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行情回顧：上半年保險公司負債端的顯著改善和投資端的企穩(wěn)回升令險企上半年業(yè)績逐步修復，股價亦呈現(xiàn)緩慢修復態(tài)勢。截至2023年6月21日，保險板塊較年初上漲0.59%，同期上證指數(shù)、滬深300、上證50漲跌幅分別為3.52%、-0.20%、-4.41%。其中，個股表現(xiàn)分化，新華保險、中國太保、中國人保漲幅排名居前，分別上漲20.41%、8.56%和10.54%。
　　政策：自2021年起，保險行業(yè)監(jiān)管政策與改革措施頻繁出臺，涉及保險公司經營規(guī)范、銷售行為、理賠管理等多方面，其中最大的變化即為新保險準則和新金融工具準則的實施。我們預計未來一段時期保險行業(yè)監(jiān)管仍將處于較高水平，雖然行業(yè)監(jiān)管趨嚴必將帶來陣痛，但長遠來看有助于引導行業(yè)高質量發(fā)展，提升行業(yè)經營水平，鑄就更高的自身價值。而對于險企業(yè)績層面而言，監(jiān)管政策仍是中期重要影響因素，需要持續(xù)重點關注。
　　人身險：“后疫情時期”險企展業(yè)逐步恢復，銷售規(guī)模穩(wěn)健增長，2023年1-5月人身險公司原保費累計收入21,039.54億元，同比增長10.78%。從中期角度看，居民對能滿足保障、資產保值增值等多類型需求的保險產品的認可度有望持續(xù)提升；同時，保險產品定位趨于高度精細化和個性化，保險產品的“消費屬性”有望顯著增強。個人養(yǎng)老金、商業(yè)養(yǎng)老金業(yè)務的相繼落地亦將成為保險產品拼圖的有效補充。預計伴隨居民需求的有效釋放，當前行業(yè)基本面改善有望延續(xù)，進而使板塊估值修復成為中期主題。
　　財產險：上半年財產險保費穩(wěn)健增長，2023年1-5月，單月產險原保險保費收入增速分別為2.29%、28.32%、11.15%、11.02%、8.28%。當前財產險發(fā)展的長期趨勢是向非車傾斜、實現(xiàn)多元化發(fā)展，在此背景下產險公司的核心競爭力主要體現(xiàn)在產品設計和定價、成本控制和業(yè)務結構上。總體來看，在政策引導下，產險行業(yè)實現(xiàn)渠道端競爭優(yōu)化，大型險企仍握有規(guī)模效應下的定價及渠道優(yōu)勢，成本控制能力較強。
　　投資端：當前投資端的表現(xiàn)對險企盈利、分紅及估值的影響愈發(fā)顯現(xiàn)，重要性快速上升，在此趨勢下未來投資端表現(xiàn)仍是影響保險公司投資價值的重要因素。整體上看，在險企自身資產配置結構的不斷優(yōu)化和風控能力持續(xù)提升的大趨勢下，預計下半年保險公司投資收益率大概率將略優(yōu)于上半年。同時，在儲蓄類產品預定利率即將下行的背景下，險企利差損風險有望降低，內含價值望加速回升，投資端的改善將帶動險企在利潤和價值層面穩(wěn)步復蘇。
　　推薦標的：
　　中國平安：通過三年渠道改革，公司代理人隊伍質素和產能得到有效提升，同時依托平安銀行優(yōu)質客戶資源和集團內高效協(xié)同，公司銀保渠道優(yōu)勢突出。同時，通過金融科技+康養(yǎng)產業(yè)鏈建設，公司的大健康平臺發(fā)展已較為完備，公司核心優(yōu)勢有望得到長期充分發(fā)揮。我們看好公司作為國內保險龍頭，在行業(yè)馬太效應下的中長期投資價值。
　　中國太保：2023年，公司壽險“長航行動”改革成效加速顯現(xiàn)，隨著保險需求修復，公司代理人渠道和銀保渠道有望共贏發(fā)展良機；同時，產險的穩(wěn)定高速增長有望在2023年得到延續(xù)，成為負債端的“壓艙石”和“發(fā)動機”；在商業(yè)養(yǎng)老險大發(fā)展時代亦公司健康產業(yè)生態(tài)圈亦有望提供業(yè)績增長新“引擎”。我們繼續(xù)看好公司中長期發(fā)展前景。
　　風險提示：宏觀經濟下行風險、政策風險、市場風險、流動性風險。