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熱點解析：
　　2022年城投平臺經歷了資產荒與理財贖回潮，經歷了收益率的收窄與走闊。本篇報告，我們以年報角度觀察2022年城投發(fā)生了哪些變化。截至2023年5月初，共有2891家城投發(fā)布了2022年年報，除去合并報表的子公司，共有2060家城投發(fā)布了年報。我們以這些城投公司為樣本，分析城投平臺在過去一年的表現(xiàn)。
　　資產端：總資產規(guī)模：總規(guī)模增速下降，整合速度加快。
　　近年來，在政府相關政策文件的指導下，城投平臺整合動作越發(fā)明顯，優(yōu)化城投平臺資質，擴大城投平臺的資產體量，整合進度不斷加快。從不同體量的城投平臺占比情況來看，500億元以上的平臺數(shù)量不斷增加，相應的300億元以下的平臺數(shù)量逐年減少。2022年，總資產體量超過1000億元的平臺共246家，較2021年增加38家；總資產體量在500-1000億元的平臺共359家，較2021年增加29家?？傎Y產規(guī)模超過300億元的城投平臺占比達到49.32%，接近一半。
　　負債端：有息債務：增速放緩，占總債務比例出現(xiàn)下降。
　　2022年，融資政策收緊疊加化債力度增強，城投平臺有息債務規(guī)模保持增長，但增速繼續(xù)放緩，同時有息債務占總債務的比例首次出現(xiàn)下降。截至2022年末，wind口徑（剔除子公司，合并報表）城投平臺有息債務規(guī)模為42.98萬億元，較2021年增長9.53%，增速下降約5.07個百分點；有息債務占總債務的比例為65.06%，同比下降1.49個百分點。分省份來看，2022年江蘇、浙江和四川的城投平臺有息債務存量規(guī)模較大，分別為7.1萬億、5.4萬億和4.3萬億；福建、河北、浙江、廣東的債務增速高于15%，分別為24.83%、17.74%、16.68%和16.27%。
　　短期債務：占比上升，債務短期化傾向明顯。從債務的期限結構來看，債務短期化傾向更為明顯，短期債務在有息債務中的占比在仍在上升。截至2022年末，短期債務存量11.93億元，同比增速回升至18.53%，在有息債務中的占比達到27.77%，較2021年上升2.11個百分點。統(tǒng)計不同短債占比的城投數(shù)量，短期債務占比小于10%的城投數(shù)量占比由2018年的22%下降至2022年的6%，短期債務占比大于80%的城投數(shù)量占比由2018年的3%下降至2022年的1%，表明極端數(shù)據(jù)在減少；短期債務占比在10%-50%的城投數(shù)量占比由2018年的68%上升至2022年的81%，成為短債占比最集中的部分。
　　償債能力：短期債務覆蓋倍數(shù)降低，區(qū)域間呈現(xiàn)分化。我們用貨幣資金/短期債務（短期借款+應付票據(jù)+交易性金融負債+一年內到期的非流動負債）的中位數(shù)來衡量城投短期償債能力變化。從時間序列來看，城投整體的短期償債能力呈逐年降低的態(tài)勢，2022年現(xiàn)金短債比下降18.45%至42.79%；拆分來看，主因現(xiàn)金短債比低于50%占比大幅增加，而高于50%占比大幅減少。過多的貨幣資金通常會導致資金閑置，但若短期債務覆蓋倍數(shù)過低，會導致一定程度的流動性擔憂。
　　盈利能力：盈利降低但政府支持力度增大
　　從盈利能力看轉型之路。對于城投公司來說，化解隱性債務、增強自身造血能力是大勢所趨。從ROE值來看，受房地產市場以及前期疫情影響，2022年城投盈利繼2021年下降之后持續(xù)降低。
　　盈利下降但政府補助上升。我們以營業(yè)外收入＋其他收益代表政府支持，以政府支持/營業(yè)總收入代表整體政府支持的力度。變化比較明顯的是，2022年城投公司盈利能力降低，但政府支持力度加大，在2018年起連續(xù)四年降低之后，2022年政府支持力度中位數(shù)由9.47%增加至10.19%，一定程度上緩解城投壓力。
　　整體來看，2022年城投整合持續(xù)進行中，在債務管控下，有息債務增速出現(xiàn)放緩，政策監(jiān)管呈現(xiàn)效果。期限結構來看，短期化傾向明顯，體現(xiàn)投資者一定程度的風險擔憂；受土地市場影響，財政回款增速放緩疊加監(jiān)管政策下融資收緊，城投整體盈利降低且債務壓力較大，但好在政府支持力度有所增加，壓力得到一定緩解。
　　風險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑誤差，風險改善不及預期。