>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評-美國非農：服務業(yè)招工出現(xiàn)減速跡象-230707
| 上傳日期： |
2023/7/9 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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此報告為加密報告 |
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6月美國非農數(shù)據(jù)點評
6月美國新增非農就業(yè)不及預期，新增非農就業(yè)+20.9萬人，低于彭博一致預期的+23.0萬人，為14個月以來首次不及預期；3-5月新增非農就業(yè)合計下修8.8萬人；失業(yè)率回落0.1pct至3.6%，持平彭博一致預期，而更全面的U6失業(yè)率回升0.2個百分點至6.9%；小時工資環(huán)比增速為0.4%，高于彭博一致預期的0.3%；勞動參與率錄得62.6%，符合彭博一致預期和前值（圖1）。6月新增非農就業(yè)雖不及預期，但絕對水平仍顯著高于疫情前均值，且失業(yè)率保持低位，小時工資邊際回升指示勞動力市場仍維持偏緊的狀態(tài)。低于預期的非農就業(yè)數(shù)據(jù)與此前超預期上行的ADP就業(yè)數(shù)據(jù)存在明顯背離，ADP與非農之差達到34.8萬，僅次于2020年疫情期間（圖表2）。這可能是因為ADP數(shù)據(jù)和非農調查抽樣方法以及規(guī)模均存在較大差異，由于非農樣本更大，因而準確度更高。非農數(shù)據(jù)發(fā)布后，截至北京時間晚上22:00，美元指數(shù)回落0.5%至102.7，2年期美債下行6bp至4.92%，10年期美債持平于4.02%；市場隱含的聯(lián)儲今年加息終點小幅回落2bp至5.43%（圖3）。
非農新增就業(yè)整體回落，服務業(yè)就業(yè)減速明顯，但商品部門新增就業(yè)小幅回升。6月服務業(yè)新增非農就業(yè)12.0萬人，較5月下降11.6萬人（圖表4）。其中，商業(yè)服務新增就業(yè)較5月下降4萬人至2.1萬人；此前吸納就業(yè)較多的零售業(yè)和休閑酒店業(yè)較5月分別回落-3.4萬和-0.5萬。其他數(shù)據(jù)也證實服務業(yè)需求出現(xiàn)邊際減速：5月美國休閑餐飲、醫(yī)療保健等總空缺環(huán)比回落11.7%；6月美國IHS服務業(yè)PMI錄得54.4，較5月的54.9小幅回落。6月制造業(yè)新增就業(yè)0.7萬人，較5月邊際回升1.0萬人；建筑業(yè)6月新增就業(yè)2.3萬人，持平前值。但6月ISM和Markit制造業(yè)PMI均出現(xiàn)明顯回落，指示未來制造業(yè)就業(yè)可能回落。
工資增速超預期，主要來自制造業(yè)的貢獻，顯示就業(yè)市場雖然有所降溫，但整體仍然偏緊。6月小時工資環(huán)比維持在0.4%，3個月季比折年則進一步回升至4.7%的高位（圖表6）；其中制造業(yè)小時工資環(huán)比大幅回升0.4個百分點至0.7%，服務業(yè)下降0.1個百分點至0.3%。職位空缺與待業(yè)人數(shù)之比（V/U）5月明顯回落，錄得161%，創(chuàng)2021年10月以來新低，顯示“勞工荒”已經有所緩解，但V/U的絕對水平仍顯著高于疫情前水平，且JOLTS離職率再度回升，提示勞動力市場整體仍然偏緊（圖表8）。其他就業(yè)指標也佐證就業(yè)市場仍然較韌性：6月失業(yè)率相對上月回落至3.6%的低位，而勞動參與率持平于62.6%，未進一步改善；7月1日當周首次申領失業(yè)金人數(shù)（24.8萬人）低于6月25.7萬人的平均水平。
往前看，由于勞動力市場仍然偏緊，我們認為美聯(lián)儲7月會議會大概率加息25bp，7月后是否加息取決于服務業(yè)用工需求的變化。近期美國經濟數(shù)據(jù)總體好于預期；鮑威爾在國會聽證會以及歐央行Sintra論壇上也表示年內有必要再加息兩次；6月FOMC會議紀要顯示，由于通脹過高（unacceptablyhigh）以及勞動市場仍緊，絕大多數(shù)聯(lián)儲委員認為還有進一步緊縮的空間。因此，我們預計7月FOMC大概率加息25bp。7月后是否加息取決于服務業(yè)用工需求的變化，如果就業(yè)市場延續(xù)當前的放緩趨勢，黏性通脹有望在1-2個季度后有所走弱，屆時美聯(lián)儲貨幣政策立場將更偏向中性（參見《美國宏觀展望：軟著陸與黑天鵝之辯》，2023/5/28）。此外，隨著美債10年期利率突破4%，實際利率攀升至1.78%的高點，不排除利率higher for longer，引發(fā)脆弱性事件“非線性演繹”對聯(lián)儲7月后加息形成制約的可能性（參見《排查高利率下全球金融系統(tǒng)的脆弱性》，2023/3/6）。
風險提示：美國中小銀行再現(xiàn)擠兌風波；歐美陷入衰退概率增加。
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