>> 申萬宏源-信用月報(bào)2023年第3期：非標(biāo)違約事件持續(xù)發(fā)生；3月信用債發(fā)行同比回升-230403
| 上傳日期： |
2023/4/4 |
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pdf 共19頁(yè) |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
孟祥娟 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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熱點(diǎn)解析：
3月新增3例非標(biāo)違約，分別位于陜西省1例以及山東省2例，融資方的城投平臺(tái)分別為韓城市城市投資(集團(tuán))有限公司、高密華榮實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司以及濰坊市海洋投資集團(tuán)有限公司。從以往違約經(jīng)歷來看，韓城市城投曾在2018年發(fā)生過一例信托違約，本次融資租賃違約后韓城市城投信用利差由970.63bp（3月14日）上升至972.94bp（3月31日），高密華榮實(shí)業(yè)則為首次信托違約，濰坊市海洋投資本次違約為2023年以來第三起事件。年初以來，非標(biāo)違約事件每月均有發(fā)生，除陜西、貴州各有一例外，其余均發(fā)生在山東省，在近期山東省財(cái)政廳長(zhǎng)提振市場(chǎng)信心系列行動(dòng)后，后期重點(diǎn)關(guān)注債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解措施。
3月非金融信用債發(fā)行合計(jì)金額約14294億元，同比增加2494億元，同比提高21.1%。3月非金融信用債凈融資額為1642億元，相比去年同期下行433億。產(chǎn)業(yè)債方面，行業(yè)超額利差下行為主，關(guān)注百?gòu)?qiáng)房企銷售累計(jì)同比轉(zhuǎn)正。3月19個(gè)產(chǎn)業(yè)債行業(yè)中有12個(gè)行業(yè)超額利差下行，中游制造業(yè)表現(xiàn)相對(duì)最好。地產(chǎn)債方面，截至3月31日，外評(píng)AAA級(jí)、AA+、AA級(jí)地產(chǎn)債超額利差相較月初分別變動(dòng)-10.25 BP、-6.15 BP、-5.12 BP。銷售方面根據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，一季度百?gòu)?qiáng)房企實(shí)現(xiàn)銷售操盤金額14827.7億元，累計(jì)增長(zhǎng)3.1%，同比轉(zhuǎn)正。此外，一季度民營(yíng)房企中，濱江集團(tuán)、卓越商業(yè)、新希望地產(chǎn)、華宇集團(tuán)和碧桂園地產(chǎn)分別發(fā)行9億元、4億元、10億元和11億元的債券，民企債整體發(fā)行規(guī)模仍不高。
產(chǎn)業(yè)債策略：關(guān)注煤炭行業(yè)永續(xù)債、中下游優(yōu)質(zhì)個(gè)體、中資美元債配置價(jià)值。（1）產(chǎn)能過剩板塊中，上游煤炭去年利潤(rùn)表現(xiàn)最好，但難有超額收益機(jī)會(huì)，可關(guān)注煤炭永續(xù)債；有色受到外需下行影響，鋼鐵、水泥需求仍承壓，建議有色、鋼鐵、水泥行業(yè)短久期不下沉或適度下沉；（2）中游制造板塊中，機(jī)械、電氣設(shè)備行業(yè)存在信用邊際改善機(jī)會(huì)，但關(guān)注外需下行對(duì)部分主體帶來的影響；（3）公用基建及消費(fèi)服務(wù)板塊中，關(guān)注票息較高的商貿(mào)及航運(yùn)港口主體機(jī)會(huì)。
城投債策略：目前各等級(jí)城投債信用利差已恢復(fù)至去年債市回調(diào)前位置，其中低等級(jí)利差持續(xù)下行且5-7年期中高等級(jí)城投債信用利差已位于歷史較低分位數(shù)，后期重點(diǎn)關(guān)注估值調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域信心修復(fù)進(jìn)展。
行業(yè)景氣高頻追蹤：
月度高頻追蹤：上行：PX、PTA、純堿、鋁、鉛、波羅的海干散貨指數(shù)；持平：環(huán)渤海動(dòng)力煤、焦煤車板價(jià)、鋼材綜合價(jià)格指數(shù)、螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格、LME鉛、銅、全國(guó)水泥均價(jià)；下行：NEWC動(dòng)力煤、焦煤坑口價(jià)、螺紋鋼期貨價(jià)格、BRENT原油、WTI原油、丙烯、丁二烯、二甲苯、MDI、甲醇、LME銅、LME鋁、LME鋅、鋅、上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)、中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)。
信用債周度回顧：
產(chǎn)業(yè)債——市場(chǎng)：3月信用利差下行為主、等級(jí)利差下行為主、期限利差下行為主。具體來看，信用利差下行為主，中票（A+）5年、中票（A）5年下行幅度最大，下行13BP。等級(jí)利差下行為主，5年期（AA-）-AAA信用利差下行幅度最大，下行8BP。期限利差下行為主，AA+:3年-1年下行幅度最大，下行10BP。產(chǎn)業(yè)債行業(yè)超額利差方面，3月12個(gè)行業(yè)超額利差下行，造紙、汽車行業(yè)下行幅度較大，下行幅度超過19 BP。7個(gè)行業(yè)超額利差上行，航空運(yùn)輸、機(jī)械上行幅度最大，較上月分別上行10.80BP、7.34BP。
城投債——市場(chǎng)：3月城投債與國(guó)債利差整體下行，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期利差全部下行。其中7年期下行幅度較大，3年期次之；評(píng)級(jí)角度看，低評(píng)級(jí)整體下行幅度高于中高評(píng)級(jí)。
金融債——市場(chǎng)：3月長(zhǎng)期低評(píng)級(jí)利差收窄，短期高評(píng)級(jí)利差小幅走擴(kuò)。具體來看，二級(jí)資本債信用利差方面，1年期、3年期、5年期AA級(jí)利差分別收窄22BP、22BP和19BP，3年期和5年期AA+級(jí)利差收窄8BP和11BP，1年期收平，3年期和5年期AAA級(jí)利差收窄8BP和9BP，超額利差方面，1年期、3年期、5年期AA級(jí)利差分別收窄23BP、12BP和8BP，3年期和5年期AAA級(jí)利差收窄4BP和6BP，1年期AA+級(jí)收窄1BP，3年期AA+級(jí)小幅走擴(kuò)4BP。分銀行類型看，二級(jí)資本債方面，國(guó)有行、股份行、農(nóng)商行、城商行分別較上月收窄9BP、8BP、18BP、3BP，農(nóng)商行利差回落幅度較大；永續(xù)債方面，國(guó)有行、股份行、農(nóng)商行、城商行超額利差分別收窄12BP、13BP、28BP、13BP。
可轉(zhuǎn)債——市場(chǎng)：3月可轉(zhuǎn)債行業(yè)指數(shù)有漲有跌，17個(gè)行業(yè)指數(shù)上行，通信、美容護(hù)理、電子行業(yè)的可轉(zhuǎn)債漲幅最大；12個(gè)行業(yè)指數(shù)下行，國(guó)防軍工、基礎(chǔ)化工、汽車行業(yè)的可轉(zhuǎn)債跌幅較大。
信用債風(fēng)險(xiǎn)警示：廣西綠城水務(wù)股份有限公司公告稱，公司收到廣西壯族自治區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局下發(fā)的行政處罰決定書，責(zé)令改正價(jià)格違法行為；將清退期限屆滿沒有退還的多收價(jià)款44.324.26元予以沒收，上繳國(guó)庫(kù)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)提取誤差，信用債融資回暖不及預(yù)期。
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