>> 申萬宏源-國內(nèi)債市觀察月報：4月重點關(guān)注風(fēng)險偏好的修復(fù)，債市謹慎為上-230402
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
申萬宏源 |
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作者： |
孟祥娟 |
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本期投資提示：
利率債月觀點：4月重點關(guān)注風(fēng)險偏好的修復(fù)，債市謹慎為上
春節(jié)后我們持續(xù)提示2-3月債市震蕩偏強，當(dāng)前觀點已基本兌現(xiàn)，10Y國債收益率從2.92%回落至2.85%附近，信用債表現(xiàn)更優(yōu)，中低等級城投債、二級資本債利差明顯壓降。具體來看，3月債市利多因素較為集中：（1）兩會公布的GDP目標增速（5%）不及預(yù)期，全年經(jīng)濟弱復(fù)蘇預(yù)期明顯發(fā)酵；（2）通脹大幅不及預(yù)期，帶動債市對消費和通脹的擔(dān)憂明顯減弱；（3）權(quán)益震蕩偏弱行情也對債市形成明顯利好，此外央行超預(yù)期降準也有一定的助力，多重利多因素加持之下，債市在復(fù)蘇周期中走出一波“小牛市”。3月海外局勢則略顯復(fù)雜，美歐銀行風(fēng)險事件帶來全球避險情緒升溫，寬松交易也在醞釀中，大類資產(chǎn)演繹加息尾聲邏輯，美元走軟，黃金、美股、美債收漲。
當(dāng)前債市安全邊際不足，4月債市預(yù)計有止盈壓力、建議謹慎為上，重點關(guān)注全球避險情緒降溫后、風(fēng)險偏好的修復(fù)情況：（1）當(dāng)前10Y國債收益率2.85%的水平已接近震蕩區(qū)間的下限，尚未合理定價復(fù)蘇中經(jīng)濟基本面，安全邊際不足；（2）4月海外衰退預(yù)期有望邊際緩和、美元預(yù)計繼續(xù)震蕩偏弱，關(guān)注風(fēng)險偏好的修復(fù)、預(yù)計利空4月債市；（3）3月地產(chǎn)銷售同樣出現(xiàn)復(fù)蘇信號，寬信用預(yù)計持續(xù)推進，關(guān)注經(jīng)濟預(yù)期的再修正。此外4月流動性預(yù)計季節(jié)性轉(zhuǎn)松，利多短債和同業(yè)存單，1Y期同業(yè)存單收益率關(guān)注2.50%點位，利率曲線或“熊陡”。
熱點關(guān)注：4月資金面前瞻、3月經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)預(yù)測
（一）預(yù)計4月資金面將回歸平穩(wěn)寬松，利好短端和同業(yè)存單——4月資金面前瞻
目前市場一致看好4月流動性改善，主要原因有三點：（1）季節(jié)性擾動因素明顯減弱，4月并非跨季月，從歷史上看4月資金利率也多較3月環(huán)比下行；（2）信貸多集中于季末投放，4月是信貸投放小月，信貸投放對資金面的擾動也會明顯減弱；（3）3月27日25bp降準落地，預(yù)計釋放超5000億元的長期資金，預(yù)計對4月流動性也有較強支撐。
但需謹慎看待4月流動性轉(zhuǎn)松對債市的利好，我們認為4月流動性轉(zhuǎn)松、并不能明顯打開長端債券收益率下行空間：（1）2022年債券收益率和資金利率走勢較為一致，但2023年一季度則出現(xiàn)分化，核心是2022年底的債券調(diào)整已隱含了經(jīng)濟復(fù)蘇和資金收緊的預(yù)期，因此開年出現(xiàn)預(yù)期差后、債券收益率和資金利率也出現(xiàn)背離；（2）當(dāng)前10Y國債收益率在2.85%附近，已經(jīng)包含了資金面偏寬松的預(yù)期，資金利率的季節(jié)性回落預(yù)計難以打開長端的下行空間，預(yù)計對短端的利好較為明顯。
?。ǘ?月經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)預(yù)計向上修復(fù)，社融增速預(yù)計升至10.0%附近——3月經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)預(yù)測
?。?）3月信貸及社融：預(yù)計2023年3月新增信貸（社融口徑）4.95萬億、同比多增3000億元左右，依舊呈現(xiàn)信貸強勢、債券融資偏弱格局，預(yù)計帶動3月社融增速升至10.0%左右。（2）生產(chǎn)：生產(chǎn)預(yù)計表現(xiàn)仍不差，3月工業(yè)增加值當(dāng)月增速預(yù)計在4%附近（1-2月累計同比2.4%）。（3）消費：預(yù)計3月消費表現(xiàn)仍偏強，疊加低基數(shù)貢獻、同比增速上行至6%左右。（4）固定資產(chǎn)投資：基建投資預(yù)計仍偏強，制造業(yè)投資韌性下行，地產(chǎn)投資降幅預(yù)計繼續(xù)收窄。3月地產(chǎn)銷售出現(xiàn)回暖信號，關(guān)注可持續(xù)性。（5）出口：主要高頻指標均顯示外需疲軟，3月出口跌幅預(yù)計走闊。（6）通脹：3月豬價繼續(xù)走弱，預(yù)計3月CPI同比在0.8%左右，PPI同比跌幅預(yù)計在-2.5%附近。
3月大類資產(chǎn)走勢：國內(nèi)債市收漲，10Y美債收益率報收3.48%。具體來看：（1）資金面：隔夜資金轉(zhuǎn)松，機構(gòu)加杠桿、隔夜質(zhì)押式成交量回升。（2）債市：10Y國債收益率報收2.85%，10Y美債收益率報收3.48%。（3）大宗商品及原油：黃金價格上漲8.50%，布倫特原油報收79.77美元/桶。（4）匯率：美元指數(shù)報102.60，在岸人民幣匯率報6.87；（5）股市：國內(nèi)股市收跌，海外股市收漲。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期，貨幣政策寬松超預(yù)期。
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