>> 申萬宏源-信用月報(bào)2023年第5期：產(chǎn)業(yè)債發(fā)行遇冷的結(jié)構(gòu)分析-230528
| 上傳日期： |
2023/5/29 |
大小： |
991KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
王勝,金倩婧 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
熱點(diǎn)解析：
產(chǎn)業(yè)債發(fā)行為何遇冷？央企民企發(fā)行下滑，山西、上海、陜西、廣東、福建等區(qū)域產(chǎn)業(yè)類地方國企發(fā)行降幅較大為主要原因。今年以來產(chǎn)業(yè)債發(fā)行量同比下降15.6%。信用債發(fā)行規(guī)模結(jié)構(gòu)存在城投債發(fā)行供給強(qiáng)于產(chǎn)業(yè)債的特征，月度來看，產(chǎn)業(yè)債的發(fā)行量占比從去年前五月的56%至72%不等，下降到今年前五月的46%到58%不等。央企發(fā)債量下滑等原因?qū)е庐a(chǎn)業(yè)債供給偏弱。1~2月債市利率處于較高位導(dǎo)致發(fā)行意愿有所減弱，銀行信貸成本低于債券發(fā)行利率情況下，債券發(fā)行人傾向選擇延后發(fā)行時(shí)機(jī)。3月至4月產(chǎn)業(yè)債發(fā)行規(guī)模基本持平去年，但5月發(fā)行同比再次下滑至-25%左右。央企及優(yōu)質(zhì)民企的產(chǎn)業(yè)債供給不足導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)票息資產(chǎn)仍較為缺乏、存在供需矛盾。1月至5月央企、產(chǎn)業(yè)類地方國企、發(fā)行同比分別為-25.0%、-5.8%和-19.3%。地方國企債券發(fā)行供給壓力相對(duì)較低，但城投發(fā)行（前五月發(fā)行同比+18.1%）明顯好于產(chǎn)業(yè)類地方國企（-5.8%）。此外，不同省份的產(chǎn)業(yè)類地方國企發(fā)債情況分化較大。發(fā)債規(guī)模較大的省份中，1月至5月山西、上海、陜西、廣東、福建的產(chǎn)業(yè)類地方國企發(fā)行同比降幅均超過10%；山東、北京的產(chǎn)業(yè)類地方國企發(fā)行偏強(qiáng)，同比分別為6.0%、11.7%。
產(chǎn)業(yè)債策略：23Q1產(chǎn)業(yè)債盈利與現(xiàn)金流均有修復(fù)，資負(fù)表修復(fù)滯后，上游采礦基本面尚可，中下游需求改善，關(guān)注煤炭永續(xù)債與中下游板塊精細(xì)擇券的挖掘機(jī)會(huì)。
城投債策略：本月中低等級(jí)各期限城投信用利差繼續(xù)下行，各等級(jí)城投債信用利差已位于歷史較低分位數(shù)，在債務(wù)壓力有所緩釋前對(duì)于弱區(qū)域主體深度下沉仍應(yīng)保持謹(jǐn)慎，后期重點(diǎn)關(guān)注估值調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域信心修復(fù)進(jìn)展。
行業(yè)景氣追蹤：大宗價(jià)格表現(xiàn)延續(xù)弱勢(shì)
