| 上傳日期： |
2023/7/3 |
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| 3309KB |
| 格式： |
pdf 共21頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張若海,王博隆,湯可欣 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示消費(fèi)產(chǎn)業(yè)整體維持弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。而對(duì)于線下消費(fèi),需求側(cè)23個(gè)重點(diǎn)城市地鐵出行客流在6月前25日較2019年同期增長(zhǎng)14%;供給側(cè),5月份107個(gè)樣本城市購(gòu)物中心內(nèi)門店環(huán)比增長(zhǎng)1.2%，線下消費(fèi)呈現(xiàn)較為明確的持續(xù)復(fù)蘇趨勢(shì)。但曼居民消費(fèi)能力與消費(fèi)意愿的影響,各線下消費(fèi)種類的復(fù)蘇歷程星現(xiàn)較大的差異。我們基于量化模型,結(jié)合107城內(nèi)購(gòu)物中心門店敷據(jù)觀察線下消費(fèi)復(fù)蘇歷程中的結(jié)構(gòu)性變化，高端零售、年輕、悅己類線下消費(fèi)門店復(fù)蘇趨勢(shì)較明顯
客流維持回暖趨勢(shì)。疫情后首個(gè)暑假有望進(jìn)一步催化線下消費(fèi)。城市內(nèi)出行保持回暖趨勢(shì)，6月截至前25日，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，23個(gè)重點(diǎn)城市地鐵客流較19年同期增長(zhǎng)14%，與5月增速接近。長(zhǎng)途出行延續(xù)回暖趨勢(shì)，根據(jù)交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)，端午假期期間,鐵路、公路、水路、航空發(fā)送人次分別較2019年提升12.8%、減少33.3%、減少43.6%、提升3.0%。旅游客流持續(xù)復(fù)蘇，據(jù)文旅部數(shù)據(jù)中心測(cè)算,端午假期出游客流較2019年同期增長(zhǎng)12.8%。7、8月作為疫情后的首個(gè)暑假，出行客流有望進(jìn)一步復(fù)蘇。
量化視角,地鐵客流對(duì)餐飲消費(fèi)收入具有較高的解釋度。從消費(fèi)意愿、消費(fèi)能力兩個(gè)維度出發(fā)，我們以地鐵客流、商品消費(fèi)價(jià)格、就業(yè)情況三類指標(biāo)為解釋變量，消費(fèi)各行業(yè)零售額為待解釋變量，構(gòu)建多元線性回歸模型，測(cè)算出行客流對(duì)各行業(yè)基本面的解釋程度。以19-22年的月度同比值作為樣本點(diǎn),構(gòu)建的模型可以解釋商品零售、餐飲收入同比值的94%、87%(此值為模型R方值)，擬合值與實(shí)際值的相關(guān)性達(dá)到0.98、0.94，其中地鐵客流對(duì)行業(yè)基本面的解釋程度最高,地鐵客流同比值每提升1pct，可帶動(dòng)餐飲收入、商品零售同比值分別提升0.48、0.12pct。我們通過模型測(cè)算顯示，6月截至25日，餐飲業(yè)、零售業(yè)消費(fèi)維持復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。
購(gòu)物中心內(nèi)門店持讀復(fù)蘇，按觸型服務(wù)業(yè)優(yōu)于零作業(yè)。根據(jù)嬴商網(wǎng)、大眾點(diǎn)評(píng)、聯(lián)商網(wǎng)、高德地圖四個(gè)在線平臺(tái)數(shù)據(jù)(后續(xù)簡(jiǎn)稱多在線平臺(tái))，2023年5月,在107個(gè)樣本城市，購(gòu)物中心內(nèi)運(yùn)營(yíng)門店總量環(huán)比提升1.2%，同比減少6.6%。各環(huán)線城市內(nèi)門店環(huán)比增速接近，受前期疫情影響，城市能級(jí)越高，門店數(shù)量同比減少幅度越高。分業(yè)態(tài)看，餐飲、生活服務(wù)、休閑娛樂等業(yè)態(tài)門店持續(xù)修復(fù),環(huán)比增加比例均在2%左右，同比均正增長(zhǎng);零售業(yè)門店數(shù)量改善趨勢(shì)暫緩,環(huán)比減少0.3%，同比減少18%。
