>> 申萬(wàn)宏源-2023年1-3月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：鋼鐵利潤(rùn)反彈之路仍有曲折，鋼鐵債可短久期不下沉或適度下沉-230429
| 上傳日期： |
2023/4/29 |
大?。?/td>
| 714KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
金倩婧，王勝 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
3月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)降幅仍不小，上游、下游利潤(rùn)占比邊際下降，中游利潤(rùn)占比邊際上行。2023年一季度規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比-21.4%，3月利潤(rùn)當(dāng)月同比-19.2%，此前1~2月的利潤(rùn)增速（-22.9%）預(yù)計(jì)已見(jiàn)底，但當(dāng)前降幅仍不小，后續(xù)關(guān)注結(jié)構(gòu)改善。一季度采礦業(yè)利潤(rùn)同比轉(zhuǎn)為5.8%（1~2月前值-0.1%）。制造業(yè)同比-29.4%（前值-32.6%）。從一季度上中下游利潤(rùn)結(jié)構(gòu)看，上游采礦業(yè)、下游制造業(yè)利潤(rùn)占比較1~2月邊際下降，中游制造業(yè)利潤(rùn)占比由29.4%上升至32.5%。三大類行業(yè)中，僅利潤(rùn)體量占比較小的電燃水供應(yīng)業(yè)利潤(rùn)正增長(zhǎng)，3月當(dāng)月表現(xiàn)一般，一季度增幅33.2%（前值38.6%）。根據(jù)我們測(cè)算，采礦業(yè)、制造業(yè)、電燃水制造業(yè)約拉動(dòng)一季度整體工業(yè)利潤(rùn)的增速為-1.2 pct、-21.6 pct和+1.7 pct。
鋼鐵利潤(rùn)反彈之路仍有曲折，鋼鐵債可短久期不下沉或適度下沉。產(chǎn)業(yè)債重點(diǎn)行業(yè)中，鋼鐵利潤(rùn)下滑趨勢(shì)在前期有所緩和，但一季度黑色金屬冶煉行業(yè)利潤(rùn)降幅仍較高，為111.9%，1~2月其降幅為151.1%。盡管鋼鐵行業(yè)整合背景下風(fēng)險(xiǎn)事件減少，但鋼材市場(chǎng)因素對(duì)于主體盈利的系統(tǒng)性影響明顯。地產(chǎn)需求端與鋼鐵需求最為相關(guān)的新開(kāi)工環(huán)節(jié)依然疲弱，盡管部分鋼企主動(dòng)減產(chǎn)，從庫(kù)存同比來(lái)看，目前黑色金屬冶煉去庫(kù)意愿下，實(shí)際去庫(kù)仍有壓力，滯后公布的2月黑色冶煉庫(kù)存同比上行9.2%，后續(xù)利潤(rùn)反彈之路或仍曲折。產(chǎn)業(yè)債信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)方面，3月黑色有色金屬冶煉利潤(rùn)降幅仍較大，有色上游礦采選利潤(rùn)同比也下滑。對(duì)比超額利差情況，煤炭行業(yè)基本面較為安全，關(guān)注煤炭永續(xù)債機(jī)會(huì)。鋼鐵、有色行業(yè)短久期不下沉或適度下沉為主。重點(diǎn)關(guān)注中下游行業(yè)基本面改善帶來(lái)的信用補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。
本次數(shù)據(jù)主要關(guān)注點(diǎn)：（1）營(yíng)收增速同比轉(zhuǎn)正：一季度生產(chǎn)恢復(fù)較快，3月市場(chǎng)需求恢復(fù)帶動(dòng)營(yíng)收同比轉(zhuǎn)正。一季度規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營(yíng)收增速為-0.5%，3月當(dāng)月為+0.6%。
?。?）分上中下游：制造業(yè)中游行業(yè)的利潤(rùn)總額占比較上月提升，但中游制造利潤(rùn)降幅（利潤(rùn)同比根據(jù)各行業(yè)加總測(cè)算為-38.7%）仍大于下游制造利潤(rùn)降幅（利潤(rùn)同比-21.2%）。中游部分行業(yè)盈利承壓仍在，煤炭油氣產(chǎn)業(yè)鏈中游行業(yè)以及有色和黑色金屬冶煉行業(yè)、廢棄資源利用業(yè)的同比降幅仍在50%以上。
（3）行業(yè)表現(xiàn)：一季度表現(xiàn)較好行業(yè)主要為中游通用設(shè)備、金屬制造，以及下游醫(yī)藥制造，利潤(rùn)增速較上年均有所提升。
（4）私企被動(dòng)加杠桿較為明顯。3月末工業(yè)企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為57.1%，同比上行0.6pct，環(huán)比上行0.3 pct。其中，國(guó)企/股份制/私企杠桿率分別為57.5% / 58.0% / 59.6%，環(huán)比分別提升+0.1pct / +0.3 pct / +0.6 pct。采礦業(yè)不再延續(xù)去杠桿，環(huán)比上行0.3 pct至56.9%；制造業(yè)杠桿率環(huán)比上行0.4 pct；公用事業(yè)杠桿率較上月持平。
（5）繼續(xù)關(guān)注工業(yè)企業(yè)在整體上被動(dòng)去庫(kù)，細(xì)分行業(yè)庫(kù)存變動(dòng)分化較大。隨著生產(chǎn)回暖與需求復(fù)蘇，工業(yè)企業(yè)進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)存。3月末工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨為6.14萬(wàn)億元，同比增速收窄至9.1%（前值10.7%）。根據(jù)滯后公布的2023年2月細(xì)分行業(yè)數(shù)據(jù)，上游采礦業(yè)除有色金屬礦采選外，其余采礦細(xì)分行業(yè)延續(xù)去庫(kù)存。31個(gè)中下游行業(yè)庫(kù)存同比分化，多數(shù)行業(yè)庫(kù)存下降，仍在累庫(kù)的主要行業(yè)為黑色金屬冶煉、通用設(shè)備、汽車制造、廢棄資源利用制造以及專用設(shè)備制造業(yè)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需求回暖不及預(yù)期，中下游成本壓力加劇。
|
|
