>> 申萬宏源-信用月報2023年第6期：當下債務置換可能如何推進？-230702
| 上傳日期： |
2023/7/3 |
大小： |
811KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,金倩婧 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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熱點解析：
多個地方提出要爭取隱性債務試點化解。自2015年新預算法實施，地方政府債務已經(jīng)歷過三輪規(guī)模大小不一的置換：第一輪置換周期（2015-2018）針對非政府債券形式存量債務的“三年置換行動”，2015-2018年置換規(guī)模約12.2萬億元；第二輪置換（2019），第一批建制縣隱性債務化解試點，規(guī)模總體較小，置換規(guī)模約為1579億元；第三輪置換（2020-2022），置換債券退出，再融資債券擴容，特殊再融資債券置換隱債，2020-2022年特殊再融資債券發(fā)行規(guī)模1.13萬億元。近日貴州省人民政府印發(fā)《省人民政府關于進一步加快推動貴安新區(qū)高質(zhì)量發(fā)展的意見》，提及“積極向國家爭取建制市（州）本級、縣（區(qū)）化債試點政策在貴安新區(qū)實施等政策措施”，多地也在不同場合中提出要積極參與建制縣隱性債務化解措施。
后續(xù)來看，利用特殊再融資債券持續(xù)擴大建制縣隱性債務化解名單或可推進。據(jù)財政部統(tǒng)計，截至2022年末我國地方政府債務限額為376474億元，債務余額為350618億元，二者之差約為2.59萬億，其中部分可用于特殊再融資債券的發(fā)行。目前來看，城投整體債務風險仍然處于可控范圍，近年來出現(xiàn)的負面風險事件主要集中于經(jīng)濟較弱區(qū)域，因此通過持續(xù)擴大建制縣隱性債務化解名單，通過限額內(nèi)的特殊再融資債券支持弱區(qū)域后續(xù)或可推進。
城投債策略：近期的輿情事件給機構投資者形成風險預期的前提下，尾部區(qū)域面臨逐漸出清，后期尾部風險事件造成沖擊的程度相應減弱，系統(tǒng)性風險防范仍是底線；短期來看，供給端保持收緊且配置壓力仍在，城投回調(diào)風險較?。恢虚L期來看，伴隨經(jīng)濟修復，城投債面臨估值調(diào)整壓力；打破兜底預期下，城投分類轉(zhuǎn)型發(fā)展增強自身造血能力是未來的大方向。區(qū)域選擇上，謹慎下沉，目前時點來看，風險防范性價比高于獲取收益。
產(chǎn)業(yè)債策略：由于宏觀層面信用寬松，風險事件較少，上半年超額利差普遍下行，產(chǎn)業(yè)債缺乏明顯低估的行業(yè)機會，即貝塔機會不足。下半年高等級拉久期增厚收益更為安全，關注煤炭、公用行業(yè)主體機會。
信用債月度回顧：城投債表現(xiàn)整體好于產(chǎn)業(yè)債，行業(yè)超額利差多數(shù)上行
產(chǎn)業(yè)債——市場：6月產(chǎn)業(yè)債分行業(yè)超額利差多數(shù)上行，機械、建筑、鋼鐵行業(yè)利差上行較多。地產(chǎn)、化工、煤炭行業(yè)利差下行較多。
城投債——市場：6月城投債表現(xiàn)整體好于產(chǎn)業(yè)債，1年期、7年期、10年期城投債表現(xiàn)好于產(chǎn)業(yè)債，3年期、5年期城投債表現(xiàn)差于產(chǎn)業(yè)債。
金融債——市場：6月二級資本債利差有所分化，中低等級二級資本債如5年期和1年期AA級超額利差上行幅度較大。高等級表現(xiàn)尚可，1年期和5年期AAA-級二級資本債超額利差有所下降。
信用債風險警示：黔南州國有資本營運有限責任公司公告稱，公司控股子公司都勻市國有資本營運有限責任公司與遠東宏信(天津)融資租賃有限公司簽署《售后回租賃合同》，由于都勻國資未能按時支付租金，遠東租賃將都勻國資訴至天津市濱海新區(qū)人民法院，后在法院調(diào)解下結案。由于都勻國資未能按照調(diào)解協(xié)議約定履行相關義務，天津市濱海新區(qū)人民法院將都勻國資納入失信被執(zhí)行人名單。
風險提示：數(shù)據(jù)提取誤差，信用債融資改善不及預期，超預期違約事件。
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