>> 浦銀國際-信達生物(1801.HK)調(diào)高2023-24E凈虧損預(yù)測；下調(diào)目標(biāo)價-230329
| 上傳日期： |
2023/4/1 |
大小： |
1206KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
丁政寧 |
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盡管面臨疫情及信迪利單抗醫(yī)保降價影響，公司FY22產(chǎn)品銷售收入依舊增長3.4%至41.4億，符合我們的預(yù)期。隨著疫情明顯緩解，信迪利銷售從今年2月起有所改善，新醫(yī)保目錄執(zhí)行后新患增長較快。2023年內(nèi)有望獲批三款新產(chǎn)品，但上市初期或需投入一定的銷售資源。我們調(diào)高了2023-24E凈虧損預(yù)測；下調(diào)DCF目標(biāo)價至51.5港元，對應(yīng)101億美元目標(biāo)市值，維持“買入”評級。
短期毛利率承壓：Non-IFRS產(chǎn)品銷售毛利率下滑9.8pcts至78.9%。我們認(rèn)為，長期來看，創(chuàng)新藥銷售占比提升和生產(chǎn)工藝改進有望促進毛利率持續(xù)改善，但降價和合作產(chǎn)品銷售提成的支付仍將有一定短期影響，因而下調(diào)2023E/24E毛利率2.1pcts至85.0%/85.5%。
公司FY23&長期指引：1）FY22銷售費用率下降明顯（-4.5pcts至56.9%），但FY23可能保持相對穩(wěn)定，考慮到多款新品上市需要投入較多資源；2）研發(fā)費用增速大概率控制在10%以內(nèi)；3）到2027年，產(chǎn)品年銷售達到200億元（即2022-27ECAGR≥37%），總獲批產(chǎn)品數(shù)達到20。
未來12個月看點：1）三款新產(chǎn)品上市，包括BCMACAR-T、PCSK9和PI3Kδ；2）IBI362肥胖適應(yīng)癥9mg高劑量II期數(shù)據(jù)讀出（2023年中），6mg低劑量數(shù)據(jù)讀出&遞交上市申請（2024年初）；3）多項重要PoC數(shù)據(jù)讀出，包括LAG3、TIGIT、KRAS、PDE4、IGF-1R等。
其他財務(wù)預(yù)測調(diào)整：1）微調(diào)2023/24E收入-2%/+1%至64億/82億，我們加入了禮來合作產(chǎn)品Cyramza和Retsevmo的貢獻，但下調(diào)了信迪利的銷售預(yù)測，以反映日趨增長的降價和競爭壓力；2）上調(diào)2023E/24E銷售費用9%/6%，以反映三款新產(chǎn)品上市后的銷售資源投入。因此我們2023E/24E凈虧損預(yù)測分別擴大18%/8%。我們繼續(xù)使用DCF模型對公司進行估值，下調(diào)目標(biāo)價至51.5港元，維持“買入”評級。
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