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公司為精細(xì)化工行業(yè)的銅萃取劑全球龍頭?？灯栈瘜W(xué)是一家定位于礦山精細(xì)化工的企業(yè)，最初從醫(yī)藥研發(fā)轉(zhuǎn)為銅萃取劑研發(fā)，目前在銅萃取劑領(lǐng)域已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先、國(guó)際知名的龍頭企業(yè)，終端客戶覆蓋了世界前五大銅礦企業(yè)。公司經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，已形成了較為齊全的產(chǎn)品門(mén)類，包括銅萃取劑、新能源電池金屬萃取劑以及酸霧抑制劑和礦物浮選劑等特種表面活性劑。
　　核心業(yè)務(wù)為銅萃取劑，毛利率高且穩(wěn)定。2022年末銅萃取劑有效產(chǎn)能約4000噸，平均單價(jià)約5.6萬(wàn)/噸，在2020年-2021年收入中占比分別為92%/91%/88%，毛利率約40%。同時(shí)，產(chǎn)品成本傳導(dǎo)能力強(qiáng)，能在石油價(jià)格上漲的背景下保持高毛利水平，亦能享受石油價(jià)格下滑帶來(lái)的利潤(rùn)空間。
　　公司產(chǎn)能瓶頸即將解決，擴(kuò)張?jiān)诩?。公司近年滿負(fù)荷生產(chǎn)，業(yè)績(jī)受限于產(chǎn)能。而根據(jù)公司2022年年報(bào)披露，公司即將擴(kuò)產(chǎn)，新建擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023年第三季度建成，公司的年產(chǎn)能規(guī)模將由現(xiàn)在的5000噸增加至20000噸，新建產(chǎn)能包括金屬萃取劑產(chǎn)能3500噸、礦物浮選劑7200噸和酸霧抑制劑300噸。
　　銅萃取劑行業(yè)未來(lái)10年中間情景增速8%，公司市占率25%。根據(jù)公司公告，22021年全球銅萃取劑的市場(chǎng)規(guī)模約1.6萬(wàn)噸，行業(yè)未來(lái)10年中間情景增速8%。在銅萃取劑賽道上，公司目前全球市占率25%，與巴斯夫和索爾維并肩，目前站穩(wěn)智利市場(chǎng)，市場(chǎng)份額48%，正在開(kāi)拓亞非州市場(chǎng)，市場(chǎng)份額僅19%。未來(lái)公司憑借成本優(yōu)勢(shì)和客戶優(yōu)勢(shì)，有望進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額。
　　公司亮點(diǎn)：（1）核心團(tuán)隊(duì)專業(yè)：部分來(lái)自四川大學(xué)化學(xué)工程學(xué)院，科技底蘊(yùn)深厚，且市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)豐富；（2）獲客能力強(qiáng)：粘性高，為客戶提供免費(fèi)的礦山檢測(cè)服務(wù)，可及時(shí)調(diào)整配方等；（3）進(jìn)入迅速發(fā)展期：長(zhǎng)期滿負(fù)荷生產(chǎn)，產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)诩?；?）市場(chǎng)開(kāi)拓有優(yōu)勢(shì)：接下來(lái)開(kāi)拓亞非市場(chǎng)，享有中資礦企出海以及國(guó)內(nèi)化工一體化所帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)等。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)2023年到2025年公司收入分別為4.67/5.68/6.60億元（33.4%/21.5%/16.3%），凈利潤(rùn)分別為1.37/1.64/1.88億元（32.1%/19.4%/14.5%），對(duì)應(yīng)的EPS分別為1.50/1.79/2.05元。通過(guò)多角度估值，預(yù)計(jì)公司合理估值36-42元，相對(duì)2023年EPS的動(dòng)態(tài)市盈率為24-28倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：激烈競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降、毛利下滑的風(fēng)險(xiǎn)；海外訂單拓展的風(fēng)險(xiǎn)；龐大擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃資金需求大、不斷融資導(dǎo)致EPS攤薄風(fēng)險(xiǎn)。