>> 浙商證券-2023年1-5月工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)的背后：盈利穩(wěn)步修復(fù)，延續(xù)被動去庫-230628
| 上傳日期： |
2023/6/28 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超 |
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核心觀點
2023年1-5月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤累計同比增速保持穩(wěn)步修復(fù)態(tài)勢，主因營業(yè)收入利潤率在減稅降費(fèi)延續(xù)性政策呵護(hù)下有所回升，但企業(yè)內(nèi)生的成本壓力仍存，工業(yè)企業(yè)盈利的進(jìn)一步修復(fù)仍待規(guī)模效應(yīng)回歸。被動去庫趨勢延續(xù)，預(yù)計三季度末庫存可能筑底，但若需求不強(qiáng)則補(bǔ)庫初期強(qiáng)度或?qū)⑵?。我們繼續(xù)提示,在企業(yè)內(nèi)生修復(fù)動力不足的情況下，下半年貨幣政策仍有可能進(jìn)一步發(fā)力從成本端助力企業(yè)盈利修復(fù)：三季度可能降準(zhǔn)、四季度可能降息。
企業(yè)盈利穩(wěn)步回升但內(nèi)生動力仍待修復(fù)
2023年1-5月工業(yè)企業(yè)利潤累計同比下降18.8%，較前值略微抬升1.8個百分點。其中5月份，工業(yè)企業(yè)利潤同比下降12.6%，降幅較4月份收窄5.6個百分點，連續(xù)三個月收窄，企業(yè)利潤呈現(xiàn)穩(wěn)步恢復(fù)態(tài)勢。
營收利潤率保持修復(fù)是促使企業(yè)盈利增速逐步回升的主要因素。2023年1-5月營業(yè)收入利潤率為5.19%，較去年同期下降1.21個百分點，較今年1-4月環(huán)比抬升0.24個百分點，其中制造業(yè)利潤率較上月小幅回升至4.14%，仍有較大修復(fù)空間據(jù)我們測算，5月工業(yè)企業(yè)營收利潤率約為6.2%，較前值大幅回升。同時，企業(yè)營收累計同比保持正增，但較前值小幅回落。
工業(yè)企業(yè)的費(fèi)用保持回落態(tài)勢，減稅降費(fèi)延續(xù)性政策效果顯現(xiàn)，但工業(yè)企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)不足仍在推升營業(yè)成本。1-5月份，工業(yè)企業(yè)每百元營業(yè)收入中的成本為85.29元，環(huán)比1-4月增0.11元，每百元營業(yè)收入中的費(fèi)用為8.31元，環(huán)比下降0.09元?？梢娖髽I(yè)盈利增速的修復(fù)仍需其內(nèi)生動力的修復(fù)。我們認(rèn)為，在企業(yè)內(nèi)生修復(fù)動力不足背景下，貨幣政策進(jìn)一步發(fā)力對于降低企業(yè)經(jīng)營成本有重要作用，預(yù)計三季度可能降準(zhǔn)，四季度可能降息緩解企業(yè)成本。
裝備制造挑大梁，電力行業(yè)高增長
裝備制造業(yè)是5月份拉動工業(yè)利潤增長貢獻(xiàn)最大的板塊，其利潤占規(guī)上工業(yè)的比重為39.6%，較4月份上升5.3個百分點，拉動規(guī)上工業(yè)利潤增長4.6個百分點。裝備制造業(yè)利潤同比增長15.2%，連續(xù)兩個月保持兩位數(shù)增長。
從內(nèi)部結(jié)構(gòu)上看，受汽車銷售較快增長、新能源汽車產(chǎn)銷兩旺及低基數(shù)等因素共同作用，汽車制造業(yè)利潤增長1.02倍；電氣機(jī)械行業(yè)受光伏設(shè)備、鋰離子電池等新能源產(chǎn)品帶動，利潤增長27.3%；通用設(shè)備、專用設(shè)備、儀器儀表行業(yè)受中央空調(diào)、醫(yī)療設(shè)備、工業(yè)自動控制系統(tǒng)等產(chǎn)品帶動，利潤分別增長30.9%、27.7%、26.6%。此外，5月份電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)利潤同比增長35.9%，繼續(xù)保持快速增長。由于高溫天氣持續(xù)，用電需求大增，電力行業(yè)利潤增長40.7%。隨著需求修復(fù)，消費(fèi)品制造業(yè)利潤降幅有所收窄，皮革制鞋、紡織服裝行業(yè)利潤同比分別增長明顯，酒飲料精制茶、食品制造行業(yè)利潤增速有所加快。
工業(yè)被動去庫延續(xù)，強(qiáng)度取決于需求側(cè)
2023年5月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增長3.2%，較前值5.9%大幅下降。據(jù)我們測算，5月實際庫存同比增長約為8.2%，較前值9.9%亦有所回落，但幅度不及名義庫存，價格因素影響較大。
對工業(yè)企業(yè)而言，當(dāng)前需求修復(fù)強(qiáng)度大于疲弱的供給，營收累計同比保持正增體現(xiàn)需求積極修復(fù)，工業(yè)企業(yè)已進(jìn)入被動去庫階段。盈利增速不足壓制企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)積極性，結(jié)合低位徘徊的工業(yè)產(chǎn)能利用率、企業(yè)利潤增速以及進(jìn)一步下行的工業(yè)品價格來看，工業(yè)企業(yè)在當(dāng)前擴(kuò)大供給的意愿較低。
我們認(rèn)為，工業(yè)企業(yè)去庫周期在三季度末或?qū)⒁姷撞⒃谒募径绒D(zhuǎn)向主動補(bǔ)庫，但趨勢性轉(zhuǎn)向補(bǔ)庫過程仍待需求側(cè)發(fā)力，在工業(yè)品需求在弱修復(fù)情形下，或呈現(xiàn)較弱的補(bǔ)庫狀態(tài)。
風(fēng)險提示
經(jīng)濟(jì)修復(fù)動能不足，政策落地不及預(yù)期
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