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化工周期品復(fù)蘇之路仍顯曲折，主動(dòng)去庫周期龍頭企業(yè)優(yōu)勢顯現(xiàn)
　　年初以來化工行業(yè)整體已步入主動(dòng)去庫周期，但23Q2地產(chǎn)等終端需求走弱，出口顯韌性但亦逐漸承壓，行業(yè)資本開支增速高位下新增供給持續(xù)投放，多數(shù)周期品景氣仍低迷，雖原油/煤炭等價(jià)格中樞下移利好成本減壓，但復(fù)蘇之路仍顯曲折。我們預(yù)計(jì)23Q2多數(shù)傳統(tǒng)重資產(chǎn)化工企業(yè)盈利同環(huán)比仍承壓，但龍頭企業(yè)依托規(guī)模和成本等優(yōu)勢，環(huán)比有望改善，考慮盈利低迷下企業(yè)減開工和去庫存后將迎來傳統(tǒng)旺季，看好未來周期品盈利改善；油氣產(chǎn)業(yè)鏈盈利較好，而化肥/純堿等盈利同環(huán)比或下行；農(nóng)藥/新能源材料/助劑等精細(xì)品盈利亦或階段性承壓，但伴隨下半年庫存去化及需求有望復(fù)蘇，亦有望逐步迎來配置機(jī)遇。
　　油氣產(chǎn)業(yè)鏈景氣高光期，化肥及純堿等盈利中樞漸下移
　　美元加息、海外衰退擔(dān)憂等不利因素壓制油價(jià)，庫存高位及需求淡季等制約海外天然氣價(jià)格，23Q2油氣價(jià)格中樞環(huán)比有所下移，我們預(yù)計(jì)油氣資源企業(yè)盈利同環(huán)比略有走弱但仍在相對高位；受益于出行等需求復(fù)蘇及稅務(wù)嚴(yán)查下的供給格局優(yōu)化，成品油盈利較好，煉油企業(yè)盈利環(huán)比有望改善。化肥方面，因Q2淡季及成本端跌價(jià)、行業(yè)供給壓力緩解以及海外價(jià)格回落等，化肥整體步入景氣下行期，我們預(yù)計(jì)23Q2企業(yè)盈利同環(huán)比走弱。純堿仍受益于供給限制及光伏需求增長，但玻璃等傳統(tǒng)領(lǐng)域需求偏弱及原材料跌價(jià)等，價(jià)格價(jià)差亦漸回落，我們預(yù)計(jì)23Q2企業(yè)盈利同環(huán)比下滑為主。
　　傳統(tǒng)重資產(chǎn)化工企業(yè)盈利仍低迷，景氣低谷下龍頭企業(yè)顯韌性
　　23Q2以來地產(chǎn)等終端需求走弱，出口仍有支撐但亦漸顯壓力，疊加行業(yè)新增產(chǎn)能持續(xù)投放，多數(shù)化工周期品景氣環(huán)比回落至近十年相對低位，雖部分產(chǎn)品價(jià)差受益于原材料顯著跌價(jià)，但整體而言復(fù)蘇之路仍曲折，我們預(yù)計(jì)石化、化纖、氯堿等傳統(tǒng)重資產(chǎn)化工企業(yè)盈利同環(huán)比承壓，但亦有望筑底，其中聚氨酯、煤化工、氣體化工等細(xì)分領(lǐng)域具備規(guī)模和成本等優(yōu)勢的頭部企業(yè)盈利環(huán)比有望改善。整體而言，我們認(rèn)為化工周期品整體已處于主動(dòng)去庫存周期，盈利低迷下企業(yè)減開工和去庫存后將迎來Q3傳統(tǒng)旺季，疊加內(nèi)需有望逐漸復(fù)蘇，未來企業(yè)盈利有望逐漸改善，尤其頭部企業(yè)將具備顯著的投資價(jià)值。
　　需求偏弱等因素制約精細(xì)品盈利，靜待庫存去化后迎來配置機(jī)遇
　　階段性而言，農(nóng)藥/新能源材料/助劑/中間體/膜材料等下游材料和精細(xì)化工品，因終端需求偏弱、行業(yè)新增供給釋放及海外降價(jià)去庫存等因素，我們預(yù)計(jì)23Q2相關(guān)企業(yè)盈利同環(huán)比或仍有承壓，但伴隨行業(yè)庫存持續(xù)去化，下半年產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)恢復(fù)補(bǔ)庫及終端有望復(fù)蘇等帶動(dòng)下，相關(guān)企業(yè)有望迎來新一輪配置機(jī)遇，且受益于新材料國產(chǎn)替代、海外部分供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移國內(nèi)、部分新興領(lǐng)域國內(nèi)具備先發(fā)優(yōu)勢（如合成生物）等因素，我們預(yù)計(jì)跟隨產(chǎn)業(yè)趨勢發(fā)展的中下游化工企業(yè)，未來伴隨產(chǎn)品滲透率的提升有望持續(xù)受益。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；化工品需求改善低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)