>> 中信證券-金融產(chǎn)品深度解讀系列之十八：主題型基金經(jīng)理的主動管理能力分析與優(yōu)選-230626
| 上傳日期： |
2023/6/26 |
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| 1150KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙文榮,唐棟國,何旺嵐 |
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近年來主題基金快速發(fā)展，多數(shù)主動型主題基金相對于對應(yīng)指數(shù)存在超額收益，具有較高的投資價值。考慮到主題基金具有較為清晰的業(yè)績比較基準(zhǔn)，我們基于基金補(bǔ)全的股票持倉，利用Brinson模型將其超額收益歸因為主題板塊的配置效應(yīng)和選股效應(yīng)、非主題板塊的配置效應(yīng)和選股效應(yīng)、倉位擇時和調(diào)倉收益；回測結(jié)果顯示，調(diào)倉收益對主題基金的超額收益貢獻(xiàn)較大。結(jié)合業(yè)績拆解指標(biāo)與動量風(fēng)險因子，能較好地優(yōu)選主題基金，回測結(jié)果顯示精選組合長期表現(xiàn)突出。
▍基于持倉數(shù)據(jù)定位主題基金，歷史上多數(shù)主題基金相較于對應(yīng)指數(shù)具備超額收益。通過構(gòu)建一級行業(yè)到主題板塊的映射關(guān)系，能夠得到基金在各板塊的持倉比重，進(jìn)而將其作為主題基金劃分的依據(jù)。近年來主動型主題基金迎來大繁榮，但各類主題基金之間的發(fā)展并不均衡，其中制造、消費、醫(yī)藥、科技主題的主動型基金較多，周期與金融主題基金數(shù)量較少；各類主題基金權(quán)益?zhèn)}位整體偏高，長期中樞在85%左右。收益方面，從歷史數(shù)據(jù)看，主題基金對比股票市場中的相應(yīng)指數(shù)存在超額收益，具備研究和投資價值。
▍ Brinson模型可用于超額收益的拆解，該模型需要基金完整的持倉數(shù)據(jù)與合適的基準(zhǔn)?；鸺緢髢H披露前十大重倉股，可以使用過往年報/半年報的全持倉數(shù)據(jù)、當(dāng)前季度的其他已知信息，對基金持倉的未知部分進(jìn)行補(bǔ)全；中信產(chǎn)業(yè)指數(shù)與中證800指數(shù)結(jié)合，可以作為主題基金業(yè)績歸因的基準(zhǔn)。
▍考慮到不同板塊行業(yè)之間的互斥性，改進(jìn)Brinson模型以更精細(xì)地拆解超額收益。主題基金的超額收益可以分解為六部分，即主題部分的行業(yè)配置和選股效應(yīng)、非主題部分的行業(yè)配置和選股效應(yīng)、結(jié)構(gòu)與行為方面的倉位影響和調(diào)倉收益；拆解結(jié)果顯示，調(diào)倉收益對超額收益貢獻(xiàn)較大。
▍ Brinson業(yè)績拆解指標(biāo)與動量風(fēng)險因子結(jié)合來優(yōu)選主題基金，精選組合長期表現(xiàn)突出。在優(yōu)選基金時，首先使用可靠的Brinson因子得到初選池，然后使用有效的動量風(fēng)險因子進(jìn)行二次篩選，可以得到具備良好業(yè)績的主題基金模擬組合，針對不同主題基金應(yīng)靈活選擇合適的因子。對比各類主題基金收益均值，模擬組合具有良好業(yè)績，年化波動率處于正常水平，可以在不加大風(fēng)險的情況下實現(xiàn)收益的提高。
▍結(jié)論與投資建議：歷史數(shù)據(jù)顯示，對比股市中的各產(chǎn)業(yè)指數(shù)，主題基金整體具備超額收益和投資價值；合理改進(jìn)Brinson模型，可以細(xì)化分解主題基金的超額收益來源，基金經(jīng)理在季初的選股和季度中的調(diào)倉對超額收益貢獻(xiàn)較大；綜合業(yè)績拆解因子和動量風(fēng)險因子量化精選主題基金，能夠得到業(yè)績優(yōu)秀的模擬組合，達(dá)到優(yōu)選基金的目的。
▍風(fēng)險因素：（1）基金市場環(huán)境發(fā)生變化；（2）歷史數(shù)據(jù)不能代表將來；（3）市場出現(xiàn)波動過大等異象
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