>> 中信證券-華凱易佰(300592)投資價值分析報告：技術(shù)驅(qū)動效率領(lǐng)先，多元拓展空間廣闊-230626
| 上傳日期： |
2023/6/27 |
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| 2790KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
姜婭,楊清樸,馮重光 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2021年公司通過并購易佰網(wǎng)絡(luò)成功轉(zhuǎn)型跨境電商業(yè)務(wù)，2022年伴隨行業(yè)負(fù)面影響出清，公司業(yè)績重回增長軌道。展望未來，公司一方面憑借技術(shù)賦能和領(lǐng)先的供應(yīng)鏈效率有望繼續(xù)在泛品業(yè)務(wù)上實現(xiàn)快速增長；另一方面公司積極拓展精品業(yè)務(wù)提升長期業(yè)績穩(wěn)定性和利潤空間，并搭建“億邁”綜合服務(wù)平臺提升跨境服務(wù)能力，成長可期。首次覆蓋給予“買入”評級，目標(biāo)價33元。
▍并購易佰網(wǎng)絡(luò)，成功轉(zhuǎn)型跨境電商業(yè)務(wù)。2021年公司以15.12億元（發(fā)行股份+支付現(xiàn)金）對價并購跨境電商公司易佰網(wǎng)絡(luò)，主營業(yè)務(wù)由會展創(chuàng)意設(shè)計轉(zhuǎn)型為跨境電商，形成了泛品+精品+綜合服務(wù)的業(yè)務(wù)格局。2022年實現(xiàn)收入44.17億元/YoY+112.9%，凈利潤2.16億元/同比扭虧；23Q1收入/凈利潤YoY+47.4%/+119.2%，延續(xù)強(qiáng)勁增長態(tài)勢。
▍跨境電商行業(yè)：萬億賽道釋放中國供應(yīng)鏈優(yōu)勢，短期性價比消費(fèi)有望占優(yōu)。2022年中國跨境電商出口金額1.55萬億元/+11.7%，延續(xù)較快增長。長期來看，多數(shù)海外市場電商滲透率遠(yuǎn)低于國內(nèi)，且中國供應(yīng)鏈相對優(yōu)勢顯著，我們看好行業(yè)持續(xù)增長空間。短期來看，部分海外國家高通脹提升性價比消費(fèi)吸引力，疊加海運(yùn)物流成本回落至常態(tài)，跨境電商企業(yè)受益。
▍投資亮點(diǎn)：技術(shù)賦能助力提效，多元拓展空間廣闊。1）技術(shù)賦能泛品業(yè)務(wù)：針對泛品存在的重運(yùn)營、庫存周轉(zhuǎn)難問題，公司打造覆蓋四大智能模塊的“易佰云”系統(tǒng)賦能泛品業(yè)務(wù)建設(shè)，提升運(yùn)營效率。同時，公司率先布局AIGC，ChatGPT相關(guān)應(yīng)用有望進(jìn)一步提高運(yùn)營效率。2）精品業(yè)務(wù)品牌化：2021年公司在部分藍(lán)海品類開展精品業(yè)務(wù)，利用自身供應(yīng)鏈及選品優(yōu)勢打造品牌，產(chǎn)品均價遠(yuǎn)高于泛品業(yè)務(wù)，有望成為公司新增長點(diǎn)。3）綜合服務(wù)體系“億邁”賦能跨境賣家：公司旗下億邁平臺為跨境電商賣家提供六大方向服務(wù)，致力于解決跨境電商賣家人力成本重、供應(yīng)鏈管理難的痛點(diǎn)。2022年綜合服務(wù)業(yè)務(wù)收入2.72億元，有望成為公司的另一重要驅(qū)動力。
▍風(fēng)險因素：跨境電商相關(guān)政策波動風(fēng)險；海外需求水平不及預(yù)期；海運(yùn)費(fèi)增長超預(yù)期；平臺政策變化風(fēng)險；公司新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
▍投資建議：公司2021年并購易佰網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)型跨境電商，2022年伴隨部分行業(yè)負(fù)面影響出清，業(yè)績有所復(fù)蘇，2023年開始展現(xiàn)強(qiáng)勁增長動能，23Q1收入/凈利潤YoY+47.4%/+119.2%。展望未來，公司一方面憑借技術(shù)賦能和領(lǐng)先的供應(yīng)鏈效率有望繼續(xù)在泛品業(yè)務(wù)上實現(xiàn)快速增長；另一方面積極拓展精品業(yè)務(wù)提升長期業(yè)績穩(wěn)定性和利潤空間，并搭建“億邁”綜合服務(wù)平臺提升跨境服務(wù)能力，成長空間廣闊。我們預(yù)計公司2023-25年營業(yè)收入57.76/71.68/87.07億元，凈利潤3.22/4.72/5.74億元。估值方面，我們綜合絕對估值DCF（給予2023E目標(biāo)股價34元/股）與可比估值PE（結(jié)合可比公司估值水平與公司溢價，給予2024E 20x PE，對應(yīng)2023E目標(biāo)股價31元/股），給予公司目標(biāo)價33元/股，首次覆蓋“買入”評級。
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