>> 開(kāi)源證券-煤炭開(kāi)采行業(yè)周報(bào)：動(dòng)力煤延續(xù)漲勢(shì)&焦煤底部反彈，煤炭可順勢(shì)布局-230702
| 上傳日期： |
2023/7/2 |
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pdf 共28頁(yè) |
來(lái)源： |
開(kāi)源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
張緒成 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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投資邏輯：動(dòng)力煤延續(xù)漲勢(shì)&焦煤底部反彈，煤炭可順勢(shì)布局
本周（2023.6.26-6.30，下同）國(guó)內(nèi)秦港Q5500動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)830元/噸，本周價(jià)格先回調(diào)至808元/噸之后，煤價(jià)又開(kāi)啟反彈態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為經(jīng)過(guò)6月份貿(mào)易商甩貨導(dǎo)致的價(jià)格急跌之后，煤價(jià)底部已得到驗(yàn)證，而且我們也曾提出709-770元會(huì)是煤價(jià)底部的確認(rèn)區(qū)域，邏輯主要是基于以下幾個(gè)方面：一是709元是年度長(zhǎng)協(xié)6月的參考價(jià)，770元是年度長(zhǎng)協(xié)區(qū)間的上限，跌至此區(qū)間電廠將更多的采購(gòu)現(xiàn)貨而減少長(zhǎng)協(xié)；二是近年來(lái)動(dòng)力煤到環(huán)渤海港口的完全成本平均值已大幅提升，成本曲線的邊際最高成本超過(guò)700元甚至800元，煤價(jià)逼近成本價(jià)將導(dǎo)致部分煤礦減產(chǎn)。考慮到恐慌情緒已充分釋放，疊加本周海外天然氣再度大漲有利于降低煤炭甩貨意愿?；久嬉渤霈F(xiàn)改善：晉陜蒙422家開(kāi)工率從5月均值84%下探至6月均值82%；電廠日耗在假期短暫下滑后再度大幅反彈，天氣炎熱仍舊是需求的重要支撐；本周三峽水庫(kù)水位環(huán)比下跌0.88%，三峽水庫(kù)出庫(kù)流量在歷史低位水平上仍環(huán)比下跌11.48%，表明當(dāng)前水電出力并未出現(xiàn)明顯改善。用電旺季疊加火力發(fā)電出力高增有望進(jìn)一步帶動(dòng)電煤需求。非電煤的水泥開(kāi)工率本周環(huán)比繼續(xù)提升，經(jīng)濟(jì)或已出現(xiàn)一定起色；此外穩(wěn)增長(zhǎng)政策也是市場(chǎng)最為關(guān)注的變量，有力且明確的政策如有定調(diào)將改變整體順周期的預(yù)期，此前央行降息釋放穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期，近期國(guó)常會(huì)研究推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的一批政策措施同時(shí)通過(guò)了《關(guān)于促進(jìn)家居消費(fèi)的若干措施》，后續(xù)仍有望出臺(tái)其它多種穩(wěn)增長(zhǎng)政策。從股票投資配置而言，我們對(duì)煤炭板塊仍維持高勝率與高安全邊際的邏輯推薦：如果對(duì)經(jīng)濟(jì)悲觀，當(dāng)前買(mǎi)入煤炭股票則多數(shù)可以獲得10%左右的股息率，高分紅也受到了資本市場(chǎng)資金的青睞，近期正是分紅季，預(yù)計(jì)仍會(huì)一定程度催化股價(jià)；如果看多經(jīng)濟(jì)，煤炭股同樣也會(huì)成為進(jìn)攻品種，作為上游資源環(huán)節(jié)必然受到下游需求的拉升而反映出價(jià)格上漲，再疊加煤炭產(chǎn)量供給的受限，價(jià)格還有望表現(xiàn)出超預(yù)期上漲，反映在股票層面上可以賺到更多的資本利得或更好的超額收益。