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從需求改善到成長(zhǎng)重啟
　　回顧2023年上半年電子行業(yè)，截至6月2日收盤，電子（長(zhǎng)江）指數(shù)上漲13.23%，跑贏滬深300指數(shù)13.48%。雖然電子指數(shù)相對(duì)大盤收益較好，同期跑輸TMT其他方向。當(dāng)前階段的AI主要需求集中在算力，而應(yīng)用端改變的主要是內(nèi)容創(chuàng)造生態(tài)。同時(shí)站在周期的角度，電子行業(yè)當(dāng)前處于2021年下半年開始的下行周期尾端，基本面支撐較弱。展望2023年下半年，我們認(rèn)為需求修復(fù)邏輯將隨著智能手機(jī)、筆記本電腦、電視等消費(fèi)電子傳統(tǒng)旺季得到驗(yàn)證。更為關(guān)鍵的成長(zhǎng)邏輯主要為算力和H供應(yīng)鏈，其中H供應(yīng)鏈后續(xù)驗(yàn)證催化較多。
　　AI技術(shù)升級(jí)和應(yīng)用將重塑各行業(yè)，是未來(lái)數(shù)年內(nèi)確立無(wú)疑的主線
　　在AIGC時(shí)代作為算力載體的服務(wù)器將迎來(lái)AI化的加速升級(jí)，正如在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代對(duì)移動(dòng)終端硬件算力升級(jí)帶來(lái)的智能手機(jī)對(duì)功能機(jī)的取代。根據(jù)我們測(cè)算，若以GPT-3模型為例，推理端需要的服務(wù)器數(shù)量約390臺(tái)?？紤]到未來(lái)用戶數(shù)量仍在高速增長(zhǎng)中，未來(lái)推理服務(wù)器需求量或?qū)⒗^續(xù)保持高增長(zhǎng)。伴隨AI應(yīng)用場(chǎng)景的持續(xù)開拓，未來(lái)邊緣端將會(huì)產(chǎn)生大量的數(shù)據(jù)以及處理需求，邊緣AI將是終端升級(jí)重要方向，相較于云端AI，邊緣AI在隱私、可靠、延遲、效率等方面具有優(yōu)勢(shì)，此前高通宣布積極布局邊緣AI市場(chǎng)，我們認(rèn)為這符合我們對(duì)AI行業(yè)的預(yù)判“云-端-邊”將是協(xié)同發(fā)展趨勢(shì)。
　　重視基本面環(huán)比改善的業(yè)績(jī)線索
　　全球半導(dǎo)體行業(yè)呈現(xiàn)明顯的成長(zhǎng)+周期特性，長(zhǎng)期成長(zhǎng)的動(dòng)力主要由新科技帶來(lái)的硅含量提升，同時(shí)由于產(chǎn)能與供給的錯(cuò)配會(huì)導(dǎo)致行業(yè)中短期發(fā)生周期性波動(dòng)。隨著下游存貨的控制以及上游成本的松動(dòng)，半導(dǎo)體行業(yè)景氣底部有望在未來(lái)幾個(gè)季度出現(xiàn)，而未來(lái)階段性變化的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)需要關(guān)注AI、VR/AR、云計(jì)算、自動(dòng)駕駛等各類應(yīng)用滲透率的提升。半導(dǎo)體設(shè)備銷售額與下游晶圓廠的資本開支密切相關(guān)，因此其行業(yè)景氣度通常領(lǐng)先于半導(dǎo)體銷售額，因此我們認(rèn)為半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)有望率先實(shí)現(xiàn)觸底反轉(zhuǎn)。此外，下半年存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來(lái)復(fù)蘇，復(fù)盤存儲(chǔ)歷史價(jià)格周期，可以發(fā)現(xiàn)，存儲(chǔ)行業(yè)的價(jià)格下行期一般持續(xù)1.5-2年左右；但隨著存儲(chǔ)價(jià)格逐漸跌破原廠成本價(jià)，我們預(yù)期，未來(lái)存儲(chǔ)價(jià)格跌幅將逐漸收窄，并有望于2023H2觸底。
　　H供應(yīng)鏈成長(zhǎng)邏輯有望成為下半年勝負(fù)手
　　自先進(jìn)制程生產(chǎn)受限以來(lái)，華為智能手機(jī)在全球的份額快速下跌，至今年一季度已僅有2%的出貨量占比，相比于2019年的2.41億部出貨，可謂云泥之別。華為智能手機(jī)的份額主要被海外頭部品牌蘋果和三星侵占，安卓系供應(yīng)鏈承受巨大打擊，也蘊(yùn)含著困境反轉(zhuǎn)的巨大機(jī)會(huì)。此外，Chiplet、2.5D/3D先進(jìn)封裝已逐步成熟，成為突破限制繼續(xù)推進(jìn)芯片性能提升、成本降低的重要方向。H供應(yīng)鏈先進(jìn)制程芯片受限后，部分應(yīng)用可以通過(guò)先進(jìn)封裝的形式重獲競(jìng)爭(zhēng)力，隨著Chiplet各環(huán)節(jié)取得國(guó)產(chǎn)突破，產(chǎn)業(yè)鏈有望涌現(xiàn)一批未來(lái)3-5年的高成長(zhǎng)供應(yīng)商。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、供應(yīng)鏈進(jìn)一步受限風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、海外經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)；
　　3、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)