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公司前幾年銀漿環(huán)節(jié)市占率居行業(yè)首位，去年上市后加快產(chǎn)能擴(kuò)張，規(guī)模優(yōu)勢與運(yùn)營資金支持能力更強(qiáng)。行業(yè)方面，隨著N型TOPCon加速推廣，銀漿消耗量及加工費(fèi)均在提升，同時(shí)銀漿門檻也在提高，行業(yè)變化對企業(yè)綜合素質(zhì)提出更高要求。公司的綜合規(guī)模、精益化管理、技術(shù)研發(fā)、供應(yīng)鏈布局優(yōu)勢突出，其在N型市場的布局和投入也有望開始迎來回報(bào)，后續(xù)經(jīng)營表現(xiàn)可能超預(yù)期。
　　公司在漿料環(huán)節(jié)市占率領(lǐng)先，募投鞏固優(yōu)勢。公司多位高管在業(yè)內(nèi)長期耕耘，在光伏銀漿制備領(lǐng)域積累深厚。2021年公司正面銀漿市占率達(dá)到37.09%，位列全行業(yè)第一。2022年公司正面銀漿出貨量1374噸，成為行業(yè)歷史上首家年正銀出貨量超過1000噸的企業(yè)，繼續(xù)保持正面銀漿環(huán)節(jié)的領(lǐng)先地位。目前公司募投項(xiàng)目“年產(chǎn)3000噸導(dǎo)電銀漿建設(shè)項(xiàng)目（一期）”建成并投產(chǎn)，規(guī)模優(yōu)勢有望延續(xù)。
　　經(jīng)營管理能力突出。銀漿生產(chǎn)過程所需設(shè)備較簡單，千噸投資額1億元左右，固定資產(chǎn)較輕；但來料成本占比很高，精益化管理與生產(chǎn)能力要求很高。由于漿料上游銀粉通常無賬期，而下游電池廠有一定賬期，因此對運(yùn)營資金的要求也比較高。漿料產(chǎn)品價(jià)格差異不是很明顯，但品質(zhì)之間有差別，好產(chǎn)品是企業(yè)能否勝出的關(guān)鍵。公司經(jīng)營規(guī)模、人均效率明顯優(yōu)于同行，技術(shù)研發(fā)上保持較高強(qiáng)度投入，并率先導(dǎo)入和推動上游銀粉國產(chǎn)化，因此綜合經(jīng)營指標(biāo)顯著領(lǐng)先。上市之后，公司運(yùn)營資金、規(guī)模優(yōu)勢可能還會放大。
　　TOPCon漿料用量更大、難度更高，公司TOPCon產(chǎn)品有望迎來收獲。
　　TOPCon電池片銀漿用量較PERC提升40-50%，此外，TOPCon銀漿難度相對較高，因此加工費(fèi)也更高。在電池行業(yè)向N型TOPCon轉(zhuǎn)換過程中，漿料環(huán)節(jié)可能量利齊升。公司過去幾年持續(xù)加大N型TOPCon等領(lǐng)域的產(chǎn)品研發(fā)和投入，特別去過去一年多，緊跟核心電池片客戶研發(fā)和迭代正面、背面漿料產(chǎn)品，解決了系列技術(shù)與工藝難點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)，公司TOPCon相關(guān)產(chǎn)品有望較快迎來收獲。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2024年歸母凈利潤為6.52、9.50億元，對應(yīng)估值24倍、16倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏行業(yè)政策擾動或需求不及預(yù)期，公司N型市場進(jìn)展低于預(yù)期。