>> 中泰國(guó)際-港股市場(chǎng)策略：靜待業(yè)績(jī)上修，港股下半年料先抑后揚(yáng)-230707
| 上傳日期： |
2023/7/7 |
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pdf 共35頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰國(guó)際 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
顏招駿 |
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中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球基欽(庫(kù)存)周期、政策效應(yīng)發(fā)力及服務(wù)業(yè)的支撐下，有望于2023年三季度逐漸進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)存周期。然而，在缺乏房地產(chǎn)的積極支持下，新一輪PPI及庫(kù)存周期上行的速度相比過(guò)往都會(huì)較為溫和。流動(dòng)性方面，預(yù)計(jì)聯(lián)邦基金利率維持在高位一段長(zhǎng)時(shí)間，但美國(guó)10年期債息將因政策利率見頂、美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩及通脹逐漸下行而走出一波下行態(tài)勢(shì)，緩和對(duì)港股的估值及流動(dòng)性的擠壓。港股的盈利預(yù)測(cè)已反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，隨著央行降息拉開新一輪穩(wěn)增長(zhǎng)政策的序幕，中國(guó)庫(kù)存周期逐漸轉(zhuǎn)向被動(dòng)去庫(kù)存，未來(lái)存重新上修的機(jī)會(huì)。我們預(yù)計(jì)2023年下半年恒生指數(shù)的高低波幅在16,600至21,700點(diǎn)，對(duì)應(yīng)8.3倍及10.5倍預(yù)測(cè)PE。我們給予今年底恒生指數(shù)目標(biāo)價(jià)為20,600點(diǎn)，相當(dāng)于10.1倍預(yù)測(cè)PE。盡管港股在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速換檔、更高的美元利率及國(guó)際關(guān)系緊張的背景下難以獲得較高估值，但港股可實(shí)現(xiàn)由盈利驅(qū)動(dòng)的行情，料恒生指數(shù)下半年行情為先低后高。策略上，我們建議先價(jià)值、后周期，繼續(xù)持有能源及電訊等防御性行業(yè)，預(yù)計(jì)三季度后可選消費(fèi)、工業(yè)、科技、金融(保險(xiǎn))及醫(yī)療保健等順周期的行業(yè)會(huì)有更好的彈性。我們對(duì)房地產(chǎn)持謹(jǐn)慎看法。
全球基欽擴(kuò)張周期將至，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望筑底回升
全球基欽周期的低點(diǎn)出現(xiàn)在2022年12月，即將開啟新一輪的擴(kuò)張周期。美國(guó)經(jīng)濟(jì)極具韌性，人工智能進(jìn)一步提高美國(guó)全要素生產(chǎn)率，為美國(guó)經(jīng)濟(jì)輸入新的增長(zhǎng)動(dòng)力，也為全球基欽周期帶來(lái)上行動(dòng)力。中國(guó)信貸脈沖指數(shù)(3MMA)在2021年11月筑底回升，顯示市場(chǎng)緩慢地恢復(fù)流動(dòng)性，預(yù)示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能有望增加。服務(wù)業(yè)支持下，預(yù)計(jì)消費(fèi)者信心逐步回升。盡管消費(fèi)者信心仍然低迷，但隨著要素流動(dòng)恢復(fù)和服務(wù)業(yè)前景改善，企業(yè)信心和資本支出將會(huì)逐漸恢復(fù)，推動(dòng)就業(yè)增長(zhǎng)和家庭消費(fèi)信心改善，大額可選消費(fèi)也會(huì)逐步回升，預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)將從主動(dòng)去庫(kù)存切換至被動(dòng)去庫(kù)存。
穩(wěn)增長(zhǎng)政策枕戈待發(fā)
政策方面，穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)為經(jīng)濟(jì)托底。從央行下調(diào)7天逆回購(gòu)利率，到下調(diào)MLF及LPR利率，再到國(guó)家發(fā)改委提出6個(gè)方面的政策，財(cái)政部、稅務(wù)總局、工信部宣布繼續(xù)免征新能源車購(gòu)置稅，已說(shuō)明新一輪穩(wěn)增長(zhǎng)政策展開序幕。7月政治局會(huì)議是比較重要的政策決斷點(diǎn)，政府部門集中調(diào)研結(jié)束，更多財(cái)政政策和產(chǎn)業(yè)政策有望協(xié)同發(fā)力，與“寬貨幣”形成合力，助力經(jīng)濟(jì)預(yù)期企穩(wěn)。
盈利預(yù)測(cè)已反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，未來(lái)存重新上修的機(jī)會(huì)
盈利方面，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)今明兩年的盈利預(yù)測(cè)已明顯低于去年10月底。盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期的復(fù)蘇動(dòng)能仍具波折，但總體復(fù)蘇的大方向是確定的，隨著中國(guó)央行降息拉開新一輪穩(wěn)增長(zhǎng)政策的序幕，中國(guó)庫(kù)存周期逐漸轉(zhuǎn)向被動(dòng)去庫(kù)存，疊加全球基欽擴(kuò)張周期即將開啟，預(yù)計(jì)會(huì)紓緩港股的盈利下修壓力，甚至有機(jī)會(huì)被重新上修。
美聯(lián)儲(chǔ)加息終有盡頭，港股將迎來(lái)較好的布局機(jī)會(huì)
資金流方面，美國(guó)加息周期已達(dá)尾聲，但預(yù)計(jì)利率將徘徊在高位很長(zhǎng)一段時(shí)間。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息以后，主要交易估值的修復(fù)，而核心在于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率不會(huì)再升高并呈現(xiàn)邊際向下，中長(zhǎng)期下來(lái)對(duì)提高估值有正面貢獻(xiàn)。參考1995年以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)四次暫停加息后的數(shù)據(jù)，恒生指數(shù)在往后三及六個(gè)月均全數(shù)錄得升幅，加上當(dāng)前港股的估值處于歷史低位，較低的估值也給予下行保護(hù)，港股將迎來(lái)較好的布局機(jī)會(huì)。
港股的相對(duì)及絕對(duì)估值上已經(jīng)非常便宜
估值方面，無(wú)論對(duì)標(biāo)美股還是MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，港股的相對(duì)估值已經(jīng)處于較低的水平。當(dāng)前恒生指數(shù)及MSCI中國(guó)指數(shù)的預(yù)測(cè)PE亦分別處于2016年以來(lái)2.0%及10.7%的分位數(shù)位置。
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