>> 中信建投-飛科電器(603868)當(dāng)前時點，飛科配置價值凸顯-230706
| 上傳日期： |
2023/7/6 |
大小： |
805KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬王杰 |
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核心觀點
短期來看，受618大促品牌競爭激烈以及公司新品迭代節(jié)奏等問題影響，公司股價出現(xiàn)一定回調(diào)。然而，從當(dāng)前時點來看，公司估值已經(jīng)回落至與21年下半年相當(dāng)?shù)钠退剑啾?1年下半年的時點，當(dāng)前公司可預(yù)期的成長空間更為可觀，因而我們判斷短期股價處于偏低估的位置，總體看具有較大的安全邊際，配置價值較高。
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一、618競爭激烈&新品迭代節(jié)奏使得飛科短期股價出現(xiàn)回調(diào)
飛科股價自2023年4月初以來持續(xù)回調(diào)，截止2023.7.6,飛科股價已回調(diào)至62.92元，相較4月初的高點回撤幅度超過25%。剖析背后原因，我們判斷主要有兩方面原因：
1、618競爭趨于激烈，飛科銷售費用投放短期壓力有所加大
為了進(jìn)一步爭奪用戶數(shù)量增長進(jìn)入瓶頸的存量市場，今年各主要電商平臺均明顯加大了讓利力度，用戶補貼明顯增加。
從淘系平臺來看，2023年618淘寶天貓對用戶的補貼相較往年力度更大，在保留往期核心優(yōu)惠方式的同時推陳出新：從跨店滿減看，淘寶天貓補貼力度與往年相比是最大的一年，滿減優(yōu)惠幅度達(dá)到16.67%；在其他用戶優(yōu)惠政策方面，2023年在延續(xù)了往年的前N整點搶、紅包雨、超級紅包的優(yōu)惠政策外，新增聚劃算直降專場等。
從京東平臺來看，今年京東618對用戶的滿減補貼與去年一致，補貼力度加大主要體現(xiàn)在其他優(yōu)惠方面。從跨店滿減看，今年和去年優(yōu)惠力度一致，滿減優(yōu)惠幅度達(dá)到16.72%；在其他用戶優(yōu)惠政策方面，今年京東618延長一天紅包雨活動，其他優(yōu)惠活動總體政策變多、門檻降低。
從抖音平臺來看，今年618抖音對用戶的補貼相較往年剛加入大促戰(zhàn)場時力度更大，滿減優(yōu)惠幅度達(dá)到16.67%；在其他用戶優(yōu)惠政策方面，抖音不斷探索獨特的優(yōu)惠玩法；今年玩法較往年更為豐富。
我們判斷，平臺間瘋狂搶奪流量的背景之下，品牌方投流推廣的壓力勢必有所增大，且費用投放的ROI相較往年亦會有一定下降。飛科自20年線上C端化改革之后，線上銷售規(guī)模伴隨系列新品的放量逐步擴(kuò)大，因而618期間平臺間短期的激烈競爭或給飛科銷售費用端帶來較大壓力。
2、新品迭代節(jié)奏較慢，已有爆款產(chǎn)品拉動增長效果有所減弱
自22年中旬推出新款剃須刀產(chǎn)品以來，公司短期尚無新的產(chǎn)品推出，已有爆款產(chǎn)品的增長拉動效果在逐步減弱。從公司典型爆款產(chǎn)品小飛碟來看，自21年Q4推出以來，22年持續(xù)放量，但進(jìn)入到23年以來，受基數(shù)抬高以及產(chǎn)品生命周期等因素影響，增速逐月開始放緩，對公司整體營收拉動力度也逐步走弱。
二、當(dāng)前估值已接近歷史最低水平，看成長空間依然可期
從估值水平來看，當(dāng)前的估值（25X）已經(jīng)基本回落至21Q3公司改革成效兌現(xiàn)之前的水平。然而，從當(dāng)前時點來看，飛科可預(yù)期的未來成長空間明顯優(yōu)于21年Q3時的水平。
一方面，電吹風(fēng)高速化的趨勢下公司未來有望實現(xiàn)電吹風(fēng)產(chǎn)品的升級。近年來高速電吹風(fēng)加速滲透，高景氣賽道也吸引眾多品牌入駐，市場競爭趨于激烈。多年龍頭地位使飛科電吹風(fēng)已搶占最龐大消費者群體心智，強(qiáng)大供應(yīng)鏈優(yōu)勢與新媒體營銷經(jīng)驗成為其向高速機(jī)型升級的底氣所在。根據(jù)下圖測算，公司若能實現(xiàn)電吹風(fēng)高速化的升級，23-26年公司可分別獲得營收增量5.91/16.42/21.67/26.93億元。
與此同時，便攜式剃須刀產(chǎn)品有望進(jìn)一步迭代，延續(xù)“量價齊升”趨勢。男人的“第二款剃須刀”加快普及，飛科自身小飛碟產(chǎn)品已進(jìn)行有效市場驗證。推演飛科未來便攜剃須刀產(chǎn)品升級路徑，預(yù)計將在現(xiàn)有小飛碟199價位基礎(chǔ)上進(jìn)一步上探價格帶，產(chǎn)品的進(jìn)一步升級有望給公司帶來更大營收增量。
投資評價和建議
我們預(yù)計2023-2025年公司實現(xiàn)營收58.41/70.19/82.30億元，實現(xiàn)歸母凈利潤11.21/13.98/16.74億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為25.6/20.5/17.2倍，當(dāng)前估值存在上修空間，維持買入評級。
風(fēng)險分析
1）宏觀經(jīng)濟(jì)的波動：個人護(hù)理電器及家居生活電器的需求與宏觀經(jīng)濟(jì)波動以及居民可支配收入息息相關(guān)。國家產(chǎn)業(yè)技術(shù)政策或區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃的變動和調(diào)整，在產(chǎn)品技術(shù)規(guī)范、安全性能、環(huán)保等方面法規(guī)和規(guī)定的變化以及社會對產(chǎn)品其它限制的增多可能會給新產(chǎn)品進(jìn)入市場帶來障礙；國家進(jìn)出口政策、匯率變動、地區(qū)貿(mào)易保護(hù)主義、意外災(zāi)害等都會給公司收入和利潤的持續(xù)增長帶來負(fù)面影響；
2）產(chǎn)品集中度較高：目前，公司銷售的產(chǎn)品以電動剃須刀和電吹風(fēng)為主，較為集中的產(chǎn)品銷售給公司經(jīng)營帶來一定風(fēng)險，任何關(guān)于電動剃須刀和電吹風(fēng)行業(yè)的不利變化或競爭加劇，都有可能導(dǎo)致公司經(jīng)營業(yè)績的下降。公司保持優(yōu)勢產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新的同時，不斷拓展新品類，以應(yīng)對產(chǎn)品銷售集中的風(fēng)險。
3）新品拓展的不確定性：近年來，公司已經(jīng)將產(chǎn)品線進(jìn)行逐步拓展，在研產(chǎn)品計劃從個人護(hù)理電器向生活電器、口腔護(hù)理電器、廚房電器產(chǎn)品延伸。新品類的推出具有一定的風(fēng)險，主要來自消費者的需求度、市場的接受度及行業(yè)競爭度等，這些都可能會影響新品類產(chǎn)品的銷售情況。公司將會充分進(jìn)行論證，選擇適當(dāng)?shù)纳鲜袝r
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