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建議關(guān)注銷量領(lǐng)先、財(cái)務(wù)狀況改善的造車新勢力車企
　　無論走“經(jīng)濟(jì)實(shí)用”還是“豪華精品”路線，蔚小理中長期均有望實(shí)現(xiàn)良好的盈利表現(xiàn)。本文從財(cái)務(wù)角度入手對比蔚小理，23年1-5月，銷量趨勢分化，理想同比銷量增速高；各家通過推出平臺化車型降低生產(chǎn)、研發(fā)成本，進(jìn)一步提升車型競爭力，并通過供應(yīng)鏈國產(chǎn)化替代改善毛利率，理想在成本控制方面更具優(yōu)勢；蔚小理持續(xù)加大研發(fā)投入，布局智能電動(dòng)。我們看好銷量領(lǐng)先、成本控制好、負(fù)債率低、現(xiàn)金流好的造車新勢力，推薦理想汽車-W，關(guān)注小鵬汽車-W、蔚來-N。
　　新車型周期驅(qū)動(dòng)下，蔚小理銷量將再上新臺階
　　新產(chǎn)品周期影響公司銷量表現(xiàn)。22年蔚小理銷量分別為12.2/12.1/13.3萬輛，均同比高增；23M1-M5，銷量趨勢分化，蔚小理銷量分別為4.4/3.3/10.7萬輛，同比+16%/-39%/+125%，理想在L8/L7及Air版帶動(dòng)下，維持同比高增，公司預(yù)計(jì)年內(nèi)有望單月銷量4萬輛。23Q1蔚來NT2.0平臺僅三款車在售，銷量環(huán)比下滑23%，近期全系8款產(chǎn)品切換NT2.0平臺，重磅車型全新ES6已上市交付，售價(jià)降低4.8萬，我們預(yù)期穩(wěn)態(tài)月銷6000-7000輛，公司預(yù)計(jì)，8款新品將實(shí)現(xiàn)月銷量2萬輛。小鵬G6已于6月9日開啟預(yù)售，22.5萬元起，我們預(yù)計(jì)月銷量將達(dá)5000-10000輛，23Q3/23Q4公司預(yù)期月銷1.5/2萬輛。
　　平臺化車型的生產(chǎn)和研發(fā)成本降低，供應(yīng)鏈國產(chǎn)化替代將改善毛利
　　蔚來全系8款產(chǎn)品切換NT2.0平臺，小鵬G6及未來全系新車切換扶搖架構(gòu)，理想已推出增程平臺“L”系列，后續(xù)推出高壓純電平臺“E”系列，規(guī)模效應(yīng)隨平臺化車型放量逐步顯現(xiàn)。小鵬預(yù)計(jì)，基于扶搖架構(gòu)的新車型研發(fā)周期將縮短20%，整車綜合研發(fā)成本降低50%，零部件通用化率最高可達(dá)80%。在零部件國產(chǎn)替代方面，理想選用了優(yōu)質(zhì)國產(chǎn)供應(yīng)商替代，例如在智駕芯片上采用地平線、芯馳，空氣懸架采用孔輝和保隆科技等，成本控制相比友商更有優(yōu)勢。
　　持續(xù)加大智能電動(dòng)化的研發(fā)支出，渠道變革提高運(yùn)營效率
　　蔚小理加大對純電車型及智能駕駛領(lǐng)域的前瞻布局，研發(fā)費(fèi)持續(xù)增加。22年，蔚小理研發(fā)支出分別為108/52/68億元，其中蔚來的研發(fā)支出金額高于小鵬、理想。根據(jù)各公司業(yè)績會指引，我們預(yù)測23年蔚小理研發(fā)支出分別118/55/106億元，同比+9%/5%/56%。理想研發(fā)支出同比增幅高達(dá)38億元，主要由于公司發(fā)布“電能+智能”雙能戰(zhàn)略，投入純電車型研發(fā)及智能駕駛研發(fā)導(dǎo)致費(fèi)用增加。22年，蔚小理門店平均銷量350/317/416臺，理想門店運(yùn)營效率較高，小鵬通過渠道變革、提高授權(quán)比例來優(yōu)化成本，蔚來通過換電站無人值守來提升運(yùn)營效率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情反復(fù)、宏觀經(jīng)濟(jì)下行、供應(yīng)鏈短缺。