>> 中航證券-策略點(diǎn)評(píng)：經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，市場(chǎng)更加均衡-230708
| 上傳日期： |
2023/7/9 |
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pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
中航證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
董忠云 |
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核心觀點(diǎn):
二季度以來(lái)經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏放緩，PPI探底，政策扶持組合拳有望加快經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏。5月PPI同比錄得4.6%,連續(xù)5個(gè)月下降，達(dá)2016年3月以來(lái)的最低值。中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)二季度例會(huì)重提“加大逆周期調(diào)節(jié)力度”，貨幣政策和信用政策力度或在三季度加強(qiáng)。隨低于預(yù)期的美國(guó)6月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)落地，美元指數(shù)下行。在我國(guó)“堅(jiān)決防范匯率大起大落風(fēng)險(xiǎn)”的匯率管理目標(biāo)下匯率有望保持在合理區(qū)間。地產(chǎn)方面例會(huì)在支持“剛性住房需求”的基礎(chǔ).上增加了“改善性住房需求”，疊加此前6月20日LPR調(diào)降10基點(diǎn)，放松住房信貸提升相對(duì)購(gòu)買力，地產(chǎn)需求側(cè)在政策呵護(hù)下有望改善。消費(fèi)方面，例會(huì)將“著力支持?jǐn)U大內(nèi)需”改為“切實(shí)支持?jǐn)U大內(nèi)需”，并增加“改善消費(fèi)環(huán)境”。個(gè)人信貸的放松將與二季度末出臺(tái)的一系列實(shí)質(zhì)促消費(fèi)政策協(xié)同發(fā)力，有望拉動(dòng)三四季度內(nèi)需擴(kuò)大，提高消費(fèi)熱情,進(jìn)- -步為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供有力支撐。大消費(fèi)板塊市場(chǎng)預(yù)期較端午假期時(shí)有所回升,截至7月7日，相較于端午假期后第一個(gè)交易日，大消費(fèi)板塊估值普漲，往后看隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏加快，估值有望繼續(xù)提升。
◆我們將2018年以來(lái)在一段時(shí)間內(nèi)跌幅超過(guò)10%，后漲超10%的五個(gè)底部與6月26日股市最近-次拐點(diǎn)相比較看出，近期市場(chǎng)下跌只是短期波動(dòng)。從股債比價(jià)角度觀察,6月26日全部A股ERP為-0.30%，高于近20個(gè)交易日滾動(dòng)均值+近五年正一倍標(biāo)準(zhǔn)差-0.70%，顯示權(quán)益市場(chǎng)配置性價(jià)比或已現(xiàn);估值指標(biāo)上，破凈個(gè)股占比為8.32%，低于歷史底部破凈個(gè)股占比的均值13.05%;交易熱度方面，6月26日相對(duì)于前20個(gè)交易日換手率最大回撤僅為3.53%，遠(yuǎn)低于五次歷史底部換手率最大回撤均值26.86%，反映市場(chǎng)交投熱情較高。表現(xiàn)較弱的是基金發(fā)行端，近期股市的震蕩調(diào)整導(dǎo)致基金發(fā)行端遇冷，新成立偏股型基金份額20個(gè)交易日均值為17.68億，低于五次底部均值30.75億，但往后看隨市場(chǎng)信心企穩(wěn)偏股型基金的發(fā)行量有望迎來(lái)反彈。
◆下半年在政策呵護(hù)下經(jīng)濟(jì)有望加速修復(fù)，主題投資虹吸效應(yīng)或減弱，市場(chǎng)交易擁擠情況有望更加均衡。2022年12月至今,美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期反復(fù)疊加國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏較緩，導(dǎo)致投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好降低。估值較低且有望持續(xù)受政策傾斜的中特估板塊及受益于AI產(chǎn)業(yè)浪潮的TMT領(lǐng)域成為較熱主題?；鸢l(fā)行端較冷，存量博弈背景下A股(剔除TMT、中特估)后日成交額低于5000萬(wàn)的個(gè)股數(shù)出現(xiàn)攀升。A股(剔除TMT、中特估)個(gè)股日均成交額自2022年初開(kāi)始下滑，在2023.上半年(截至6月30日，下同)降至1.43億，同比下降28.84%。而其中成交較低迷個(gè)股數(shù)量卻出現(xiàn)增長(zhǎng)，上半年日成交額低于5000萬(wàn)個(gè)股數(shù)平均為1933支，占比A股(剔除TMT、中特估) 44.66%，同比增長(zhǎng)8.6%。.上半年TMT板塊出現(xiàn)兩輪行情，主動(dòng)權(quán)益類基金收益率在第二輪行情中相較第一輪有所上升,反映出公募基金或已向TMT板塊進(jìn)行調(diào)倉(cāng)，階段性調(diào)倉(cāng)后短期內(nèi)主題投資表現(xiàn)或較穩(wěn)定。近期A股(剔除TMT,中特估)成交額占市場(chǎng)整體比例已出現(xiàn)回升,7月6日占比達(dá)64.88%,較6月20日低點(diǎn)上行8.67%。往后看，我們認(rèn)為三季度穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好，市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)或向有望逆境反轉(zhuǎn)且擁擠度較低的方向擴(kuò)散。
投資建議:
◆在基金階段性調(diào)倉(cāng)后，短期內(nèi)主題投資表現(xiàn)或較穩(wěn)定，市場(chǎng)焦點(diǎn)或向有望逆境反轉(zhuǎn)且擁擠度較低的方向擴(kuò)散。除了前期受市場(chǎng)關(guān)注度較高的行業(yè)外，公用事業(yè)、美容護(hù)理、汽車等不僅一季報(bào)表現(xiàn)較好全年也有望錄得較高盈利增速;鋼鐵，電子，輕工制造，房地產(chǎn),國(guó)防軍工，紡織服飾等行業(yè)雖一季報(bào)表現(xiàn)欠佳但全年有望實(shí)現(xiàn)逆境反轉(zhuǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:
1.國(guó)內(nèi)政策推行不及預(yù)期;
2.地緣政治事件超預(yù)期;
3.海外流動(dòng)性收緊超預(yù)期;
4.軍品研發(fā)投入大、周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高，型號(hào)進(jìn)展可能不及預(yù)期;
5.近期外匯市場(chǎng)波動(dòng)較大，船舶產(chǎn)業(yè)受外匯波動(dòng)影響相對(duì)較大，易受匯率波動(dòng)導(dǎo)致影響企業(yè)營(yíng)收水平。
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