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轉(zhuǎn)債正股中，目前被“實(shí)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示”的轉(zhuǎn)債正股共5只，被“實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示”共3只，其中，*ST藍(lán)盾和*ST搜特已發(fā)布“可能被終止上市”的風(fēng)險(xiǎn)提示公告。市場(chǎng)擔(dān)憂轉(zhuǎn)債零違約記錄被打破的時(shí)間越來越臨近，亦害怕偏債型轉(zhuǎn)債信用擾動(dòng)帶來的負(fù)反饋。
　　四月底之后，在“交易性退市”和“如被重整將導(dǎo)致轉(zhuǎn)債提前到期”增加了轉(zhuǎn)債償付節(jié)奏和下修能力的不確定性的背景下，投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的意愿增加，開始關(guān)注上輪市場(chǎng)底部的特征，我們就此將兩輪市場(chǎng)做簡(jiǎn)單的量化對(duì)比（圖表詳見正文）。
　　估值直接比較：以標(biāo)準(zhǔn)化的百元轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（不含估值分位數(shù)超過95%以上的品種）估值衡量，從2020年11月13日至2021年2月5日，高評(píng)級(jí)、低評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)債估值整體分別下行4.61%和7.66%，高評(píng)級(jí)少下跌3.05%。2023年5月以來，高、低評(píng)級(jí)百元溢價(jià)率分別下跌1.62%和2.35%，平價(jià)60-70區(qū)間轉(zhuǎn)債標(biāo)準(zhǔn)化的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率下行3.72%（上輪該區(qū)標(biāo)準(zhǔn)化轉(zhuǎn)股溢價(jià)率下跌接近18%）。
　　估值殘差比較：永煤事件后，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期的擴(kuò)散及資金面帶來的負(fù)反饋使得2020年12月和2021年1月的估值分解后的殘差項(xiàng)分別下跌2.57%和3.74%，并在2021年2月春節(jié)前繼續(xù)造成約1%的估值殘差項(xiàng)下挫。5月初以來，殘差項(xiàng)約3.73%，粗略看，空間上達(dá)到永煤事件后殘差調(diào)整的一半左右。
　　偏債轉(zhuǎn)債比較：無論是18年熊市還是2020年底信用風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)時(shí)期，高YTM的轉(zhuǎn)債個(gè)數(shù)都會(huì)急劇上升，YTM超過理論貼現(xiàn)率的轉(zhuǎn)債個(gè)數(shù)占比超過10%，實(shí)際YTM比理論貼現(xiàn)率高6%至8%的轉(zhuǎn)債也會(huì)出現(xiàn)。利差分位數(shù)的角度顯示，2020年底信用風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)時(shí)期，不僅最小利差接近-8%，2.5%分位和5%分位也接近-3%。此輪調(diào)整，僅個(gè)別有退市風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)債的利差特征已接近上輪最差水平，但波及面尚窄。
　　我們傾向于認(rèn)為，本次轉(zhuǎn)債風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散將較為局部。一方面，部分的風(fēng)險(xiǎn)警示和法院重整類事件均有較長(zhǎng)的流程和不斷的公告提示，到4月底時(shí)機(jī)構(gòu)在此類轉(zhuǎn)債中基本無持倉(cāng)，僅年報(bào)期后新增風(fēng)險(xiǎn)提示的部分轉(zhuǎn)債機(jī)構(gòu)有持倉(cāng)；另一方面，市場(chǎng)雖不愿意轉(zhuǎn)債零違約的邏輯被破壞，但對(duì)低評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)債數(shù)量占比越來越多的情況下轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的違約風(fēng)險(xiǎn)也有一定的認(rèn)知。此外，整體債券市場(chǎng)暫處于利好共振的窗口。品種上，上輪調(diào)整期間表現(xiàn)較差品種，本輪新增財(cái)務(wù)或其他風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)債將暫時(shí)被規(guī)避。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示與聲明：本報(bào)告數(shù)據(jù)均來自公開信息，可能受分析樣本不同而產(chǎn)生一定偏差。本報(bào)告不涉及對(duì)未來走勢(shì)的預(yù)測(cè)。閱讀本報(bào)告時(shí)，投資者需結(jié)合自身風(fēng)險(xiǎn)偏好及風(fēng)險(xiǎn)承受能力，充分理解可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品的波動(dòng)、風(fēng)格、歷史業(yè)績(jī)、風(fēng)險(xiǎn)等因素，對(duì)組合業(yè)績(jī)可能造成的影響。報(bào)告內(nèi)容僅供參考。