>> 國(guó)信證券-米奧會(huì)展(300795)上半年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，小而美展會(huì)龍頭規(guī)模與盈利有望共振-230706
| 上傳日期： |
2023/7/6 |
大?。?/td>
| 989KB |
| 格式： |
pdf 共18頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
曾光,鐘瀟,張魯 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
事項(xiàng)：
米奧會(huì)展發(fā)布半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)2023H1歸母業(yè)績(jī)/扣非歸母業(yè)績(jī)?yōu)?500-8500萬(wàn)元。
國(guó)信社服觀點(diǎn)：
米奧會(huì)展：A股民營(yíng)展會(huì)第一股，出海自辦展龍頭。公司成立于2010年，2014新三板上市，2019年深交所上市。公司最早以代理展積累客戶與辦展經(jīng)驗(yàn)，2015年后出境自辦展貢獻(xiàn)主力收入。在單展規(guī)模增長(zhǎng)及新增展會(huì)推動(dòng)下，2015-2017年公司營(yíng)收/歸母業(yè)績(jī)CAGR=23%/29%；2017-2019年上市申請(qǐng)期間發(fā)展穩(wěn)健，2019年公司營(yíng)收4.26億元，17-19CAGR=1%，出境自辦展占9成；歸母業(yè)績(jī)6612萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)17-19CAGR=12%。疫情下數(shù)字化創(chuàng)新，20-22年收入恢復(fù)至19年的22%、43%、82%，22Q4達(dá)126%，復(fù)蘇領(lǐng)先。
我國(guó)出境自辦展行業(yè)尚處發(fā)展初期，米奧差異化先發(fā)卡位并初具品牌優(yōu)勢(shì)。展會(huì)具備網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)與規(guī)模經(jīng)濟(jì)，單展規(guī)模增加有望提升成交效率且改善盈利能力。我國(guó)出境自辦展尚處于發(fā)展初期，2019年企業(yè)出海自辦展會(huì)79場(chǎng)/+34%，展會(huì)面積約52.8萬(wàn)㎡/+31%，其中米奧市占率40%（按辦展面積），疫前連續(xù)6年行業(yè)第一。公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于：1）差異化卡位戰(zhàn)略地位提升、雙邊貿(mào)易增速更快的一帶一路等國(guó)家，并在當(dāng)?shù)胤e累展會(huì)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)、場(chǎng)館及買(mǎi)家資源；2）形成Homelife及Machinex雙品牌、擁有國(guó)內(nèi)UFI認(rèn)證最多的境外自辦展。精準(zhǔn)差異化卡位+品牌助力下，公司具備一定領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，較國(guó)際龍頭在規(guī)模（英富曼2019年展會(huì)收入約15億英鎊）、品牌影響力（公司復(fù)購(gòu)率約25%左右，國(guó)際龍頭約70%以上）有較大發(fā)展?jié)摿Α?br> 成長(zhǎng)展望：區(qū)域政策紅利驅(qū)動(dòng)需求高景氣，供給端內(nèi)生+外延共同助力規(guī)模做大。需求端：我國(guó)出境辦展?jié)B透率仍低，市場(chǎng)拓展仍有較大空間（2019年末外貿(mào)企業(yè)/出境參展/米奧服務(wù)企業(yè)各49.9/4.7/0.4萬(wàn)家）；且我國(guó)與一帶一路、RCEP國(guó)家外貿(mào)高景氣+政策持續(xù)加大補(bǔ)貼，有望催生更多出境參展需求。供給端：一看逆勢(shì)擴(kuò)團(tuán)隊(duì)，規(guī)模經(jīng)濟(jì)下主業(yè)盈利釋放。疫情三年，團(tuán)隊(duì)規(guī)模由2019年484人增至2022年底的673人，22Q4以來(lái)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)逐季驗(yàn)證。公司預(yù)計(jì)23H1歸母業(yè)績(jī)6500-8500萬(wàn)元，較19H1增長(zhǎng)292%-413%，估算中值對(duì)應(yīng)收入約3.5億元；結(jié)合疫前H1收入占全年不到40%及全年展會(huì)安排，我們預(yù)計(jì)今年股權(quán)激勵(lì)有望超額完成（為最后一期，考核為營(yíng)業(yè)總收入不低于6億；當(dāng)完成率R＜75%、75%≤R＜100%、R≥100%時(shí)，分別不予歸屬、歸屬比例R、全額歸屬）；規(guī)模經(jīng)濟(jì)作用下，估算2023年凈利率20%+，較疫前增加4pct以上。二看以合作辦展模式向?qū)I(yè)展轉(zhuǎn)型。單一國(guó)家綜合展舉辦次數(shù)有限，而從1個(gè)綜合展向N個(gè)專業(yè)展裂變有望助力展位量增+價(jià)提+復(fù)購(gòu)改善。公司與漢諾威合作打造Machinex專業(yè)展首展將于11月落地印尼，未來(lái)3-5年合作展規(guī)模有望比肩綜合展。三看收購(gòu)擴(kuò)張。收購(gòu)是國(guó)際展會(huì)龍頭做大做強(qiáng)的必經(jīng)之路，疫后公司收購(gòu)華富51%、中紡廣告60%股權(quán)，強(qiáng)化細(xì)分專業(yè)展布局，有望移植至優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)，助力規(guī)模擴(kuò)張。
投資建議：一帶一路等外貿(mào)潛力與政策紅利驅(qū)動(dòng)行業(yè)高景氣，小而美龍頭規(guī)模與盈利共振的確定性強(qiáng)，中線看專業(yè)展轉(zhuǎn)型效果。公司是聚焦國(guó)內(nèi)出境自辦展的小而美龍頭，先發(fā)卡位一帶一路及RCEP國(guó)家，受益于出口結(jié)構(gòu)性景氣及政策紅利；疫情三年公司團(tuán)隊(duì)規(guī)模逆勢(shì)增長(zhǎng)支撐疫后展位銷(xiāo)售，規(guī)模經(jīng)濟(jì)帶來(lái)盈利能力顯著改善，未來(lái)三年逐步進(jìn)入業(yè)績(jī)加速釋放窗口期；若合作專業(yè)展模式跑通則有望進(jìn)一步打開(kāi)中線成長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I收分別為7.89/1.26/12.85億元，歸母凈利潤(rùn)為1.83/2.67/3.63億元，同比+263.0%/46.0%/35.9%，EPS為1.21/1.76/2.39，對(duì)應(yīng)PE 34/24/17x。參考可比PEG，估算目標(biāo)價(jià)為49-51元，較最新收盤(pán)價(jià)有19-23%空間，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)，單展銷(xiāo)售不及預(yù)期、專業(yè)展轉(zhuǎn)型不及預(yù)期，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。
|
|
