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 2023年6月28日，央行二季度貨幣政策委員會(huì)例會(huì)召開(kāi)。6月中旬降息落地，本次會(huì)議對(duì)于貨幣政策總量操作有何指引？其次，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能修復(fù)乏力，融資需求相對(duì)偏弱，“降成本”工作如何開(kāi)展？此外，近期人民幣兌美元匯率快速貶值至7.25附近的關(guān)鍵點(diǎn)位，例會(huì)對(duì)于匯率層面的表態(tài)值得關(guān)注。
　　政策基調(diào)方面，本次貨政例會(huì)公報(bào)中措辭重新調(diào)整為“搞好跨周期調(diào)節(jié)”，短期內(nèi)降息的概率較小。易綱行長(zhǎng)6月8日提及“逆周期調(diào)節(jié)后”，本次公報(bào)措辭重新調(diào)整回“搞好跨周期調(diào)節(jié)”，參考2020年Q3至2021年Q3貨政報(bào)告定調(diào)“搞好跨周期政策設(shè)計(jì)”期間的總量操作的情況可以發(fā)現(xiàn)，彼時(shí)有兩次降準(zhǔn)，但并未降息，預(yù)計(jì)短期內(nèi)降息的可能性有所壓縮，央行“加大宏觀政策調(diào)控力度”或主要體現(xiàn)在“寬信用”層面的配合。
　　匯率方面，近期匯率貶值斜率增大，央行對(duì)“穩(wěn)匯率”的重視程度有所增加。本次貨政例會(huì)中對(duì)于穩(wěn)匯率的著墨有所加強(qiáng)，強(qiáng)調(diào)“綜合施策、穩(wěn)定預(yù)期，堅(jiān)決防范大起大落風(fēng)險(xiǎn)”等，6月末逆周期因子（根據(jù)中間價(jià)定價(jià)模型倒算值）對(duì)中間價(jià)的負(fù)向調(diào)整或有所增大，多家銀行下調(diào)境內(nèi)美元存款利率，關(guān)注后續(xù)政策調(diào)控思路的變化以及政策工具的使用。
　　降成本方面，居民部門(mén)降成本方向或由個(gè)人消費(fèi)貸領(lǐng)域向房貸等方面擴(kuò)圍。當(dāng)前融資需求超季節(jié)性弱勢(shì)主要是在于居民部門(mén)，其中居民中長(zhǎng)期貸款是主要拖累，公報(bào)表述由推動(dòng)“個(gè)人消費(fèi)信貸成本”調(diào)整為推動(dòng)“居民信貸成本”穩(wěn)中有降，“降成本”對(duì)象或進(jìn)一步延申到住房貸款，且當(dāng)前個(gè)人貸款與一般貸款的利差仍處于歷史高位，未來(lái)或仍有一定壓縮空間。
　　房地產(chǎn)政策方面，去掉“防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險(xiǎn)”，未來(lái)政策的著力點(diǎn)或主要聚焦在需求側(cè)。本次公報(bào)中不再?gòu)?qiáng)調(diào)優(yōu)質(zhì)房企風(fēng)險(xiǎn)化解等問(wèn)題，當(dāng)前房企債務(wù)壓力或有所減輕，未來(lái)的主要發(fā)力點(diǎn)或主要集中在需求側(cè)。此外，目前“保交樓”整體進(jìn)度偏慢，貨政例會(huì)中提到延續(xù)實(shí)施保交樓貸款支持計(jì)劃等工具。
　　對(duì)于債券市場(chǎng)而言，本次貨政例會(huì)中央行對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷仍偏正面，不過(guò)更加強(qiáng)調(diào)了外部環(huán)境的復(fù)雜性以及國(guó)內(nèi)需求不足的問(wèn)題。政策基調(diào)方面，表態(tài)重回“搞好跨周期調(diào)節(jié)”后，短期降息概率下降，貨幣政策“加大調(diào)控”或主要集中在支持融資需求的層面。7月政治局會(huì)議或是新一輪“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策推出的重要窗口，受“寬信用”預(yù)期反復(fù)的擾動(dòng)，債市波段交易的難度較大，長(zhǎng)端的賠率較為有限，建議機(jī)構(gòu)“多看少動(dòng)”；對(duì)于匯率而言，目前仍處在中美貨幣政策背離周期中，央行第二次動(dòng)用價(jià)格型貨幣政策工具，但與去年8至10月的貶值周期相比，當(dāng)前階段處于美聯(lián)儲(chǔ)加息的尾聲，且央行“穩(wěn)匯率”的政策信號(hào)已有所顯現(xiàn)，匯率貶值壓力較為可控，對(duì)于債券市場(chǎng)的影響或相對(duì)有限。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資金面超預(yù)期收緊，寬信用進(jìn)度超預(yù)期。