>> 國信證券-新華保險(601336)深度報告：渠道轉型，困局反轉-230629
| 上傳日期： |
2023/6/29 |
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| 1043KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
戴丹苗,孔祥 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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新華保險啟動戰(zhàn)略轉型：公司成立于1996年9月，總部位于北京，是一家匯金公司控股的全國性專業(yè)壽險公司。公司2022年實現(xiàn)總保費收入1631億元，同比下降0.2%。其中長期險首年保費388億元，續(xù)期保費1197億元，短期險保費46億元，占比分別為23.8%/73.4%/ 2.8%。2018年至2022年ROE分別為12.25%/19.41%/15.36%/ 14.22%/9.29%，5年年均ROE位列上市險企第二。預計管理層的更迭將帶領新華保險以多元化長期險為核心實現(xiàn)全面變革。
行業(yè)引領轉型方向：重疾險產能過剩、代理人團隊規(guī)模萎縮是行業(yè)過去幾年的主要挑戰(zhàn)。2022年中國人壽、中國人保、中國平安、中國太保、新華保險健康險長期首年期交保費收入下降：-62.1%/-7.5%/-3.0%/-3.5%/-52.2%。受市場需求的變化及政策的引導作用，行業(yè)將繼續(xù)向產品多元化、服務細致化等趨勢發(fā)展，預計未來3年總保費收入將實現(xiàn)年均6%的增速。
渠道產品協(xié)同發(fā)力：新華保險以渠道轉型為核心，結合產品結構調整逐步邁入新的發(fā)展周期。1）新華保險分紅型保險及健康保險合力齊發(fā)，為產品結構轉型增速。預計分紅型保險保費收入占比將從35.48%提升至38%，成為引領NBV增長的核心。2）渠道方面，通過優(yōu)化團隊質量實現(xiàn)轉型。截至2022年12月末，個險渠道月人均產能提升18.8%。2022年銀保渠道保費收入439億元，同比增長7.8%，未來新華保險將持續(xù)利用自身國有體制特點，進一步加深與大型銀行間的合作。
資產端配置高彈性：2022年新華保險總投資資產同比增加11.1%，總投資收益468億元，受國內外資產市場波動的影響，同比下降18.8%，2020-2022年總投資收益率分別為5.5%/5.9%/4.3%。權益類資產占比較高為23.3%，高于中國人壽、中國人保、中國平安、中國太保的17.6%/15.6%/12.3%/22.0%，鑄就新華保險更好向上彈性。
投資建議：我們預計2023-2025年新華保險凈利潤分別為179.73/288.37億元/409.75億元，同比增長82.9%/60.4%/42.1%，當前股價對應的PEV為0.56/0.51/0.47倍；EPS預計為5.12/8.21/11.66元。公司將逐步邁入估值修復第一階段，我們首次覆蓋對新華保險給予“增持”評級。
風險提示：盈利預測及估值的偏差導致的風險；長端利率下行導致的市場風險；銀保渠道競爭加劇，渠道費用上升的風險。
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