從安全性而言，我們認(rèn)為煤炭股的估值已經(jīng)處在歷史的底部區(qū)域，PE估值對(duì)應(yīng)2023年業(yè)績(jī)多為5倍，以PB-ROE方法分析煤炭股高ROE而PB卻大幅折價(jià)。陜西和內(nèi)蒙在一級(jí)市場(chǎng)招牌掛出讓礦權(quán)均實(shí)現(xiàn)了高溢價(jià)（陜西溢價(jià)率500%+，內(nèi)蒙溢價(jià)率200%+），伊泰煤炭溢價(jià)50%回購(gòu)H股并港股退市，這些均證明當(dāng)前煤炭企業(yè)價(jià)值被低估；通過(guò)煤炭股二十年復(fù)盤(pán)，盈利穩(wěn)定性高且持續(xù)高分紅的公司確實(shí)會(huì)提升估值，中國(guó)神華從2021年11月以來(lái)的估值提升就是強(qiáng)有力的證明，“中國(guó)特色估值體系”對(duì)煤炭板塊的估值提升也帶來(lái)催化。當(dāng)前正處于夏季漲價(jià)階段，且穩(wěn)增長(zhǎng)政策存在較強(qiáng)預(yù)期，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)可順勢(shì)布局煤炭股。高分紅兼具高彈性的雙重受益標(biāo)的（多數(shù)再疊加高成長(zhǎng)）：山煤國(guó)際、兗礦能源、廣匯能源、潞安環(huán)能、山西焦煤；穩(wěn)健高分紅受益標(biāo)的：中國(guó)神華、陜西煤業(yè)；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及冶金煤彈性受益標(biāo)的：平煤股份、淮北礦業(yè)（含轉(zhuǎn)債）、神火股份（煤鋁）；中特估預(yù)期差最大受益標(biāo)的：中煤能源；能源轉(zhuǎn)型受益標(biāo)的：華陽(yáng)股份、美錦能源（含轉(zhuǎn)債）、電投能源、永泰能源。
煤電產(chǎn)業(yè)鏈：日耗大幅反彈，煤價(jià)繼續(xù)反彈
供給端：晉陜蒙三省442家煤礦合計(jì)開(kāi)工率處于低水平位，從5月約84%均值下探至6月的82%均值。需求端：連續(xù)數(shù)周沿海八省電廠日耗均高于往年同期，處于歷史同時(shí)最高水平；沿海電廠庫(kù)存可用天數(shù)本周大跌8.3%。后期判斷：供給方面，煤礦安全專項(xiàng)整治將持續(xù)至2023年底，內(nèi)蒙對(duì)有安全隱患煤礦進(jìn)行產(chǎn)能核減，開(kāi)工率和黑煤均存在制約。需求方面，隨著迎峰度夏帶來(lái)高溫影響需求上行，另外非電行業(yè)（冶金、水泥、化工）需有望受到政策催化，因此預(yù)判現(xiàn)貨煤價(jià)有望反彈持續(xù)。
煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈：焦炭已現(xiàn)補(bǔ)庫(kù)跡象，需求支撐下焦煤有望底部反彈
供給端：國(guó)內(nèi)供給受到礦難和嚴(yán)格的安全生產(chǎn)形勢(shì)影響，進(jìn)口煤5月延續(xù)回落，但3月進(jìn)口受到搶先通關(guān)影響；需求端：鋼廠煉焦煤庫(kù)存處于歷史底部，近期獨(dú)立焦化廠已出現(xiàn)補(bǔ)庫(kù)動(dòng)作，有望提振煉焦煤需求。后期判斷：供給方面：煉焦煤國(guó)內(nèi)產(chǎn)量并無(wú)明顯增量且安全生產(chǎn)將持續(xù)趨嚴(yán)，蒙古焦煤進(jìn)口受到其產(chǎn)量的瓶頸限制、澳洲焦煤需要比較價(jià)差。需求方面：近期補(bǔ)庫(kù)需求支撐焦煤價(jià)格出現(xiàn)反彈，但考慮到煉焦煤庫(kù)存仍處于低位水平，后續(xù)補(bǔ)庫(kù)推動(dòng)下需求有望進(jìn)一步向上。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)，疫情恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新能源加速替代風(fēng)險(xiǎn)。
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