>> 申萬宏源-信用風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)：一季度華東區(qū)域民企拿地占比為42%，其余區(qū)域仍以央國企托底為主-230411
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
孟祥娟 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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熱點(diǎn)解析：
一季度土拍繼續(xù)呈現(xiàn)區(qū)域分化。分大區(qū)看，一季度華東區(qū)域民企拿地占比最高達(dá)42%；西北區(qū)域民企拿地占比最低為6%，央國企托底拿地特征延續(xù)。其余5個(gè)大區(qū)中，民企拿地占比均在14%-19%之間不等。而從拿地金額絕對(duì)值看，民企拿地偏好華東區(qū)域的特征也相當(dāng)明顯，Q1民企在華東區(qū)域拿地達(dá)到473億元，占民企在全國拿地總金額的占比為72.1%。民企拿地金額較多的城市包括杭州、溫州、合肥、北京、臺(tái)州、寧波等，此外嘉興、南京、成都、寧波、合肥的民企拿地地塊平均溢價(jià)率較高。龍湖、新城控股拿地較為積極，Q1拿地金額在所有民企中分別排名第二與第八；其余拿地金額靠前的房企多屬于區(qū)域性民營房企。地產(chǎn)債方面，百強(qiáng)房企銷售同比回正，民營房企債券預(yù)期的進(jìn)一步修復(fù)依賴于銷售復(fù)蘇的持續(xù)性，仍需高頻跟蹤確認(rèn)。頭部優(yōu)質(zhì)民營房企恢復(fù)拿地信心，拿地策略聚焦一線與強(qiáng)二線城市、“以銷定產(chǎn)”。由于不同能級(jí)的城市銷售分化持續(xù)，非國有發(fā)債房企的一二線城市銷售占比普遍高于其一二線城市拿地占比，后續(xù)三四線城市土儲(chǔ)去化壓力大。還在積極拿地的房企流動(dòng)性較好，其他民營房企須重點(diǎn)關(guān)注土儲(chǔ)去化壓力。
產(chǎn)業(yè)債策略：（1）產(chǎn)能過剩板塊中，上游煤炭去年利潤表現(xiàn)最好，但難有超額收益機(jī)會(huì)，可關(guān)注煤炭永續(xù)債；有色受到外需下行影響，鋼鐵、水泥需求仍承壓，建議有色、鋼鐵、水泥行業(yè)短久期不下沉或適度下沉；（2）中游制造板塊中，機(jī)械、電氣設(shè)備行業(yè)存在信用邊際改善機(jī)會(huì)，但關(guān)注外需下行對(duì)部分主體帶來的影響；（3）公用基建及消費(fèi)服務(wù)板塊中，關(guān)注票息較高的商貿(mào)及航運(yùn)港口主體機(jī)會(huì)。
城投債策略：目前各等級(jí)城投債信用利差已恢復(fù)至去年債市回調(diào)前位置，其中低等級(jí)利差持續(xù)下行且5-7年期中高等級(jí)城投債信用利差已位于歷史較低分位數(shù)，后期重點(diǎn)關(guān)注估值調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域信心修復(fù)進(jìn)展。
行業(yè)景氣高頻追蹤：
高頻追蹤：上行：NEWC動(dòng)力煤、WTI原油、二甲苯、鉛、波羅的海干散貨指數(shù)、上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)；持平：環(huán)渤海動(dòng)力煤、螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格、BRENT原油、苯、甲醇、尿素、純堿、銅、鋁；下行：焦煤坑口價(jià)、焦煤車板價(jià)、鋼材綜合價(jià)格指數(shù)、螺紋鋼期貨價(jià)格、MDI、LME銅、LME鋁、LME鋅、LME鉛、鋅、全國水泥均價(jià)、中國出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)。
信用債周度回顧：
產(chǎn)業(yè)債——市場(chǎng)：本周信用利差上下行兼有、等級(jí)利差全部上行、期限利差上下行兼有。具體來看，信用利差上下行兼有，中票（AA+）3年上行幅度最大，為5BP；中票（AAA）5年、中票（AA）5年、中票（AA-）5年下行幅度最大，下行4BP。等級(jí)利差全部上行，1年期AA-AAA、3年期AA-AAA信用利差上行幅度最大，為1BP。期限利差上下行兼有，AA+:3年-1年上行幅度最大，為7BP；AA+:5年-3年下行幅度最大，下行7BP。本周產(chǎn)業(yè)債超額利差下行為主。17個(gè)行業(yè)超額利差下行，造紙、休旅、航空運(yùn)輸行業(yè)利差下行幅度最大，較上周下行幅度均超過7 BP。僅醫(yī)藥、機(jī)場(chǎng)行業(yè)超額利差上行。
城投債——市場(chǎng)：本周城投債表現(xiàn)好于產(chǎn)業(yè)債，1年期、3年期、7年期、10年期城投債表現(xiàn)好于產(chǎn)業(yè)債，5年期表現(xiàn)差于產(chǎn)業(yè)債。
金融債——市場(chǎng)：本周商業(yè)銀行二級(jí)資本債信用利差收窄，但超額利差有所分化，中低評(píng)級(jí)3年以內(nèi)超額利差下行，5年期上行。超額利差分銀行類型來看，股份行二級(jí)資本債超額利差收窄較多。二級(jí)資本債方面，本周各銀行類型超額利差收窄，AAA級(jí)國有行、股份行、農(nóng)商行、城商行二級(jí)資本債超額利差較上周分別收窄0.2 BP、7.0 BP、0.7 BP、1.0 BP。永續(xù)債方面，本周股份行超額利差走擴(kuò)，其余類型利差收窄，AAA級(jí)國有行、股份行、農(nóng)商行、城商行永續(xù)債超額利差較上周分別變動(dòng)-1.2 BP、+0.5 BP、-0.8 BP和-1.4 BP，整體收窄幅度不大。
可轉(zhuǎn)債——市場(chǎng)：本周可轉(zhuǎn)債行業(yè)指數(shù)多數(shù)上行。29個(gè)行業(yè)中有27個(gè)行業(yè)可轉(zhuǎn)債指數(shù)上行，機(jī)械設(shè)備、電子、計(jì)算機(jī)行業(yè)可轉(zhuǎn)債指數(shù)的漲幅最大，漲幅分別為2.9%、2.6%和2.0%。
信用債風(fēng)險(xiǎn)警示：惠譽(yù)報(bào)告稱，將青島膠州灣發(fā)展集團(tuán)有限公司的長期外幣和本幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)由“BBB-”下調(diào)至“BB+”，展望“穩(wěn)定”，并將其高級(jí)無抵押票據(jù)評(píng)級(jí)由“BBB-”下調(diào)至“BB+”。此外，所有評(píng)級(jí)均已移出負(fù)面觀察名單。
風(fēng)險(xiǎn)提示：信用債融資改善不及預(yù)期，超預(yù)期違約事件。
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