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低估值的高品質(zhì)煉焦煤生產(chǎn)商，長協(xié)機(jī)制降低盈利波動(dòng)，“增持”
　　公司擁有品質(zhì)和產(chǎn)能全國第一的頂級(jí)主焦煤產(chǎn)品，是可以媲美澳洲峰景主焦煤的全球稀缺戰(zhàn)略資源。公司年產(chǎn)約1,200萬噸的低硫、低灰、低磷、低堿金屬、熱態(tài)指標(biāo)好的焦精煤以及約1,900萬噸的動(dòng)力煤和混煤產(chǎn)品。公司員工人數(shù)從2016年的約8.5萬人持續(xù)降低到2022年的約5.4萬人，計(jì)劃進(jìn)一步縮減員工人數(shù)至4萬人左右，這將有利于公司進(jìn)一步大幅降低單位生產(chǎn)成本。雖然今年以來煤炭市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)較大幅度的下跌，但公司煉焦煤和動(dòng)力煤銷售約70-80%是以長協(xié)價(jià)格進(jìn)行銷售，這將減少公司的盈利波動(dòng)。我們給予公司目標(biāo)價(jià)8.7元，基于6.9x 2024EP/E，和2018年以來公司的平均P/E相一致，維持“增持”評(píng)級(jí)，2023/24/25年EPS為1.81/1.25/1.35元。
　　供需寬松下，動(dòng)力煤和煉焦煤價(jià)格或中樞下移
　　我們預(yù)計(jì)中國動(dòng)力煤和煉焦煤價(jià)格在供需寬松化的驅(qū)動(dòng)下中樞下移。秦皇島5,500卡動(dòng)力煤價(jià)格預(yù)計(jì)從2022年的1,264元/噸下移至2023/24年的950/850元/噸。山西主焦煤價(jià)格預(yù)計(jì)從2022年的2,681元/噸下移至2023/24年的1,800/1,500元/噸。國內(nèi)煤炭產(chǎn)量在2022年高基數(shù)之上的進(jìn)一步增長、海外進(jìn)口量的強(qiáng)勁擴(kuò)張、持續(xù)的產(chǎn)能核增以及新產(chǎn)能投放、非電用煤的疲軟需求以及強(qiáng)勁的新能源裝機(jī)增長驅(qū)動(dòng)了動(dòng)力煤和煉焦煤今年以來大幅環(huán)比下跌。我們認(rèn)為煤價(jià)階段性反彈仍存，但趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)需要國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增長以及煤炭供給端政策出現(xiàn)潛在的超預(yù)期變化。
　　潛在集團(tuán)資產(chǎn)收購或提升規(guī)模并增厚業(yè)績(jī)
　　公司和集團(tuán)在煤炭以及焦化業(yè)務(wù)方面有同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，根據(jù)集團(tuán)做出的解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的承諾，集團(tuán)在產(chǎn)（瑞平公司235萬噸/年和平禹煤電180萬噸/年）和在建（夏店礦150萬噸/年和梁北二井120萬噸/年）的685萬噸煤炭產(chǎn)能以及560萬噸的焦炭產(chǎn)能（首山化工300萬噸/年、京寶化工130萬噸/年以及中鴻煤化130萬噸/年）未來在符合法律法規(guī)以及監(jiān)管要求的前提下或注入上市公司。在公司資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)改善的背景下，潛在的資產(chǎn)收購能夠擴(kuò)張公司的煤炭產(chǎn)能約21%，尤其是新建的夏店礦和梁北二井礦預(yù)計(jì)生產(chǎn)成本相比公司會(huì)有所降低。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭需求弱于預(yù)期或者國內(nèi)/海外煤炭供給增長強(qiáng)于預(yù)期。