結(jié)構(gòu)分化明顯。高端零售、年輕消費(fèi)、悅己類門店復(fù)蘇趨勢(shì)更明顯。低端服裝銷售回暖較弱，據(jù)魔鏡市場(chǎng)情報(bào)數(shù)據(jù)，2023年5月,淘寶、天貓低價(jià)格段的服裝銷量,較21年同期減少幅度更高。門店視角,根據(jù)在線平臺(tái)數(shù)據(jù)，1)零售業(yè)態(tài)中，全國(guó)107座樣本城市中，購(gòu)物中心內(nèi)，2023年5月,具備高端零售、年輕屬性的奢侈品、EV、玩具、數(shù)碼3C類門店數(shù)量均環(huán)比正增長(zhǎng),而服裝、鞋靴等大眾消費(fèi)品門店數(shù)量分別環(huán)比減少1.1%、1.9%。2)休閑娛樂及生活服務(wù)業(yè)態(tài)，同樣本區(qū)域，2023年5月，美容服務(wù)、舞蹈、私教等悅己類門店環(huán)比增速在2%-3%間，較同業(yè)態(tài)其它類門店增速較高。3）餐飲業(yè)態(tài)中,同樣本區(qū)域，2023年5月,各類門店環(huán)比增速接近,而飲品店里的咖啡、酒館門店數(shù)量同比增速超過18%，茶飲店數(shù)量同比增速1%。
投資建議:線下消費(fèi)供需兩側(cè)的復(fù)蘇趨勢(shì)明確，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，6月前25日，23城地鐵客流較19年同期增長(zhǎng)14%，購(gòu)物中心內(nèi)門店在2-5月持續(xù)增加。我們認(rèn)為消費(fèi)產(chǎn)業(yè)行情正由前置預(yù)期轉(zhuǎn)向基本面兌現(xiàn)。然而受消費(fèi)能力及消費(fèi)意愿的影響，部分行業(yè)門店數(shù)量復(fù)蘇趨勢(shì)較好，具備更高的盈利增長(zhǎng)可能性。根據(jù)在線平臺(tái)數(shù)據(jù)，我們結(jié)合行業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)及基本面情況,建議關(guān)注零售業(yè)態(tài)中具備高端消費(fèi)、年輕消費(fèi)屬性的奢侈品（-11%，0.1%）【括號(hào)內(nèi)為2023年5月購(gòu)物中心內(nèi)門店數(shù)量“同比”、“環(huán)比”，下同】、EV (71%，6.8%）﹔休閑娛樂及生活服務(wù)業(yè)態(tài)中具備悅己屬性的美業(yè)服務(wù)(10%，2.7%）、瑜伽(17%，3.0%）、私教(18%，2.7%)﹔餐飲賽道里的咖啡(19%，2.8%）、酒館(18%，2.8%）。在品牌側(cè)，我們也觀察了咖啡、中餐賽道頭部品牌的門店擴(kuò)張趨勢(shì)，建議關(guān)注門店擴(kuò)張較快的咖啡館Mstand(89%，5.7%）、瑞幸（55%，3.5%）;中餐館太二酸菜魚(41%，2.3%）、湊湊火鍋(15.3%，1.7%) .
風(fēng)險(xiǎn)因素:我們的購(gòu)物中心數(shù)據(jù)來(lái)源于大眾點(diǎn)評(píng)、贏商網(wǎng)、聯(lián)商網(wǎng)、高德地圖，可能存在一定程度的數(shù)據(jù)誤差、謬誤、缺少、延遲等現(xiàn)象,進(jìn)而可能影響統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性;線下客流回暖不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);消費(fèi)能力及就業(yè)率持續(xù)下行風(fēng)險(xiǎn);樣本有限，存在統(tǒng)計(jì)偏差;歷史規(guī)律在當(dāng)下失效。
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