>> 申萬(wàn)宏源-國(guó)內(nèi)債市觀察周報(bào)：7-8月資金面預(yù)計(jì)仍將利好債市-230625
| 上傳日期： |
2023/6/26 |
大小： |
788KB |
| 格式： |
pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
王勝,金倩婧 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
本期投資提示：
債市周觀點(diǎn)：7-8月資金面預(yù)計(jì)仍將利好債市
降息后的債市繼續(xù)演繹“利多出盡”走勢(shì)，主要債券收益率均普遍上行，短端收益率上行幅度更大。從債券品種上看，二級(jí)資本債調(diào)整幅度最大，1年期商業(yè)銀行二級(jí)資本債上行幅度多接近20bp，3年城投債調(diào)整幅度也多在5bp以上。期間并無(wú)超預(yù)期穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)，而且風(fēng)險(xiǎn)偏好表現(xiàn)較弱仍利好債市，但債市止盈情緒較濃，降息后的債市以調(diào)整為主，與2022年1月、8月降息后的債市表現(xiàn)較為接近。
從歷史上看，降息后的債市一般會(huì)經(jīng)歷月度級(jí)別的調(diào)整，10Y國(guó)債收益率上行幅度在10-15bp左右：一是降息后信貸通常會(huì)環(huán)比改善，帶動(dòng)寬信用預(yù)期升溫；二是降息后人民幣匯率多承壓，穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期發(fā)酵也會(huì)對(duì)債市有所壓制。
但債市的持續(xù)調(diào)整則需要看到資金利率明顯收緊或者超強(qiáng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之前資金利率明顯收緊的概率偏低，加之常規(guī)穩(wěn)增長(zhǎng)政策尚未發(fā)力，以及全年5%左右的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)難度不大，短期內(nèi)超強(qiáng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地概率偏低。此外當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)走弱對(duì)經(jīng)濟(jì)拖累明顯，存貸款利率均明顯下調(diào)，但債券收益率仍相對(duì)剛性，我們預(yù)計(jì)債市小幅調(diào)整后預(yù)計(jì)仍是較好的做多時(shí)點(diǎn)，尤其是7-8月資金面預(yù)計(jì)仍將保持寬松，利好債市。
熱點(diǎn)關(guān)注：6月LPR“對(duì)稱式”下調(diào)、5月債券托管數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
?。ㄒ唬?月LPR“對(duì)稱式”下調(diào)：貨幣政策重新聚焦經(jīng)濟(jì)環(huán)比轉(zhuǎn)弱壓力
?。?）當(dāng)前銀行凈息差壓力對(duì)央行降息有一定約束，大幅下調(diào)5年LPR會(huì)加劇銀行凈息差壓力。目前銀行凈息差已經(jīng)低于1.8%的警戒線，因此如果5年LPR下調(diào)幅度更大，會(huì)明顯加劇銀行的凈息差壓力。
（2）當(dāng)前房地產(chǎn)下行壓力向其他經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域傳導(dǎo)，企業(yè)貸款環(huán)比走弱，貨幣政策不再簡(jiǎn)單聚焦于房地產(chǎn)市場(chǎng)。自2022年底首套房貸利率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制建立后，各地可根據(jù)房?jī)r(jià)情況自主設(shè)定房貸利率下限，部分壓力較大的城市首套房貸利率就已降至4%以下。進(jìn)入2023年二季度，房地產(chǎn)下行壓力向其他經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域傳導(dǎo)，經(jīng)濟(jì)環(huán)比轉(zhuǎn)弱，前期較為強(qiáng)勁的企業(yè)貸款同樣邊際走軟，貨幣政策聚焦經(jīng)濟(jì)環(huán)比轉(zhuǎn)弱壓力，因此LPR“對(duì)稱式”下調(diào)更符合央行的穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)。
（二）5月信用債凈供給依舊偏弱，非法人類產(chǎn)品持債份額繼續(xù)上行——5月債券托管數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
（1）5月信用債凈供給依舊偏弱，地方債發(fā)行進(jìn)度繼續(xù)偏慢
5月利率債凈供給小幅回升，信用債和同業(yè)存單凈供給環(huán)比大幅回落。具體來(lái)看，5月利率債凈供給7039億元，環(huán)比多增749億元，同比少增4987億元，同比上看國(guó)債、地方債為主要拖累；由于中債和上清所統(tǒng)計(jì)的信用債種類較繁雜，我們通過倒算的方法計(jì)算信用債凈供給情況（即用全部債券凈供給減去利率債和同業(yè)存單凈供給），5月信用債收益率普遍繼續(xù)下行，但在信貸投放擠兌下，信用債凈融資依舊偏弱，5月信用債凈供給-1294億元，環(huán)比少增3688億元，同比少增1029億元，信用債凈供給改善依舊不大；5月同業(yè)存單凈融資季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，凈供給-115億元，環(huán)比少增2954億元，同比多增1623億元。
（2）境外機(jī)構(gòu)由減持轉(zhuǎn)為增持，非法人類產(chǎn)品持債份額繼續(xù)上行
5月債市表現(xiàn)較強(qiáng)，非法人類產(chǎn)品繼續(xù)增持，非法人類產(chǎn)品持債份額上行，商業(yè)銀行持債份額邊際下行。因?yàn)?月利率債凈供給明顯強(qiáng)于信用債和同業(yè)存單，因此主要機(jī)構(gòu)均增持利率債，減持信用債和同業(yè)存單。
境外機(jī)構(gòu)由減持轉(zhuǎn)為小幅增持。5月中美利差走闊，人民幣貶值壓力小幅加大，但境外機(jī)構(gòu)由減持轉(zhuǎn)為小幅增持，5月境外機(jī)構(gòu)增持194億元（4月減持417億元），境外機(jī)構(gòu)主要增持利率債、減持中票。
周度（6.19 -6.21）大類資產(chǎn)走勢(shì)：止盈壓力下國(guó)內(nèi)債市震蕩收跌，10Y美債收益率報(bào)收3.72%。具體來(lái)看：（1）資金：資金面繼續(xù)收斂，1年AAA同業(yè)存單報(bào)收2.35%，隔夜質(zhì)押式成交量明顯下行。（2）債市：10Y國(guó)債收益率報(bào)收2.67%，10Y美債收益率報(bào)收3.72%。（3）大宗商品及原油：黃金價(jià)格下跌1.74%，布倫特原油報(bào)收77.12美元/桶。（4）匯率：美元指數(shù)報(bào)102.09，在岸人民幣匯率報(bào)7.19；（5）國(guó)內(nèi)外股市普跌。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind
風(fēng)險(xiǎn)提示：超預(yù)期穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)
|
|
