>> 申萬宏源-2023年1-4月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)-從工業(yè)盈利看信用風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)：高頻看價(jià)格下探，關(guān)注利潤率改善邏輯-230528
| 上傳日期： |
2023/5/28 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王勝,金倩婧 |
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上游利潤增速下滑，中下游增速回升，裝備制造業(yè)相對(duì)占優(yōu)，個(gè)別行業(yè)如通用設(shè)備、電氣機(jī)械利潤率同比提升。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局公布的1~4月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)，營收增速上行，營收利潤率延續(xù)承壓。2023年1-4月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營收同比轉(zhuǎn)正為+0.5%（1~3月前值為-0.5%），利潤同比-20.6%（前值-21.4%），利潤降幅收窄，但工業(yè)企業(yè)經(jīng)營壓力仍較大。我們測算1~4月采礦業(yè)、制造業(yè)、電燃水供應(yīng)業(yè)約拉動(dòng)整體工業(yè)利潤的增速為-2.5 pct / -19.8 pct / +1.7 pct，相比于一季度的前值-1.2 pct / -21.6 pct / +1.7 pct，利潤降幅邊際收窄主要由中下游制造業(yè)帶動(dòng)。個(gè)別行業(yè)利潤率回升至高于去年同期水平，通用設(shè)備、鐵路船舶航空航天設(shè)備制造、電氣機(jī)械行業(yè)由于需求改善及產(chǎn)業(yè)鏈恢復(fù)，1~4月利潤率同比提升。
本次數(shù)據(jù)具體關(guān)注：價(jià)格、費(fèi)用壓力的拖累繼續(xù)存在。4月規(guī)上工業(yè)企業(yè)營收當(dāng)月同比+3.7%，利潤當(dāng)月同比-18.2%（3月為-19.2%）。結(jié)合經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與通脹表現(xiàn)看，上游工業(yè)品產(chǎn)品價(jià)格降幅較大，降費(fèi)政策未再明顯新增，中下游多數(shù)行業(yè)相比去年同期成本費(fèi)用壓力增大，工業(yè)利潤的量價(jià)利框架中“價(jià)”（價(jià)格）與“利”（利潤率）仍有不利因素。1~4月工業(yè)企業(yè)利潤率為4.95%，相比一季度小幅改善0.09 pct但同比下降1.40 pct。5月大宗商品價(jià)格走勢偏弱，價(jià)格的拖累繼續(xù)存在。
?。?）焦煤-鋼鐵-地產(chǎn)建筑產(chǎn)業(yè)鏈中，1~4月黑色冶煉行業(yè)利潤同比-99.4%（前值-111.9%），高頻顯示5月鋼材在焦煤價(jià)格帶動(dòng)下價(jià)格仍在下探，南方梅雨季節(jié)來臨后續(xù)用鋼預(yù)期不佳，預(yù)計(jì)制約鋼鐵行業(yè)利潤增長，延續(xù)溫和復(fù)蘇。截至5月26日，焦煤坑口價(jià)、焦煤車板價(jià)較上月跌幅均超過10%；鋼材綜合價(jià)格指數(shù)下跌4%至107，螺紋鋼期貨價(jià)格下跌5%至3447元/噸。由于土拍市場恢復(fù)通常滯后于銷售恢復(fù)半年左右，根據(jù)中指云數(shù)據(jù)，4月、5月全國成交用地面積分別下降18.9%、30.8%，地產(chǎn)新開工環(huán)節(jié)用鋼恢復(fù)需要較長的時(shí)間。
鋼鐵債方面，鋼鐵行業(yè)整合趨勢下主體信用資質(zhì)趨于穩(wěn)健，市場對(duì)煤鋼行業(yè)信用下沉與拉久期行為均存在，煤炭利差前期下行較快導(dǎo)致空間收窄，5月鋼鐵行業(yè)超額利差下行更快，但基于盈利繼續(xù)承壓、5~6月用鋼預(yù)期平淡等基本面因素，鋼鐵行業(yè)利差下行空間或有所不足。
?。?）煤炭油氣、礦物產(chǎn)業(yè)鏈方面，5月國際油價(jià)、有色金屬等國際大宗商品價(jià)格環(huán)比下行，有利于輸入性成本壓力的減輕。截至5月26日，BRENT原油價(jià)格較上月下跌1%至77美元/桶，WTI原油價(jià)格較上月下跌6%至73美元/桶。石化及煤化工產(chǎn)品價(jià)格普遍以下行為主。
?。?）裝備制造業(yè)需求改善與低基數(shù)優(yōu)勢下二季度整體增速壓力不大。4月裝備制造業(yè)當(dāng)月同比利潤29.8%明顯高于整體。其中，汽車行業(yè)當(dāng)月利潤大幅增長20.4倍，1~4月利潤同比為2.5%，較一季度累計(jì)增速提升26.7 pct；光伏設(shè)備需求拉動(dòng)電氣機(jī)械行業(yè)利潤走高；通用設(shè)備需求釋放，累計(jì)利潤增速為20.7%。預(yù)計(jì)后續(xù)裝備制造業(yè)投資與需求表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)，且二季度為低基數(shù)，利潤同比讀數(shù)預(yù)計(jì)繼續(xù)走高。
最后關(guān)注工業(yè)企業(yè)去庫與杠桿壓力：（1）被動(dòng)去庫延續(xù)。4月末工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨為6.13萬億元，同比增速收窄至5.9%（前值9.1%）。根據(jù)滯后公布的2023年3月分行業(yè)數(shù)據(jù)，黑色金屬冶煉、計(jì)算機(jī)通信電子設(shè)備制造、石油加工、化學(xué)工業(yè)行業(yè)為“去庫存”的貢獻(xiàn)作用最大。
?。?）利潤降幅絕對(duì)值大，私企被動(dòng)加杠桿較明顯。1~4月國企/股份制/私企規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤同比分別為-22.0%/-16.2%/-22.5%。4月末工業(yè)企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為57.3%，同比上行0.8 pct，環(huán)比上行0.2 pct。其中，國企/股份制/私企杠桿率分別為57.4% / 58.1% / 60.0%，環(huán)比分別變動(dòng)0.1 pct / +0.1 pct / +0.4 pct。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需求回暖不及預(yù)期，中下游成本壓力加劇
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