高頻價(jià)格數(shù)據(jù)月度變化：NEWC動(dòng)力煤較上月下跌15%至158美元/噸。焦煤方面，焦煤坑口價(jià)較上月下跌16%至800元/噸，焦煤車板價(jià)較上月下跌18%至1620元/噸，一級(jí)冶金焦車板價(jià)較上月下跌14%至1920元/噸。鋼鐵方面，鋼材綜合價(jià)格指數(shù)較上月下跌4%至107，螺紋鋼期貨價(jià)格較上月下跌5%至3447元/噸，螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格較上月下跌5%至3980元/噸。石油方面，BRENT原油價(jià)格較上月下跌1%至77美元/桶，WTI原油價(jià)格較上月下跌6%至73美元/桶。石化及煤化工產(chǎn)品價(jià)格普遍以下行為主。有色金屬方面，LME銅、LME鋁、LME鋅、LME鉛、銅、鋁、鋅、鉛較上月分別變動(dòng)8%、-6%、-13%、-3%、-3%、-1%、-9%、-1%。
信用債月度回顧：二永債超額利差普遍上行
產(chǎn)業(yè)債——市場(chǎng)：短融利率下行，中票利率上行，顯示本月市場(chǎng)較偏好短久期。短融利率全部下行，1年期短融（AA-）下行幅度最大，為-6BP。中票信用利差上行為主，3年期中票(AA+)上行幅度最大，為8BP。等級(jí)利差全部下行，期限利差上下行兼有，顯示市場(chǎng)存在一定信用下沉行為因此中低等級(jí)表現(xiàn)尚可。與上月相比，5月產(chǎn)業(yè)債超額利差下行為主。19個(gè)行業(yè)中16個(gè)行業(yè)超額利差下行，醫(yī)藥、地產(chǎn)、化工、鋼鐵行業(yè)超額利差下行幅度較大，較4月28日分別下行17.53BP、10.06BP、8.04BP、8.00BP；3個(gè)行業(yè)超額利差上行，電子、造紙、電氣設(shè)備較4月28日分別上行5.59BP、4.83BP、3.22BP。
城投債——市場(chǎng)：5月城投債與國債利差整體下行，1年期、5年期、7年期、10年期利差下行，3年期利差上行。其中1年期、10年期下行幅度較大，5年期次之。
金融債——市場(chǎng)：5月二級(jí)資本債主流期限及評(píng)級(jí)超額利差多數(shù)上行，顯示二級(jí)資本債在前期票息優(yōu)勢(shì)收斂后，新增配置需求下降導(dǎo)致本月利差有所調(diào)整。AAA-級(jí)1~5年期超額利差上行0.3~5.0 BP不等。1年期AA+及AA二級(jí)資本債分別上行2.6 BP和1.6 BP。二級(jí)資本債方面，5月農(nóng)商行、城商行利率壓降更明顯，顯示市場(chǎng)為獲取更高票息提升了風(fēng)險(xiǎn)偏好。AAA級(jí)國有行、股份行、農(nóng)商行、城商行二級(jí)資本債超額利差分別較上月末變化+5.1 BP、+1.9 BP、-2.9 BP和-10.7BP，大行二級(jí)資本債利差調(diào)整上行。永續(xù)債方面，5月各銀行類型超額利差多數(shù)走擴(kuò)，顯示本月市場(chǎng)對(duì)二級(jí)資本債偏謹(jǐn)慎。AAA級(jí)國有行、股份行、農(nóng)商行、城商行永續(xù)債超額利差分別較上月末變化+4.0 BP、-2.5 BP、+4.2 BP、+9.0 BP。
可轉(zhuǎn)債——市場(chǎng)：受A股市場(chǎng)走弱影響，5月可轉(zhuǎn)債行業(yè)指數(shù)以下跌為主。29個(gè)行業(yè)中僅4個(gè)行業(yè)可轉(zhuǎn)債指數(shù)上行，分別為家用電器、公用事業(yè)、環(huán)保和美容護(hù)理。25個(gè)行業(yè)可轉(zhuǎn)債指數(shù)下行，跌幅較大的為紡織服飾、傳媒和石油石化。
信用債風(fēng)險(xiǎn)警示：淄博高新國有資本投資：殷磊無法履職董事長(zhǎng)職責(zé)，因其涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)違法，目前正接受吳中區(qū)紀(jì)委監(jiān)委紀(jì)律審查和監(jiān)察調(diào)查。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)提取誤差，信用債融資回暖不及預(yù)期。
|
|
