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一.4月同業(yè)存單凈融資明顯提升，信用債凈供給改善依舊不大
　　4月中債登和上清所兩處合計(jì)托管量131.6萬億元，比3月份托管量環(huán)比增加1.2萬億元，環(huán)比多增0.1萬億，其中4月利率債凈供給環(huán)比回落，信用債凈供給持續(xù)修復(fù)。分托管機(jī)構(gòu)來看，4月中債登托管量為98.95萬億元，較3月環(huán)比增加0.6萬億元；上清所托管量32.66萬億元，較3月環(huán)比增加0.6萬億元。
　　一級(jí)市場：4月同業(yè)存單凈融資明顯提升，信用債凈供給改善依舊不大。具體來看，4月利率債凈供給6290億元，環(huán)比少增3342億元，同比多增4701億元，環(huán)比上看政金債、地方債為主要拖累；由于中債和上清所統(tǒng)計(jì)的信用債種類較繁雜，我們通過倒算的方法計(jì)算信用債凈供給情況，4月信用利差壓縮行情仍在延續(xù)，信用債凈融資環(huán)比基本持平，信用債（除同業(yè)存單，下同）凈供給2393億元，環(huán)比多增32億元，同比少增1154億元，信用債凈供給改善依舊不大；4月同業(yè)存單融資明顯修復(fù)，凈供給2839億元，環(huán)比多增4694億元，同比多增3380億元。
　　二級(jí)市場：4月經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能環(huán)比放緩，債市收益率普遍下行。4月經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏環(huán)比放緩，金融數(shù)據(jù)、通脹數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)均不佳，弱復(fù)蘇預(yù)期進(jìn)一步發(fā)酵，疊加部分銀行下調(diào)存款利率，通知存款和協(xié)定存款也納入自律管理上限，債市收益率普遍下行。其中1Y國債收益率下行8.64bp至2.15%，10Y國債收益率下行7.40bp至2.78%。中債國債總指數(shù)、信用債總指數(shù)分別變動(dòng)0.72%、0.44%，國債漲幅高于信用債。
　　二.2022年8月以來非法人類產(chǎn)品持債份額首次上行
　　4月債市表現(xiàn)較強(qiáng)，非法人類產(chǎn)品大幅增持，2022年8月以來非法人類產(chǎn)品持債份額首次上行，商業(yè)銀行持債份額邊際下行。4月商業(yè)銀行、券商、境外機(jī)構(gòu)等持債份額邊際下行，非法人類產(chǎn)品持債份額邊際上行，保險(xiǎn)持債份額基本持平。
　　 （1）商業(yè)銀行增持進(jìn)一步放緩，4月主要增持地方債和國債。4月同業(yè)存單凈供給改善，但商業(yè)銀行對同業(yè)存單的配置金額明顯下降，4月減持同業(yè)存單1116億元（3月增持1487億元），帶動(dòng)商業(yè)銀行總體增持規(guī)?？s減?？傮w來看，4月商業(yè)銀行增持債券4464億元（3月增持7246億元），主要增持地方債、國債，減持同業(yè)存單。
　　 （2）非法人類產(chǎn)品由減持轉(zhuǎn)為大幅增持，主要增持同業(yè)存單、政金債、短融。4月非法人類產(chǎn)品大幅增持債券8331億元（3月減持888億元），為2022年10月以來首次轉(zhuǎn)為增持。從結(jié)構(gòu)上來看，非法人類產(chǎn)品主要增持同業(yè)存單、政金債、短融，減持企業(yè)債和中票。
　?。?）券商由增持轉(zhuǎn)為減持，主要減持國債和政金債。4月券商由增持轉(zhuǎn)為減持，4月減持1164億元（3月增持1979億元）。從結(jié)構(gòu)上看，券商主要減持國債、政金債，增持地方債。
　　（4）保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)增持規(guī)?；芈?，主要增持地方債。4月保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)增持力度減弱，4月保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)增持315億元（前值1108億元）。從結(jié)構(gòu)上看，主要增持地方債，減持國債。
　?。?）境外機(jī)構(gòu)重回減持，主要減持政金債、國債。4月人民幣貶值壓力小幅加大，境外機(jī)構(gòu)再度轉(zhuǎn)為減持，4月境外機(jī)構(gòu)減持417億元（3月增持35億元）。從結(jié)構(gòu)上看，主要減持政金債、國債。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策寬松超預(yù)期。