>> 申萬宏源-國內(nèi)債市觀察周報：1年同業(yè)存單下破2.4%，后市怎么看？-230604
| 上傳日期： |
2023/6/4 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,金倩婧 |
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此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
利率債周觀點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)需求不足，政策預(yù)期升溫，6月國債利率預(yù)計窄幅震蕩
上周公布的5月PMI環(huán)比繼續(xù)走弱，制造業(yè)PMI已連續(xù)兩個月處于收縮區(qū)間，經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期之下權(quán)益資產(chǎn)多次下探，對債市情緒有明顯提振，5月31日和6月1日10Y國債收益率均下破2.70%，1年AAA同業(yè)存單也正式突破前期低點(diǎn)（2.41%），主要債券收益率均突破關(guān)鍵點(diǎn)位，6月2日房地產(chǎn)政策預(yù)期發(fā)酵，帶動債市明顯調(diào)整。海外方面，5月非農(nóng)數(shù)據(jù)再大超市場預(yù)期，加息預(yù)期弱反彈，美元指數(shù)反彈后再度走弱。
經(jīng)濟(jì)需求不足，政策預(yù)期升溫，6月利率跟隨資金與政策預(yù)期小幅波動，票息策略為主，中期仍有布局機(jī)會。（1）6月資金面預(yù)計季節(jié)性趨緊，短端利率有小幅上行動力；（2）5月以來票據(jù)利率震蕩上行，6月初票據(jù)利率創(chuàng)5月以來新高，6月信貸投放較5月或有邊際改善；（3）伴隨“弱復(fù)蘇”從預(yù)期演繹為現(xiàn)實，近期市場政策預(yù)期升溫，關(guān)注7月關(guān)鍵政策時間窗口臨近市場預(yù)期的變化對市場的邊際影響。從歷史上6月債市也以調(diào)整居多，但調(diào)整的持續(xù)性和空間仍取決于基本面修復(fù)情況。本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期與以往不同，內(nèi)生動能修復(fù)整體較慢，且面臨中期結(jié)構(gòu)性調(diào)整壓力，債市調(diào)整后下半年仍具備布局機(jī)會。
熱點(diǎn)關(guān)注：1年同業(yè)存單利率下破2.4%，后市怎么看？
2023年5月31日，受5月PMI繼續(xù)走軟影響，權(quán)益表現(xiàn)不佳，債市情緒積極，10Y期國債收益率下破2.70%，1年AAA同業(yè)存單正式下破前期低點(diǎn)2.41%，6月1日-2日，1年AAA同業(yè)存單收益率報收2.37%，創(chuàng)下2022年11月14日以來最低值。
（1）1年AAA同業(yè)存單下破2.40%的核心原因是經(jīng)濟(jì)預(yù)期悲觀，債市情緒積極進(jìn)而對同業(yè)存單有明顯帶動，資金面是利好但并非核心因素。自2022年8月同業(yè)存單收益率見到年內(nèi)低點(diǎn)（1.90%）后，隨后開始震蕩上行，2022年12月見到階段性高點(diǎn)后（2.76%）。自此到5月底之前，同業(yè)存單收益率整體呈現(xiàn)區(qū)間震蕩走勢，核心是貨幣政策整體處于過渡期，同業(yè)存單收益率呈現(xiàn)典型的“上有頂、下有底”走勢，1年AAA同業(yè)存單收益率頂部不超過2.76%，底部不低于2.41%，同業(yè)存單走勢整體和資金節(jié)奏一致。
但是5月底見到PMI繼續(xù)下行后，經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期發(fā)酵+風(fēng)險偏好下移，債市情緒整體積極，帶動10Y期國債和1年期同業(yè)存單收益率均突破前期低點(diǎn)，10Y期國債收益率下破2.70%，1年AAA同業(yè)存單收益率也正式下破2.41%。期間資金面較上周小幅轉(zhuǎn)松，但R007中樞仍在2.0%附近，未明顯突破前期低點(diǎn)，資金面是利好因素，但并非短債和同業(yè)存單走強(qiáng)核心。
（2）同業(yè)存單后市怎么看？是否仍有下行空間？鑒于同業(yè)存單受資金面和債市情緒的雙重影響，我們從經(jīng)濟(jì)基本面和資金利率兩個角度探討后續(xù)同業(yè)存單走勢。一是經(jīng)濟(jì)基本面及風(fēng)險偏好走勢，在無超預(yù)期政策出臺的背景下，預(yù)計6月經(jīng)濟(jì)基本面仍存在環(huán)比走弱的可能性，但考慮到海外擾動減弱+國內(nèi)政策預(yù)期支撐，預(yù)計6月風(fēng)險偏好有反彈的動力，加之6月作為信貸投放大月，預(yù)計無法支撐同業(yè)存單利率進(jìn)一步下行。
二是資金利率節(jié)奏，6月是跨季月，預(yù)計資金利率季節(jié)性趨緊，參照今年以來資金走勢，6月R007中樞預(yù)計上行至2.40%左右，7-8月資金利率預(yù)計季節(jié)性回落，但7-8月的資金利率低點(diǎn)預(yù)計難以大幅突破1.9%-2.0%低點(diǎn)。因此從6月的資金面來看，預(yù)計資金利率無法進(jìn)一步打開同業(yè)存單下行空間。
基于6月基本面、風(fēng)險偏好、資金面等角度，1年AAA同業(yè)存單下破2.4%后，預(yù)計繼續(xù)下行的空間不大，6月資金面偏緊預(yù)計會帶動其上行。
周度（5.29-6.2）大類資產(chǎn)走勢：國內(nèi)債市收漲，10Y美債收益率報收3.69%。具體來看：（1）資金面：資金面邊際轉(zhuǎn)松，機(jī)構(gòu)積極加杠桿、隔夜質(zhì)押式成交量明顯反彈。（2）債市：10Y國債收益率報收2.70%，10Y美債收益率報收3.69%。（3）大宗商品及原油：黃金價格上漲0.79%，布倫特原油報收76.13美元/桶。（4）匯率：美元指數(shù)報103.55，在岸人民幣匯率報7.08；（5）國內(nèi)外股市普遍收漲。
數(shù)據(jù)來源：Wind
風(fēng)險提示：貨幣政策寬松超預(yù)期
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