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核心觀點(diǎn)
　　腫瘤管線中，核心產(chǎn)品信迪利單抗是國(guó)內(nèi)唯一獲批5大一線適應(yīng)癥治療的PD-1抑制劑，頭部地位穩(wěn)固，2023年醫(yī)保新增胃癌一線及食管一線適應(yīng)癥且未降價(jià)，及公司銷售體系升級(jí)效果體現(xiàn)，2023年銷售額預(yù)計(jì)迎來(lái)良好增長(zhǎng)。非腫瘤管線中，減重藥物IBI-362憑借優(yōu)秀的臨床數(shù)據(jù)和綜合優(yōu)勢(shì)，具備爆款潛力。在商業(yè)體系升級(jí)的背景下，公司將進(jìn)一步提升銷售效率與回報(bào)率。
　　主要邏輯
　　基石產(chǎn)品信迪利單抗頭部地位穩(wěn)固，醫(yī)保降價(jià)影響減少。作為公司目前商業(yè)化體系中的核心產(chǎn)品，信迪利單抗在國(guó)內(nèi)的頭部地位穩(wěn)固，也是唯一獲批5大一線適應(yīng)癥的PD-1藥物。考慮到，2023年價(jià)格穩(wěn)定以及新的適應(yīng)癥被納入醫(yī)保，預(yù)計(jì)將迎來(lái)良好增長(zhǎng)。
　　商業(yè)化體系升級(jí)成功，銷售效率持續(xù)提升。隨著商業(yè)覆蓋范圍的擴(kuò)大以及管線豐富度的提升，公司的商業(yè)化體系架構(gòu)也成功進(jìn)行升級(jí)。2022年，公司建立更為精準(zhǔn)的業(yè)務(wù)單位來(lái)進(jìn)一步提升公司的銷售管理效率。
　　以PD-1為基石持續(xù)拓寬產(chǎn)品線，構(gòu)建寬廣護(hù)城河，ADC平臺(tái)有望實(shí)現(xiàn)超車。隨著雷莫西尤單抗、塞普替尼的獲批以及BCMACAR-T的上市申請(qǐng)，公司在腫瘤領(lǐng)域的商業(yè)化產(chǎn)品得到進(jìn)一步的補(bǔ)充。依托國(guó)清院出色的研發(fā)能力，公司已成功搭建差異化的ADC平臺(tái)。獨(dú)具特色的靶點(diǎn)選擇、優(yōu)秀的抗體改造能力與下一代linker-payload技術(shù)布局有望為公司在ADC領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)新突破。
　　非腫瘤管線，心血管、代謝及自免崛起。在代謝領(lǐng)域，我國(guó)超重與肥胖人群過(guò)4億，作為一款雙靶點(diǎn)（GLP-1R/GCGR）激動(dòng)劑，IBI-362在減肥端的效果出眾，具備成為同靶點(diǎn)減重效果最佳的潛力。中國(guó)超重與肥胖的成年人接近5億，用藥人群廣泛，IBI-362有望成為爆款產(chǎn)品。針對(duì)原發(fā)性高膽固醇血癥和混合型血脂的IBI-306（PCSK9）已提交NDA，有望2023年實(shí)現(xiàn)上市銷售。在自免領(lǐng)域，公司IBI-112（IL-23p19）與IBI-353（PDE4）均具備成為同靶點(diǎn)最佳的潛力，目前臨床管線都已進(jìn)入中后期階段。
　　投資建議：信達(dá)生物已擁有8個(gè)商業(yè)化產(chǎn)品及優(yōu)秀的商業(yè)化團(tuán)隊(duì)，管線未來(lái)將持續(xù)擴(kuò)增。預(yù)計(jì)信達(dá)生物2023~2025年收入為57.9億元、76.9億元與119.6億元。我們采用DCF估值，公司合理市值為854億港元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)60.84港元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：新藥研發(fā)進(jìn)程及結(jié)果的不確定性；創(chuàng)新藥商業(yè)化的不確定性。市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。