▍政策預(yù)期重回低點(diǎn)。
1）近期穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策的廣度和力度弱于此前市場(chǎng)激進(jìn)預(yù)期，政策預(yù)期重新下修。6月16日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議強(qiáng)調(diào)“針對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，必須采取更加有力的措施”，研究了“推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的一批政策措施”，與此前市場(chǎng)預(yù)期的立即推出一攬子政策有一定出入。央行近期如期下調(diào)利率，但其中5年期LPR的下調(diào)幅度明顯低于市場(chǎng)預(yù)期。行業(yè)層面的政策方面，除充電基礎(chǔ)設(shè)施體系建設(shè)的指導(dǎo)意見外，其他行業(yè)明確落地的政策不多，新能源汽車購(gòu)置稅政策的力度略低于市場(chǎng)預(yù)期。我們?nèi)匀徽J(rèn)為，政策最終不會(huì)缺席，但很難超過(guò)激進(jìn)的市場(chǎng)預(yù)期，較為謹(jǐn)慎的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)和“大病之后不宜大補(bǔ)”的思路使得今年政策重心是久久為功實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，推動(dòng)社會(huì)預(yù)期穩(wěn)定和內(nèi)生動(dòng)力修復(fù)，追求強(qiáng)刺激、強(qiáng)復(fù)蘇的概率不高。
2）政策仍處窗口期，增量政策還在研究，料定調(diào)還需等待7月政治局會(huì)議。盡管6月16日的國(guó)常會(huì)沒(méi)有立即推出一攬子政策，但也表明決策層已經(jīng)注意到了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能趨弱的現(xiàn)狀。從近期發(fā)改委等下發(fā)的降成本重點(diǎn)工作通知及國(guó)常會(huì)提出的一批政策措施來(lái)看，后續(xù)或?qū)?huì)有一套政策“組合拳”出臺(tái)，助力穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。6月20日“恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)”調(diào)研協(xié)商座談會(huì)在京召開，會(huì)議就有關(guān)民主黨派中央、全國(guó)工商聯(lián)和無(wú)黨派人士代表開展的相關(guān)調(diào)研成果進(jìn)行協(xié)商，中央政治局常委王滬寧出席并講話。經(jīng)過(guò)3月中旬以后接近一個(gè)季度的全國(guó)范圍內(nèi)調(diào)查研究，7月政治局會(huì)議的定調(diào)仍然值得期待。
▍市場(chǎng)情緒仍處谷底。
1）中美關(guān)系短暫止跌，但匯率波動(dòng)反映市場(chǎng)對(duì)地緣擾動(dòng)因素仍非常敏感。布林肯訪華表明中美重回常態(tài)溝通的正軌，中美關(guān)系至少是短暫止跌。但人民幣匯率的波動(dòng)，以及俄羅斯內(nèi)部動(dòng)蕩后投資者緊張的反應(yīng)，都說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)地緣擾動(dòng)因素非常敏感。截至6月23日美元兌離岸人民幣匯率為1:7.2158，接近去年10月時(shí)的均值水平，相比今年1月中旬時(shí)的高點(diǎn)已累計(jì)下跌近6.2%。從經(jīng)濟(jì)基本面形勢(shì)來(lái)看，二季度復(fù)蘇動(dòng)能雖然有所減弱，但依然保持向上趨勢(shì)，當(dāng)前大多壓制經(jīng)濟(jì)的因素在下半年到明年均有逐步緩解的希望，并且在必要時(shí)政策依然有充分發(fā)力空間，與去年10月市場(chǎng)對(duì)疫情持續(xù)時(shí)間抱有極大的擔(dān)憂相比，當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)預(yù)期總歸不會(huì)弱。近期匯率貶值的表現(xiàn)只能說(shuō)明投資者對(duì)地緣等非經(jīng)濟(jì)因素的擔(dān)憂遠(yuǎn)超過(guò)去年。
2）政策博弈和主題交易反復(fù)輪動(dòng)，非熱點(diǎn)個(gè)股流動(dòng)性極其匱乏。6月16日國(guó)常會(huì)低于預(yù)期后，市場(chǎng)立刻重新轉(zhuǎn)向主題交易，TMT板塊成交占比在過(guò)去一周達(dá)到46%，人形機(jī)器人概念又帶動(dòng)一批傳統(tǒng)工控行業(yè)的個(gè)股拔估值，以表觀利潤(rùn)為基礎(chǔ)、靠主題拔估值的交易特征仍非常明顯。非熱門股票的流動(dòng)性已經(jīng)基本降至2022年以來(lái)的最低水平，缺乏有效的定價(jià)發(fā)現(xiàn)。我們剔除Wind全A指數(shù)當(dāng)中TMT板塊和中“中特估”板塊個(gè)股，剩下的非熱門股票在數(shù)量上占全A指數(shù)的78.3%。這些非熱門股票的成交額占全A的比例在2022年基本穩(wěn)定在75%~80%，與其數(shù)量占比大致相當(dāng)，但進(jìn)入2023年后迅速下滑至45%~55%，截至6月21日僅為51.5%；這些個(gè)股
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