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利率債周觀點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)偏弱，政策預(yù)期升溫，債市短期風(fēng)險(xiǎn)不大
　　4月以來地產(chǎn)銷售再度走弱，股債匯體現(xiàn)出來的經(jīng)濟(jì)預(yù)期整體下修。隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)比走弱以及預(yù)期變化，央行貨幣政策也在由中性轉(zhuǎn)為寬松，一是6月8日新一輪存款利率下調(diào)開啟，尤其是長期（5年期）定期存款利率下調(diào)幅度已超過去年9月；二是易綱行長在上海調(diào)研中重提“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)”；三是5月以來流動(dòng)性充裕，6月跨季月資金面整體依舊偏松。以上三點(diǎn)線索均指向貨幣政策重回寬松，預(yù)計(jì)6月及三季度降息概率整體在上升。海外方面，雖然仍然在進(jìn)行最后的加息博弈，但并未明顯超預(yù)期，美股表現(xiàn)較好，美債雖高位震蕩但未超前期高點(diǎn)，美元指數(shù)整體在100-105區(qū)間震蕩。
　　從歷史的經(jīng)驗(yàn)來看，債市因基本面持續(xù)走牛后，債市的大幅調(diào)整需要看到兩點(diǎn)：一是超強(qiáng)穩(wěn)增長或者監(jiān)管政策出臺(tái)；二是央行主動(dòng)大幅收緊資金面。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是底層核心變量，但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的短期變化并不能直接導(dǎo)致債市的大幅調(diào)整。當(dāng)前定調(diào)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，加之今年5%左右的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)難度不大，預(yù)計(jì)超強(qiáng)穩(wěn)增長或者監(jiān)管政策出臺(tái)概率整體偏低。在地產(chǎn)周期下行、內(nèi)生增長動(dòng)能不強(qiáng)的大背景下，貨幣政策預(yù)計(jì)將保持寬松，呵護(hù)基本面。即使短期降息預(yù)期落空，資金面明顯收緊的概率仍偏低，債市短期風(fēng)險(xiǎn)依舊不大。
　　熱點(diǎn)關(guān)注：多家國有大行再度下調(diào)存款利率，6月和三季度降息的概率增加
　　2023年6月8日新一輪存款利率下調(diào)幅度，整體略大于第一輪，尤其是長期定期存款，第一輪5年期定期存款僅下調(diào)10bp，第二輪下調(diào)15bp。
　　 （1）新一輪國有大行存款利率下調(diào)原因暫未明，但背景整體與第一輪相似。2022年9月存款利率下調(diào)存在清晰的背景和原因，一是央行此前多次在貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中提到要降低銀行負(fù)債端成本，二是貸款利率持續(xù)下行，銀行凈息差承壓。因此2022年4月央行通過存款利率市場調(diào)整機(jī)制下調(diào)存款利率，今年4-5月中小行存款利率下調(diào)也可視為補(bǔ)降。2023年6月8日國有大行再度下調(diào)存款利率，央行和銀行方面尚未給出明確原因，但下調(diào)背景較為明確，整體和第一輪存款利率下調(diào)較為相似，并且疊加當(dāng)前居民儲(chǔ)蓄意愿強(qiáng)、存款高增。
　　從具體原因來說，由于今年以來10Y國債收益率下行幅度較大，在市場化調(diào)整機(jī)制下預(yù)計(jì)會(huì)帶動(dòng)存款利率下調(diào)，但央行及貨幣政策的調(diào)節(jié)依舊是新一輪存款利率下調(diào)的關(guān)鍵。
　　 （2）新一輪存款利率下調(diào)或是為降息做準(zhǔn)備，6月和三季度降息概率增加。今年以來降息預(yù)期整體偏低，一是央行此前表示利率處于合理水平，二是一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告多次強(qiáng)調(diào)“保持利率水平合理適度”。但隨著4月地產(chǎn)銷售再度轉(zhuǎn)弱，4-5月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)均不佳，股市承壓，人民幣匯率上破7.10。
　　6月7日易綱行長赴上海調(diào)研金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展工作，特別提到“人民銀行將繼續(xù)精準(zhǔn)有力實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，全力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)充分就業(yè)，維護(hù)幣值穩(wěn)定和金融穩(wěn)定”，一方面重提逆周期調(diào)節(jié)，另一方面6月8日國有大行開啟新一輪存款利率下調(diào)潮，整體上降息概率大幅增加。
　?。?）即使短期降息落空，預(yù)計(jì)資金收緊的概率也不大。當(dāng)前降息的限制有三點(diǎn)，一是銀行的凈息差創(chuàng)歷史新低，下調(diào)貸款利率會(huì)加劇銀行的凈息差壓力；二是當(dāng)前實(shí)體融資利率處于歷史低位，降息的邊際效益較低；三是當(dāng)前人民幣貶值壓力較大，降息預(yù)計(jì)會(huì)加劇人民幣貶值壓力，因此存在降息落空的可能性。但即使短期內(nèi)降息落空，在地產(chǎn)周期下行、內(nèi)生增長動(dòng)能不強(qiáng)的大背景下，央行收緊資金面的概率不大，預(yù)計(jì)資金面仍將保持寬松狀態(tài)。
　　周度（6.5-6.9）大類資產(chǎn)走勢：國內(nèi)債市收漲，10Y美債收益率報(bào)收3.75%。具體來看：（1）資金面：資金面寬松，機(jī)構(gòu)加杠桿、隔夜質(zhì)押式成交量明顯回升。（2）債市：10Y國債收益率報(bào)收2.67%，10Y美債收益率報(bào)收3.75%。（3）大宗商品及原油：黃金價(jià)格下跌0.15%，布倫特原油報(bào)收74.79美元/桶。（4）匯率：美元指數(shù)報(bào)103.56，在岸人民幣匯率報(bào)7.12；（5）國內(nèi)外股市漲跌互現(xiàn)。
　　數(shù)據(jù)來源：Wind
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：超預(yù)期穩(wěn)增長政策出臺(tái)