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本期投資提示：
　　利率債月觀點(diǎn)：6月資金邊際趨緊概率上升，債市建議謹(jǐn)慎為上，票息策略為主
　　5月弱現(xiàn)實(shí)與弱預(yù)期共振，債市繼續(xù)震蕩走強(qiáng)，前期利多因素延續(xù)：（1）4月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)偏弱，通脹繼續(xù)下行，信貸投放大幅不及預(yù)期；（2）政治局會(huì)議定調(diào)弱復(fù)蘇，并且無超預(yù)期政策出臺(tái)，經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期延續(xù)；（3）海內(nèi)外因素共振，國內(nèi)權(quán)益市場表現(xiàn)偏弱，風(fēng)險(xiǎn)偏好回調(diào)，也對債市構(gòu)成利好?？傮w而言，5月弱現(xiàn)實(shí)與弱預(yù)期共振，債市收益率進(jìn)一步下行，10Y年國債收益率下行至2.72%，受益于資金面寬松，短端下行幅度相對更大、期限利差走闊。
　　5月下旬債市震蕩偏弱，開始進(jìn)入對利多較為鈍化、利空較為敏感的階段。6月債市建議謹(jǐn)慎為上，票息策略為主。（1）跨季+信貸投放大月，預(yù)計(jì)6月資金面相對5月邊際偏緊，R007中樞預(yù)計(jì)上行至2.4%左右。貨幣政策過渡期債市收益率和同業(yè)存單收益率相關(guān)性較強(qiáng)，當(dāng)前1年同業(yè)存單收益已階段性觸底，關(guān)注長端利率調(diào)整壓力；（2）6月看到的5月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)較4月邊際改善，同時(shí)6月作為傳統(tǒng)地產(chǎn)銷售大月，關(guān)注地產(chǎn)銷售和經(jīng)濟(jì)預(yù)期的邊際變化對債市情緒的影響。(3）5月權(quán)益資產(chǎn)和人民幣匯率悲觀預(yù)期已經(jīng)有一定程度釋放，上證綜指已接近1月中旬水平，權(quán)益市場前期估值風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)明顯消化，關(guān)注7月關(guān)鍵政策時(shí)間窗口臨近市場預(yù)期的變化。
　　熱點(diǎn)關(guān)注：6月資金面前瞻、5月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)預(yù)測
　　（一）信貸投放大月+跨季月，6月資金面或邊際收斂，R007中樞預(yù)計(jì)上行至2.4%左右——6月資金面前瞻
　　6月作為跨季月，預(yù)計(jì)資金面中性偏緊，R007中樞在2.4%附近，重點(diǎn)來看：（1）6月是傳統(tǒng)的信貸投放大月，繼4月信貸表現(xiàn)不佳、5月信貸預(yù)計(jì)仍不強(qiáng)勁后，6月信貸投放可能有所放量，對銀行間流動(dòng)性有所消耗，信貸對資金面的擾動(dòng)增強(qiáng)。（2）6月是跨季月，從資金利率的歷史表現(xiàn)看，6月資金利率大多較5月環(huán)比上行。參考2016-2022年6月R007變動(dòng)情況，預(yù)計(jì)今年6月R007中樞在2.4%左右。
　　在寬松的流動(dòng)性環(huán)境催化下，5月利率債期限利差走闊，債市呈現(xiàn)牛陡行情。6月偏緊的資金面對債市的影響或更集中于短端，長端利率仍需觀察經(jīng)濟(jì)預(yù)期和權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)。一是信貸投放強(qiáng)度和經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率決定資金由金融體系向?qū)嶓w轉(zhuǎn)化的效率；二是當(dāng)前處于貨幣政策過渡期，貨幣政策主要錨定基本面走勢。6月資金面預(yù)計(jì)邊際收斂，但弱復(fù)蘇預(yù)期短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)，偏緊的資金面對債市的影響或更集中于短端，長端利率仍需觀察經(jīng)濟(jì)預(yù)期和權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)。
　?。ǘ?月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)整體表現(xiàn)平平，CPI低位震蕩、社融增速小幅下行——5月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)預(yù)測
　?。?）5月信貸及社融：預(yù)計(jì)2023年5月新增信貸（社融口徑）2.0萬億、同比多增2000億元左右，繼續(xù)呈現(xiàn)信貸偏強(qiáng)、債券融資偏弱的格局，社融增速預(yù)計(jì)小幅回落至9.7%左右。（2）生產(chǎn)：預(yù)計(jì)5月生產(chǎn)維持韌性，工業(yè)增加值同比增速在5.0%附近。（3）消費(fèi)：預(yù)計(jì)消費(fèi)表現(xiàn)仍偏強(qiáng)，低基數(shù)下增速在15%左右。（4）固定資產(chǎn)投資：固定資產(chǎn)投資：短期內(nèi)預(yù)計(jì)投資韌性下行格局仍將延續(xù)，地產(chǎn)投資難言實(shí)質(zhì)性改善。（5）出口：5月出口預(yù)計(jì)邊際承壓，同比增速或在零值附近。（6）通脹：5月食品價(jià)格低位續(xù)跌，預(yù)計(jì)5月CPI同比在0.3%左右，PPI同比跌幅預(yù)計(jì)在-4.1%附近。
　　5月大類資產(chǎn)走勢：國內(nèi)債市收漲，10Y美債收益率報(bào)收3.80%。具體來看：（1）資金面：資金面寬松，機(jī)構(gòu)加杠桿、隔夜質(zhì)押式成交量回升。（2）債市：4月經(jīng)濟(jì)放緩+權(quán)益情緒較差，國內(nèi)債市收漲，10Y美債收益率報(bào)收3.80%。（3）大宗商品及原油：黃金價(jià)格下行1.75%，布倫特原油報(bào)收76.95美元/桶。（4）匯率：美元指數(shù)報(bào)104.21，在岸人民幣匯率報(bào)7.05；（5）國內(nèi)股市收跌，海外股市多數(shù)收漲。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策寬松超預(yù)期。