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市場(chǎng)回顧：在經(jīng)濟(jì)環(huán)比走弱和悲觀預(yù)期充分發(fā)酵的情況下，穩(wěn)增長(zhǎng)政策博弈的預(yù)期增強(qiáng)，預(yù)期經(jīng)歷從“政策偏強(qiáng)刺激”到“政策偏弱刺激”變化，整體市場(chǎng)成交情緒有所修復(fù)。但匯率貶值和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)形成階段性擾動(dòng)，市場(chǎng)走勢(shì)大幅震蕩。轉(zhuǎn)債表現(xiàn)出相對(duì)較低的彈性，估值小幅壓縮0.22pct。從行業(yè)上看，政策率先落地且有良好產(chǎn)銷數(shù)據(jù)支撐的汽車和家電板塊表現(xiàn)占優(yōu)，板塊悲觀情緒扭轉(zhuǎn)，估值得到一波修復(fù)。6月下旬隨著中期業(yè)績(jī)預(yù)告逐步披露，資金開始布局季報(bào)行情，有業(yè)績(jī)確定性的、低估值的板塊包括光伏、新能源車、國(guó)防軍工、電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備等漲幅相對(duì)較強(qiáng)。AI在行業(yè)龍頭利空因素影響和止盈盤操作下，板塊大幅回調(diào)。
　　供需情況：主要持有主體均有增持，新券增量有一定補(bǔ)充但不多，整體仍是供需偏緊格局。從需求上看，整體數(shù)據(jù)較穩(wěn)定，公募和年金均有增持，風(fēng)險(xiǎn)偏好更高的券商自營(yíng)增持，資管略有減持。但是從供應(yīng)上看，新券發(fā)行環(huán)比改善但仍低于往年同期水平。證監(jiān)會(huì)審批加快，預(yù)案儲(chǔ)備充足，預(yù)計(jì)新券將在下半年得到有效補(bǔ)充。
　　行業(yè)跟蹤：去庫(kù)斜率加快，價(jià)格多仍承壓。受內(nèi)需影響較大的中游工業(yè)品價(jià)格多下降，下游新能源汽車在降價(jià)促銷下，銷量回暖，但庫(kù)存壓力仍存；土地拿地?cái)?shù)據(jù)環(huán)比邊際下降；黃雞價(jià)格略有回暖；大尺寸液晶面板價(jià)格維持漲勢(shì)。
　　估值展望：或?qū)⑿》鶋嚎s。估值已經(jīng)達(dá)到2017年以來(lái)90%左右高分位數(shù)位置，展望7月份，估值或?qū)⑿》鶋嚎s：（1）政策博弈期，純債利率繼續(xù)大幅下行的概率偏小，估值支撐力趨弱；（2）證監(jiān)會(huì)審批加快，預(yù)案儲(chǔ)備充足，轉(zhuǎn)債新券供給將獲補(bǔ)充，供需緊張格局將得到緩解；（3）估值主要影響因素還是在正股，7月正股我們判斷機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。
　　關(guān)注低估、業(yè)績(jī)具有確定性的板塊
　　綜合來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能偏弱定價(jià)未有明顯改善，人民幣匯率走貶或形成擾動(dòng)，市場(chǎng)整體大幅上行的動(dòng)能不充足；但出現(xiàn)5月份單邊下行的風(fēng)險(xiǎn)概率偏小，主要是中報(bào)披露季到來(lái)，資金開始布局季報(bào)行情，前期超跌、低估值且有業(yè)績(jī)支撐的方向占優(yōu)。在政策博弈和庫(kù)存周期見好的作用下，宏觀經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)板塊預(yù)期有所改善，預(yù)計(jì)7月會(huì)有較好的布局機(jī)會(huì)。
　　板塊方面，我們認(rèn)為，（1）在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)下，TMT和中特估方向的主題投資仍然占優(yōu)，TMT可關(guān)注華特轉(zhuǎn)債、杭氧轉(zhuǎn)債和立昂轉(zhuǎn)債；中特估可關(guān)注中特轉(zhuǎn)債、本鋼轉(zhuǎn)債、天業(yè)轉(zhuǎn)債、烽火轉(zhuǎn)債、招路轉(zhuǎn)債。（2）順周期板塊，可關(guān)注永02轉(zhuǎn)債、南航轉(zhuǎn)債、密衛(wèi)轉(zhuǎn)債、潔美轉(zhuǎn)債、賽輪轉(zhuǎn)債。（3）金融板塊，中特估行情助推板塊估值修復(fù)，降息預(yù)期和成本下行推動(dòng)下，業(yè)績(jī)有望改善，關(guān)注成銀轉(zhuǎn)債、杭銀轉(zhuǎn)債、興業(yè)轉(zhuǎn)債、無(wú)錫轉(zhuǎn)債、張行轉(zhuǎn)債、蘇行轉(zhuǎn)債、重銀轉(zhuǎn)債。（4）中低價(jià)龍頭轉(zhuǎn)債短期或面臨沖擊，中長(zhǎng)期可關(guān)注績(jī)優(yōu)品種的配置機(jī)會(huì)，關(guān)注淮22轉(zhuǎn)債、隆22轉(zhuǎn)債、G三峽EB2等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　轉(zhuǎn)債估值壓縮，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，政策落地不及預(yù)期，外圍市場(chǎng)擾動(dòng)等。