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業(yè)績基本符合預(yù)期，2022年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品收入41.39億元。信迪利單抗實(shí)現(xiàn)約20億元收入，醫(yī)保降價+疫情影響使業(yè)績略有承壓；其余產(chǎn)品發(fā)力保持收入增長。信迪利單抗一線食管癌和一線胃癌適應(yīng)癥零降價納入醫(yī)保，未來有望繼續(xù)放量。研發(fā)管線全面推進(jìn)，PCSK9單抗、BCMACAR-T、PI3Kδ抑制劑均已提交NDA，GLP-1/GCGR激動劑和IL-23p19單抗等產(chǎn)品正開展III期注冊性研究，多個品種即將步入收入兌現(xiàn)期。公司共有36個新藥品種的創(chuàng)新產(chǎn)品管線，其中5個處于III期或關(guān)鍵臨床，約20個處于前期研究開發(fā)階段，發(fā)展?jié)摿ι詈瘛＞S持“買入”評級。
　　▍業(yè)績基本符合預(yù)期，2022年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品收入41.39億元，在手現(xiàn)金充沛。公司2022年實(shí)現(xiàn)總收入45.56億元，同比+6.71%；其中產(chǎn)品收入41.39億元，同比+3.45%。信迪利單抗以外的產(chǎn)品放量明顯，四款創(chuàng)新藥（佩米替尼、奧雷巴替尼、雷莫西尤單抗、塞普替尼）和三款類似藥（利妥昔單抗、貝伐珠單抗、阿達(dá)木單抗）共同貢獻(xiàn)了約20億元的收入，多產(chǎn)品發(fā)力維持了公司業(yè)績的增長。公司2022年毛利率為78.9%，同比下降9.8PCTs，主要是因?yàn)樾诺侠麊慰箖r格下降明顯、毛利率較低的新合作產(chǎn)品和生物類似藥收入占比增加所致。2022年公司虧損24.62億元，較上年同期20.28億元有所提升，主要由于持續(xù)的研發(fā)投入所致（IFRS口徑下2022年虧損21.79億元，較上年同期27.29億元有所收窄，該變化主要是受匯兌損益和員工持股計(jì)劃開支影響）。截至2022年12月31日，公司擁有在手現(xiàn)金和短期金融資產(chǎn)91.7億元（約13億美元），包括2022年8月與賽諾菲簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議收到價值3億歐元現(xiàn)金的股權(quán)投資，現(xiàn)金儲備充沛。
　　▍信迪利單抗2022年全年收入約20億元，兩大一線適應(yīng)癥零降價納入醫(yī)保，未來有望持續(xù)放量。根據(jù)禮來（LLY.N）的財(cái)報(bào)，信迪利單抗2022年實(shí)現(xiàn)收入2.94億美元（約20億元人民幣），同比-29.7%，其中Q3和Q4分別實(shí)現(xiàn)收入7680萬美元和5800萬美元。信迪利單抗收入同比下降主要是因?yàn)椋孩?022年產(chǎn)品執(zhí)行新醫(yī)保價格，降幅達(dá)62%；②2022Q2和年底的國內(nèi)疫情，導(dǎo)致部分地區(qū)及城市的市場需求和產(chǎn)品銷售受到了一定的限制。2022年6月，信迪利單抗一線食管癌和一線胃癌兩項(xiàng)一線大適應(yīng)癥獲批，并以零降價成功納入2023年醫(yī)保目錄，信迪利單抗成為國內(nèi)唯一一款五項(xiàng)一線適應(yīng)癥均納入醫(yī)保的PD-（L）1，包括肝癌、nsq NSCLC、sq NSCLC、食管癌、胃癌。公司預(yù)計(jì)EGFRm NSCLC適應(yīng)癥年內(nèi)獲批上市，未來有望持續(xù)放量。
　　▍多款產(chǎn)品即將實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，IBI-362快速推進(jìn)多項(xiàng)III期臨床試驗(yàn)。截至2022年年報(bào)，公司3款產(chǎn)品處于NDA階段，包括PCSK9單抗（IBI-306）、BCMACART（IBI-326）、PI3Kδ抑制劑（IBI-376），上述產(chǎn)品有望逐步在2023年-2024年H1獲批上市。根據(jù)公司2022年年報(bào)，多產(chǎn)品臨床進(jìn)展順利：
　　GLP-1/GCGR受體激動劑（Mazdutide）：治療成人超重或肥胖人群的III期臨床試驗(yàn)（GLORY-1）已于2023年1月完成全部600例受試者入組，主要終點(diǎn)為32周體重較基線的百分比變化，公司預(yù)計(jì)2024年讀出數(shù)據(jù)；治療2型糖尿病（僅靠飲食和運(yùn)動控制不佳）的III期臨床試驗(yàn)（DREAMS-1）已于2023年1月完成首例受試者給藥，主要終點(diǎn)為第24周HbA1c水平較基線的變化；治療2型糖尿?。ǘ纂p胍或二甲雙胍+SGLT-2抑制劑控制不佳）的III期臨床試驗(yàn)（DREAMS-2）已于2023年1月完成首例受試者給藥（對照組度拉糖肽），主要終點(diǎn)為第28周HbA1c水平較基線的變化；治療NASH的IND已獲CDE批準(zhǔn)。Mazdutide有望成為首個國產(chǎn)的長效GLP-1受體激動劑。
　　其他產(chǎn)品：IL-23p19單抗（IBI-112）治療中重度斑塊狀銀屑病的III期臨床試驗(yàn)已于2023年2月啟動；同賽諾菲合作的CEACAM5 ADC正在開展治療2 LNSCLC的全球多中心III期臨床試驗(yàn)。
　　▍研發(fā)管線全面推進(jìn)，未來一年多個催化劑事件值得期待。2022年公司研發(fā)支出26.65億元，同比+25.77%。截至2022年報(bào)，公司已擁有36個新藥品種的創(chuàng)新產(chǎn)品管線（25條腫瘤、11條非腫瘤），其中PCSK9單抗、BCMACAR-T、PI3Kδ抑制劑已提交NDA，5個處于III期或關(guān)鍵臨床，已建立起約20種處于I/II期的創(chuàng)新分子。公司預(yù)計(jì)未來一年有多個里程碑事件有望落地：
　?、偕鲜校篜CSK9單抗治療原發(fā)性高膽固醇血癥和混合型血脂異常（有望成為首個國產(chǎn)上市的PCSK9單抗），BCMACAR-T治療r/r MM（有望成為國內(nèi)首個上市的國產(chǎn)CAR-T治療產(chǎn)品），PI3Kδ抑制劑治療r/r FL（預(yù)計(jì)23H2-24H1）；
　?、贜DA：KRASG12C抑制劑（IBI-351）治療2LNSCLC、NTRK/ROS1抑制劑（IBI-344）治療ROS1融合陽性NSCLC；
　?、坶_展III期或注冊性臨床：與LG化學(xué)合作的全新非嘌呤類似物XO抑制劑Tigulixostat治療高尿酸血癥的III期臨床；IGF-1R單抗（IBI-311）治療甲狀腺相關(guān)眼?。═AO）的III期臨床；
　　④數(shù)據(jù)讀出：Mazdutide 9.0mg在中國肥胖患者的II期臨床試驗(yàn)的初步數(shù)據(jù)（預(yù)計(jì)23H1）和更長治療期數(shù)據(jù)（預(yù)計(jì)23H2）；TIGIT單抗（IBI-939）治療晚期一線肺癌的更新數(shù)據(jù)；LAG-3（IBI-110）治療1L sqNSCLC的最