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華潤(rùn)電力（“公司”）發(fā)布關(guān)于擬分拆華潤(rùn)新能源控股有限公司（“分拆公司”）的更多細(xì)節(jié)：擬分拆公司將在深圳交易所發(fā)售經(jīng)擴(kuò)大已發(fā)行股本的15%-30%（考慮超額配售）。雖然上市申請(qǐng)預(yù)計(jì)將于2023年下半年提交，但該安排的完成日期仍需視乎監(jiān)管部門批準(zhǔn)和市場(chǎng)情況而定。分拆公司將全權(quán)負(fù)責(zé)華潤(rùn)電力中國(guó)境內(nèi)風(fēng)電及太陽(yáng)能電站的投資、開(kāi)發(fā)及運(yùn)營(yíng)，并由獨(dú)立的管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理，而該管理團(tuán)隊(duì)在華潤(rùn)電力內(nèi)部不擔(dān)任分拆公司業(yè)務(wù)范圍以外的職務(wù)。
　　分拆公司的主要基本面和估值：截至2022年12月31日，分拆公司的股東凈資產(chǎn)約為740.98億港元，其中風(fēng)電和太陽(yáng)能裝機(jī)容量分別超15,000兆瓦和1,100兆瓦，幾乎占華潤(rùn)電力非水電可再生能源裝機(jī)容量的全部。根據(jù)公告，華潤(rùn)電力預(yù)計(jì)分拆公司的估值將不低于分拆公司的資產(chǎn)凈值——意味著融資額至少為111億至222億港元（未剔除上市費(fèi)用）。
　　我們對(duì)分拆最新動(dòng)態(tài)的看法：雖然本次公告披露了更多分拆公司的財(cái)務(wù)和估值情況，但其內(nèi)容基本符合早前管理層指引和市場(chǎng)預(yù)期。我們重申我們的觀點(diǎn)，即擬議的分拆和獨(dú)立上市將提高華潤(rùn)電力和分拆公司的運(yùn)營(yíng)效率，同時(shí)優(yōu)化分拆公司的財(cái)務(wù)狀況，以加快可再生能源業(yè)務(wù)的發(fā)展。分拆后，我們相信華潤(rùn)電力股東可以在火電業(yè)務(wù)支撐下獲得穩(wěn)定股息，同時(shí)享受分拆公司快速增長(zhǎng)的可再生能源業(yè)務(wù)帶來(lái)的上行空間（十四五期間，華潤(rùn)電力擬新增40吉瓦新能源裝機(jī)容量）。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)：隨著火電業(yè)務(wù)基本面改善以及可再生能源分拆得到確認(rèn)，我們認(rèn)為影響華潤(rùn)電力估值的短期壓力已基本消除，而分拆公司擬在A股上市也為華潤(rùn)電力提供了估值催化的機(jī)會(huì)。我們維持19.54港元的目標(biāo)價(jià)（火電：0.7倍2023年市凈率；可再生能源：9.0倍2023年市盈率）。
　　風(fēng)險(xiǎn)：項(xiàng)目延期、原材料價(jià)格飆升、不利的政策變化、電力需求低于預(yù)期、煤炭?jī)r(jià)格高于預(yù)期，以及極端氣候影響。