>> 華泰證券-中鋼國際(000928)冶金工程國際化先鋒，綠色工藝領(lǐng)跑-230704
| 上傳日期： |
2023/7/4 |
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| 2957KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
方晏荷,張藝露,黃穎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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冶金工程國際龍頭，綠色低碳工藝領(lǐng)跑行業(yè)，給予“買入”評級
公司是全球領(lǐng)先的鋼鐵工程技術(shù)服務(wù)龍頭，20年由寶武托管開啟新篇章，23年6月中鋼集團整體劃入中國寶武，未來發(fā)展路徑清晰：1）海外市場，新興經(jīng)濟體景氣度上行，“一帶一路”助力國內(nèi)鋼企積極走出去，寶武加速國際化進程，公司自1999年起深耕國際市場，有望充分受益；2）國內(nèi)市場，向降碳改造傾斜，公司綠色低碳技術(shù)體系領(lǐng)跑行業(yè)，富氫碳循環(huán)技術(shù)商業(yè)化推廣在即，有望搶占高爐改造先機。公司股權(quán)激勵目標(biāo)彰顯發(fā)展信心，22年分紅率提升至50%凸顯長期投資價值。預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤為8.22/9.42/10.80億元，可比公司23年Wind一致預(yù)期PE為22x，認可給予公司23年22xPE，目標(biāo)價14.01元，首次覆蓋給予“買入”評級。
海外：新興市場鋼鐵產(chǎn)業(yè)景氣度上行，寶武加速國際化進程
全球鋼鐵產(chǎn)業(yè)布局再遷移，經(jīng)濟強勢增長的印度、集中發(fā)展基建的東盟五國以及高油氣、高內(nèi)需的中東國家有望成為新建產(chǎn)能的重點區(qū)域。根據(jù)經(jīng)合組織計劃產(chǎn)能統(tǒng)計，我們估算23-25年全球新建鋼鐵產(chǎn)能投資約1439億元，其中亞洲、中東、獨聯(lián)體、非洲投資約1128億元，23-50年全球降碳改造年均投資500億美元，國內(nèi)鋼企積極謀求走出去，寶武加速國際化進程。公司自1999年走出去，國際工程市場化競爭力強，與全球50余個國家的知名企業(yè)保持長期合作，有望受益于新興市場景氣度上行、寶武國際化推進。
國內(nèi)：降碳改造空間大，公司技術(shù)工藝領(lǐng)先
22年國內(nèi)鋼鐵行業(yè)資本開支約7900億元，未來預(yù)計向綠色低碳改造傾斜，短期內(nèi)氫冶金成本較高，電爐煉鋼受限于廢鋼回收規(guī)模，根據(jù)政策目標(biāo)，電爐鋼產(chǎn)量占比將由22年9.7%提升至25年15%以上，傳統(tǒng)高爐改造或是目前主要降碳路徑，其中富氫碳循環(huán)有望成為重要工藝。根據(jù)我們測算，預(yù)計短期23-25年國內(nèi)新建電爐投資766億、超低排放改造投資1500億，中長期23-35年若富氫碳循環(huán)高爐改造滲透率50%，對應(yīng)投資3307億元，假設(shè)寶武集團內(nèi)/外改造比例80%/50%，公司獲得份額80%/50%，綜合預(yù)計公司每年在國內(nèi)低碳改造市場（含新建電爐）有望獲得百億以上規(guī)模收入。
激勵目標(biāo)彰顯發(fā)展信心，高分紅凸顯長期投資價值
公司已于6月6日對88人完成1047萬份股票期權(quán)授予工作，約占總股份0.82%，行權(quán)價5.99元，行權(quán)條件為23-25年：1）加權(quán)ROE不低于12.0%/12.3%/12.6%；2）21年為基數(shù)，歸母凈利潤CAGR不低于12.5%；3）CFO占營收比不低于5%。同時，22年分紅率較此前30%提升至50%。
風(fēng)險提示：海外市場鋼鐵新建產(chǎn)能不及預(yù)期，國內(nèi)鋼鐵行業(yè)投資快速下行，毛利率恢復(fù)不及預(yù)期，地緣政治風(fēng)險
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