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本期投資提示：
　　利率債月觀點(diǎn)：5月債市維持中性偏謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)不變
　　4月延續(xù)3月債市積極情緒，核心點(diǎn)是市場關(guān)注的指標(biāo)均進(jìn)一步走弱，債市弱復(fù)蘇預(yù)期有所強(qiáng)化：（1）3月CPI同比回落至0.7%、不及預(yù)期，并且4月食品價(jià)格依舊低迷，廣泛的價(jià)格低迷強(qiáng)化弱復(fù)蘇預(yù)期；（2）4月的地產(chǎn)銷售環(huán)比再度走弱；（3）4月票據(jù)利率明顯下行，信貸走弱預(yù)期也有所發(fā)酵。從債市收益率來看，4月投資者城投下沉、拉久期意愿較強(qiáng)，低等級城投債、二級資本債收益率均明顯下行，AA及以上長久期城投債收益率均已創(chuàng)下近三年最低值。
　　對于5月債市我們依舊維持中性偏謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)不變，當(dāng)前債市行情處于尾聲，久期策略優(yōu)于下沉策略，重點(diǎn)關(guān)注：（1）五一出行數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，較2019年同期實(shí)現(xiàn)正增長，預(yù)計(jì)接觸性消費(fèi)延續(xù)火熱態(tài)勢，關(guān)注后續(xù)對核心CPI的影響；（2）根據(jù)高頻和季節(jié)性變化來看，4月通脹、M1同比預(yù)計(jì)回落，但5月預(yù)計(jì)將迎來反彈，關(guān)注債市情緒的邊際變化；（3）4月PMI雖因3月高基數(shù)有所回落，但經(jīng)濟(jì)整體無明顯下行風(fēng)險(xiǎn)，疊加主要債券收益率已逼近三年低位，安全邊界不足。
　　熱點(diǎn)關(guān)注：5月資金面前瞻、4月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)預(yù)測
　　（一）預(yù)計(jì)5月資金面中性偏緊，但需要謹(jǐn)慎看待資金面對債市的影響——5月資金面前瞻
　　5月資金面預(yù)計(jì)仍維持中性偏緊的局面，預(yù)計(jì)后續(xù)資金面的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)在于央行表態(tài)的邊際變化，重點(diǎn)來看：（1）5月信貸投放規(guī)模預(yù)計(jì)和4月相近，并非信貸投放大月，疊加央行強(qiáng)調(diào)“保持信貸合理平穩(wěn)增長節(jié)奏”，預(yù)計(jì)5月信貸對資金面的擾動難較4月進(jìn)一步增強(qiáng)；（2）雖然央行呵護(hù)態(tài)度邊際轉(zhuǎn)弱，但政治局會議定調(diào)“內(nèi)生動力還不強(qiáng)”，預(yù)計(jì)貨幣政策短期內(nèi)轉(zhuǎn)向的概率不大；（3）從資金利率的歷史表現(xiàn)看，5月資金利率較4月大多持穩(wěn)定或者小幅下行。
　　謹(jǐn)慎看待資金面邊際轉(zhuǎn)松后帶給債市的利好，當(dāng)前債市破局點(diǎn)依舊在于弱復(fù)蘇預(yù)期的扭轉(zhuǎn)。當(dāng)前債市與資金面的相關(guān)性大幅降低，尤其是今年以來信貸投放偏強(qiáng)帶動資金面易緊難松，1-4月R007均值2.34%，但偏緊的資金面對債市影響有限，弱復(fù)蘇預(yù)期不斷強(qiáng)化，債市走勢偏強(qiáng)，即使短端收益率也與資金面整體背離，因此需要謹(jǐn)慎看待資金面邊際轉(zhuǎn)松后帶給債市的利好，當(dāng)前債市破局點(diǎn)依舊在于弱復(fù)蘇預(yù)期的扭轉(zhuǎn)。
　　 （二）低基數(shù)下4月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)同比增速預(yù)計(jì)明顯反彈，通脹進(jìn)一步回落、社融增速反彈——4月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)預(yù)總體而言，雖然4月經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)環(huán)比修復(fù)放緩，但去年同期低基數(shù)影響下，同比預(yù)計(jì)呈現(xiàn)顯著回升態(tài)勢。
　　 （1）4月信貸及社融：預(yù)計(jì)2023年4月新增信貸（社融口徑）1.9萬億左右，依舊呈現(xiàn)信貸融資強(qiáng)、債券融資弱格局，帶動4月社融增速上行至10.5%左右。（2）生產(chǎn)：預(yù)計(jì)4月生產(chǎn)環(huán)比走弱，低基數(shù)下工業(yè)增加值同比增速大幅反彈至10%附近。（3）消費(fèi)：預(yù)計(jì)消費(fèi)表現(xiàn)偏暖，低基數(shù)下增速上行至20%左右。（4）固定資產(chǎn)投資：短期內(nèi)投資格局預(yù)計(jì)變化不大，低基數(shù)之下地產(chǎn)投資降幅預(yù)計(jì)有望小幅收窄，但預(yù)計(jì)難以改變房地產(chǎn)行業(yè)弱復(fù)蘇預(yù)期。（5）出口：4月出口同比增速預(yù)計(jì)仍為正，維持在偏強(qiáng)區(qū)間。（6）通脹：4月食品價(jià)格環(huán)比走弱、弱于季節(jié)性，預(yù)計(jì)4月CPI同比在0.0%左右，PPI同比跌幅預(yù)計(jì)在-3.2%附近。
　　 4月大類資產(chǎn)走勢：國內(nèi)債市收漲，10Y美債收益率報(bào)收3.44%。具體來看：（1）資金面：4月資金面小幅轉(zhuǎn)松，機(jī)構(gòu)加杠桿、隔夜質(zhì)押式成交量小幅回升。（2）債市：10Y國債收益率報(bào)收2.78%，10Y美債收益率報(bào)收3.44%。（3）大宗商品及原油：黃金價(jià)格上漲0.14%，布倫特原油報(bào)收79.54美元/桶。（4）匯率：美元指數(shù)報(bào)101.66，在岸人民幣匯率報(bào)6.93；（5）股市：國內(nèi)股市分化，海外股市收漲。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策寬松超預(yù)期。