>> 浙商證券-2023年5月財政數(shù)據(jù)的背后：賣地收入繼續(xù)低迷，關(guān)注財政貨幣配合-230617
| 上傳日期： |
2023/6/18 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超,張浩 |
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核心觀點
5月財政數(shù)據(jù)出爐，低基數(shù)促進一般公共預(yù)算收入回升，賣地收入繼續(xù)低迷擾動基建，專項債加速發(fā)行難以完全滿足資金缺口，后續(xù)關(guān)注政策性金融工具等準財政工具發(fā)力。
經(jīng)濟動能高點已過，需求側(cè)仍處弱修復(fù)，下半年財政重點關(guān)注三大方向：1）多措并舉降低企業(yè)經(jīng)營負擔、改善企業(yè)盈利質(zhì)量。2）關(guān)注財政貨幣配合新機制。3）防范化解地方債務(wù)風險、嚴控新增隱性債務(wù)的大背景下，建議可適當配置部分公開城投債，特別是強財政的弱城投。
一般公共預(yù)算收入：低基數(shù)助力收入改善
1-5月全國一般公共預(yù)算收入99692億元，同比增長14.9%。其中，全國稅收收入84774億元，同比增長17%；非稅收入14918億元，同比增長4.5%。1-5月國內(nèi)增值稅、國內(nèi)消費稅、企業(yè)所得稅和個人所得稅分別變動+93.5%、-16.1%、-1.9%和-1.5%。
低基數(shù)助力收入顯著改善，繼續(xù)保持持續(xù)修復(fù)特征。低基數(shù)帶動財政收入繼續(xù)改善，受大規(guī)模集中退稅及疫情擾動，2022年Q2一般公共預(yù)算收入邊際回落，進而產(chǎn)生了較低的基數(shù)，在低基數(shù)基礎(chǔ)上，2023年我國經(jīng)濟逐步企穩(wěn)回升，夯實稅基并帶動稅收收入顯著回升，1-5月稅收增速進一步上行，一般公共預(yù)算收入增速也達到了14.9%的高增速，顯著高于年初預(yù)算目標。
結(jié)構(gòu)層面，國內(nèi)增值稅和企業(yè)所得稅表現(xiàn)較好，消費稅及個人所得稅相對較弱，我們認為背后原因在于，本輪疫后修復(fù)，居民受收入預(yù)期不穩(wěn)和就業(yè)質(zhì)量不高的影響，消費能力及意愿受限，較大規(guī)模的超額儲蓄也得以形成，企業(yè)部門相對改善更多，商務(wù)活動和企業(yè)經(jīng)營的顯著回暖，食飲出行、復(fù)工開工等高頻數(shù)據(jù)已有反映，有助于增值稅這類流轉(zhuǎn)稅的回升，其中Q2去年增值稅大規(guī)模集中退稅，低基數(shù)也一定程度上推升了國內(nèi)增值稅，此外企業(yè)所得稅增速較低與企業(yè)盈利表現(xiàn)低迷有關(guān)，預(yù)計后續(xù)隨著企業(yè)經(jīng)營情況進一步改善，企業(yè)所得稅有望邊際回升。
一般公共預(yù)算支出：支出強度較高，三保支出較強
1-5月全國一般公共預(yù)算支出104821億元，同比增長5.8%。結(jié)構(gòu)來看，社保就業(yè)和衛(wèi)生健康支出進度較快，1-5月支出分別達到了預(yù)算安排的45.2%、39.2%，均高于同期整體38.1%的支出進度。
政策積極定調(diào)，財政前置發(fā)力。結(jié)合2022年底中央經(jīng)濟工作及2023年政府工作報告來看，決策層明確2023年財政政策要加力提效、保持支出強度，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性；2023年1-5月財政支出增速達到5.8%，高于5.6%的預(yù)算目標，其中1-5月財政支出進度達到了38.1%，是2020年疫后以來同期最高水平。我們認為，財政支出前置落實政策要求，符合預(yù)期，在經(jīng)濟逐步回升過程中，財政率先發(fā)力旨在發(fā)揮引領(lǐng)和杠桿作用，借以帶動社會投資和居民消費。
支出結(jié)構(gòu)延續(xù)疫后特征。從一般公共預(yù)算支出結(jié)構(gòu)來看，支出進度較快的是社保就業(yè)和衛(wèi)生健康，分別達到45.2%和39.2%，其他領(lǐng)域的支出進度落后于整體支出進度，教育、城鄉(xiāng)社區(qū)和交通運輸支出進度相對較快，分別達到38.0%、37.7%和36.3%。我們認為，2023年開年的支出結(jié)構(gòu)與過去三年較為接近，三重壓力下政府“兜牢三?！钡娜蝿?wù)較重，保持較大規(guī)模的社保就業(yè)支出有較強必要性，2023年財政預(yù)算安排超10萬億、中央對地方轉(zhuǎn)移支付及大規(guī)模財政直達機制，目的也是在于保障基層財力。衛(wèi)生健康支出較多符合疫情及疫情應(yīng)對的相關(guān)花費，預(yù)計隨著疫情因素擾動逐步下降，衛(wèi)生健康的支出增速可能逐步放緩教育支出增速邊際增長較快，我們認為主因是與呵護就業(yè)有關(guān)，擴大招生并加大就業(yè)輔導(dǎo)政策落實。此外，交通運輸和城鄉(xiāng)社區(qū)是預(yù)算內(nèi)基建的重要投資領(lǐng)域，這兩項支出增速較快，但增速邊際回落，與5月基建邊際回落、總體較強的走勢也相互印證。
政府性基金：賣地收入繼續(xù)低迷，準財政工具或可期
1-5月累計，全國政府性基金預(yù)算收入18657億元，同比下降15%，其中，國有土地使用權(quán)出讓收入14893億元，同比下降20%。1-5月累計，全國政府性基金預(yù)算支出34343億元，同比下降12.7%。其中，國有土地使用權(quán)出讓收入相關(guān)支出19160億元，同比下降18.7%。
賣地收入不足增加資金壓力。今年以來賣地收入繼續(xù)表現(xiàn)低迷，1-5月國有土地使用權(quán)出讓收入14893億元，同比下降20%，較去年同期減少近4000億，賣地收入仍處于較低水平。我們認為，一方面房地產(chǎn)市場還未回升至常態(tài)水平、仍處于修復(fù)進程，一系列呵護需求、補充流動性、穩(wěn)定預(yù)期和權(quán)益補充的政策措施有序進行，但效果相對有限，重點關(guān)注新開工鏈條的修復(fù)，若新開工顯著改善則后續(xù)土地市場有望進一步回暖，目前來看，地產(chǎn)銷售修復(fù)較慢和現(xiàn)房庫存累計較快決定了新開工大概率修復(fù)較慢，2023年1-5月新開工面積同比增速為-22.6%也有體現(xiàn)。另一方面源于賣地收入是分期支付，不論是去年房企買地的尾款還是當前的土地成交“首付”，整體上均表現(xiàn)的相對較弱，預(yù)計賣地收入仍將承壓一段時間。
專項債難填補到位資金，關(guān)注準財政工具發(fā)力?；ǖ轿毁Y金主要來源于預(yù)算內(nèi)基建、政府性基金、專項債、銀行信貸、城投債等，在賣地收入不足的情況
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