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光伏電池片自動(dòng)化設(shè)備龍頭，內(nèi)生外延尋找新增長(zhǎng)曲線：羅博特科傳統(tǒng)主營(yíng)為光伏電池片自動(dòng)化設(shè)備（輔助硅片上下料）及智能制造系統(tǒng)，2018-2022年二者占營(yíng)收比重合計(jì)達(dá)90%+，毛利率基本維持在15%-25%，2020年公司參股ficonTEC提供硅光光模塊封裝與測(cè)試設(shè)備，2023年與國(guó)電投就光伏電鍍銅達(dá)成戰(zhàn)略合作。受疫情影響推遲設(shè)備驗(yàn)收、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來(lái)部分低毛利訂單影響，公司過去業(yè)績(jī)略有波動(dòng)，2018-2022年?duì)I收規(guī)模由6.6億元增長(zhǎng)至9億元，CAGR為8%，歸母凈利潤(rùn)2020-2021年承壓為負(fù)，2022年扭虧為盈約0.3億元，隨著疫情和低毛利訂單影響逐步消除、新業(yè)務(wù)放量，公司業(yè)績(jī)有望逐步修復(fù)。
　　光伏電池片自動(dòng)化設(shè)備受益N型技術(shù)變革，龍頭設(shè)備商地位穩(wěn)固：N型薄片化趨勢(shì)對(duì)自動(dòng)化設(shè)備提出更高要求，自動(dòng)化設(shè)備在PERC產(chǎn)線中占比約10-11%，TOPCon約14-15%，HJT處于二者之間，我們預(yù)計(jì)到2025年光伏電池片自動(dòng)化設(shè)備新增市場(chǎng)空間為203億元，2022-2025年CAGR為34%。羅博特科擁有六大核心技術(shù)，針對(duì)薄片化趨勢(shì)進(jìn)行前瞻性技術(shù)儲(chǔ)備，目前已經(jīng)擁有處理超薄片的技術(shù)能力，可處理100um厚度硅片。
　　由光伏自動(dòng)化設(shè)備切入電鍍銅設(shè)備，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯：公司推出獨(dú)創(chuàng)的插片式電鍍方案，2023年1月與國(guó)電投就銅柵線異質(zhì)結(jié)電池VDI電鍍方案達(dá)成戰(zhàn)略合作，第一階段的設(shè)備可行性驗(yàn)證結(jié)果超出預(yù)期，第二階段驗(yàn)證的各項(xiàng)指標(biāo)已基本達(dá)到了公司與國(guó)電投新能源的協(xié)議指標(biāo)，公司與國(guó)電投新能源將在前述指標(biāo)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步合作并優(yōu)化方案，6月向頭部客戶出貨的電鍍銅設(shè)備單臺(tái)產(chǎn)能從600MW到1GW提升，減少了20%的單線占地面積，同時(shí)公司將在23Q2末完成對(duì)圖形化方案的內(nèi)部可行性實(shí)驗(yàn)評(píng)估，加速打造銅電鍍整體解決方案。
　　參股ficonTEC布局泛半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域，受益光模塊需求高增：ficonTEC產(chǎn)品覆蓋微光學(xué)以及光電器件貼片、耦合、測(cè)試、堆疊、光纖預(yù)制等光芯片、光電子器件及光模塊設(shè)備，ficonTEC全球范圍內(nèi)累計(jì)交付設(shè)備超1000臺(tái)，在硅光領(lǐng)域市占率超50%。2023年以ChatGPT為代表的AIGC對(duì)算力提出了更高要求，為光模塊需求帶來(lái)巨大增量，我們預(yù)計(jì)到2027年硅光模塊設(shè)備市場(chǎng)空間240億元，2022-2027年CAGR為50%。羅博特科間接持股ficonTEC 17.51%，待收購(gòu)計(jì)劃重啟可實(shí)現(xiàn)完全控股。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：暫未考慮電鍍銅設(shè)備&光模塊設(shè)備業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，我們預(yù)計(jì)羅博特科2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為1.0/1.6/2.1億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別97/60/46倍。公司光伏電池片自動(dòng)化設(shè)備業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，光伏電鍍銅設(shè)備&光模塊設(shè)備有望開啟新增長(zhǎng)曲線，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游裝機(jī)量和擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，新品拓展不及預(yù)期。